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[p=386, null, left]金融体系与金融理论的发展历程  现代金融理论主要包括Markowitz的均值一方差模型和投资组合理论，Sharpe、Lintner、Mossin的资本资产定价模型，Fama的有效市场理论和Black－Scho les－Merton的期权定价理论。这些理论的基础是有效市场理论，它是现代金融理论的基石。但是有效市场理论在解释实际金融现象时遇到了很多问题，比如阿莱悖论、日历效应、股权溢价之谜、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应等等。面对这一系列金融异象，人们开始质疑有效市场理论，质疑现代金融理论。

  由于行为金融学能够解释上述现象，因此，原先不受重视的行为金融学开始受到越来越多的学者关注。行为金融学认为，投资者并不具有完全理性，而只具有有限理性，这一假设更贴近实际。随着研究的深入，行为金融学形成了对传统金融学的重大挑战。2001年素有小诺贝尔经济学奖之称的美国Clark奖授予了行为金融学家Rabin教授，2002年诺贝尔经济学奖又授予了行为金融学家Daniel Kahneman，这表明行为金融学已完全被主流经济学家认可，并代表了金融理论的发展方向。
  一、行为金融理论概述
  行为金融学是金融学、心理学、行为学、人类学相结合的综合学科,有巨大的生命力。行为金融理论对于原有理性框架中的现代金融理论进行了深刻的反思，从人的角度来解释市场行为，充分考虑市场参与者的心理因素的作用，为人们理解金融市场提供了一个新的视角。行为金融理论是第一个能够有效地解释市场异常行为的理论。行为金融理论以心理学对人类的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对市场价格的影响。它注重投资者决策心理的多样性，突破了现代金融理论只注重最优决策模型，简单地认为理性投资决策模型就是决定市场价格变化的实际投资决策模型的假设，使人们对金融市场投资者行为的研究由“应该怎么做决策”转变到“实际是怎样做决策”，研究更接近实际。因而，尽管现代金融理论依然是对市场价格的最好描述，但行为金融的研究无疑也是很有实际意义的。
  （一）行为金融学的发展过程。1969年Bauman和Bur瞨el发表了《科学投资方法:科学还是幻想》。他认为，金融学新的研究领域应该重点放在把数量模型和传统的行为方法结合上，这样会更贴近实际。1972年Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学研究》，这篇文章为行为金融学理论作出了开创性的贡献。1979年DanielKahne瞞an教授和AmosTversky教授发表了《预期理论:风险决策分析》，正式提出了预期理论。该理论以其更加贴近现实的假设，严重冲击并动摇了传统金融学所依赖的期望效用理论，并为行为金融学奠定了坚实的理论基础。正是因为如此重大的贡献，DanielKahne瞞an教授才当之无愧地获得2002年诺贝尔经济学奖的殊荣。
  （二）行为金融学的理论基础及贡献。行为金融学的理论贡献主要基于三大理论基础。行为金融学的三大理论基础——期望理论、行为组合理论和行为资产定价模型很好的解释了原有理论基础——有效市场理论所面临的质疑，在金融理论发展中迈出了重大一步。[p=386, null, left]

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[p=289, null, left]一、金融体系的发展

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[p=225, null, left]（一）

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[p=225, null, left]金融体系概述

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[p=225, null, left]如果从功能视角来考察金融体系，经济学家们一般认为金融首

[p=225, null, left]要，也是最基本的功能是在不确定性的条件（或前提）下，

[p=225, null, left]（以资金

[p=225, null, left]为媒介）

[p=225, null, left]实现一国或地区的经济资源在亏损主体与盈余主体之间跨期

[p=225, null, left]或跨区域配臵的优化，

[p=225, null, left]或者说实现经济运行中

[p=225, null, left]“高效率的储蓄—投资

[p=225, null, left]转化”

[p=225, null, left]（

[p=225, null, left]Merton

[p=225, null, left]和

[p=225, null, left]Bodie

[p=225, null, left]，

[p=225, null, left]1995

[p=225, null, left]；

[p=225, null, left]Tharkor

[p=225, null, left]，

[p=225, null, left]1996

[p=225, null, left]；

[p=225, null, left]Allen

[p=225, null, left]和

[p=225, null, left]Gale

[p=225, null, left]，

[p=225, null, left]2000

[p=225, null, left]）

[p=225, null, left]。

[p=225, null, left]显然，

[p=225, null, left]金融体系这一功能的实现有赖于一些独特的金融部门、

[p=225, null, left]金融组

[p=225, null, left]织与金融制度（比如金融机构、金融市场、金融监管组织以及金融法

[p=225, null, left]规等等）来实现，

[p=225, null, left]而这种金融部门、金融组织与金融制度的复合体也

[p=225, null, left]就构成了一国金融体系。

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[p=225, null, left]现代经济中，金融体系这一概念有狭义和广义之分：狭义上，作

[p=225, null, left]为引导资金流动的基本架构，

[p=225, null, left]金融体系一般认为是由资金流动的工具

[p=225, null, left]（金融资产）、市场参与者（中介机构）和交易方式（市场）的一个

[p=225, null, left]关于融资模式的复合体；

[p=225, null, left]广义上，

[p=225, null, left]考虑到由于金融活动的外部性决定

[p=225, null, left]的准公共产品的性质，

[p=225, null, left]经济学家们往往把ZF金融管制、

[p=225, null, left]法律环境等

[p=225, null, left]都视做金融体系的组成部分。

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[p=225, null, left]如果对现代金融体系做一个简单描述，

[p=225, null, left]我们一般可以把它分为三

[p=225, null, left]个相互依存的组成部分：

[p=225, null, left]金融机构体系、

[p=225, null, left]金融市场体系与金融监管体

[p=225, null, left]系——（

[p=225, null, left]1

[p=225, null, left]）金融机构体系。除中央银行这一特殊机构以外，