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来源：Wind资讯

香港万得通讯社报道，近期麦格理证券对克强指数重新作出审视，认为该指数与工业生产的相关性慢慢弱化，因其三个指标——耗电量、铁路货运量和银行贷款发放量正逐渐失去意义。下面是麦格理从三个指标着手，解释克强指数失灵的原因：

1.工业发展模式变化，耗电量降低

在克强指数三个指标中，耗电量最受关注。但该指标已与实际工业生产增长量不符，以下就是其失去预测意义的原因：

1）能源密集型行业因产能过剩问题减速发展，对耗电量的影响比工业生产更明显；

2）能源利用效率提高，也导致耗电量减少；

3）工业耗电量占总耗电量的70%以上，而服务业在经济中的比重增多，让耗电量在反映经济实况方面的意义降低。

2.煤炭货运量减少，铁路货运量随之减少

过去两年里，铁路货运量一直不见起色，2012年同比下跌1％，2013年同比增长2％。这是否意味着经济前景严峻？也并不尽然。

实际上，铁路货运量下降很大程度上可归因于煤炭货运量走弱，其2012年零增长，2013年同比增长3%。对于铁路货运而言，煤炭是最大的单一货类，在铁路总货运量中占比近60％。那煤炭货运量下降的原因又是什么呢？

1）因火电约占中国总电力生产的80%，耗电量的减少就降低了煤炭的需求量，因而也减少了煤炭的货运量。

2）煤炭进口增多：近年来，由于成本优势，中国煤炭进口保持快速发展，2013年，进口煤炭占国内总煤炭产量近9%，而2011年才不到4%。进口煤可直接运到沿岸地区的发电厂，从而减少了不必要的长途铁路运输。

3.银行贷款发放量在中国信贷占比越来越小

银行贷款发放量，曾用作反映中国信贷最重要的指标，但随着金融体系逐步自由化，也逐渐失去了意义。以下是原因：

1）影子银行业快速发展：随着时间发展，银行贷款在社会融资中所占份额有所下降，从2004年的84%跌至2013年的55%。而影子银行融资份额稳步上升，其中包括信托贷款、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票。

2）资本账户管制松动致跨境资本流动扩大：国内信贷不再是融资的唯一来源。中国人民银行外汇占款（2013年达2.7万亿人民币）没有纳入社会融资总量。此外，中国企业也越来越多地通过从海外贷款和发行债券来融资。

3）直接融资发展：鉴于刚性年度贷款额度和股市及债市直接融资的快速发展，未来银行贷款在贷款总量中占比会进一步降低。麦格理财务分析师称，中国债务余额占GDP比重仅46%，而在27个经济体的平均水平达170％，这意味着直接融资发展空间很大。

小结：克强指数和工业生产的相关性减弱。相较工业，服务业在中国经济中比重加大，GDP和就业率的关系也会随之改变。未来对政策制定者而言，就业增长率是最重要的。