研究结论
􀁺 光伏发电作为太阳能的一种利用方式，由于拥有保护气候、改善环境等众
多优点，近年来受到越来越多国家的重视和政策支持。全球太阳能电池产
量1996-2006 年10 年间增长26 倍，年复合增长率38%。我们预计未
来5 年之内，光伏电池产量将保持35%以上的复合增长率，至2010 年
全球光伏电池需求可以超过7GW。在未来很长的时间内，多晶硅仍然是
光伏发电最最主要的原材料，旺盛的光伏发电需求决定了多晶硅行业前景
向好。
􀁺 光伏发电市场正处于行业周期的成长期，还远远未达到成熟期。在成本短
期内无法与常规电价相竞争的情况下，政府的政策支持尤为关键。
􀁺 多晶硅是整个晶体硅光伏电池产业链中技术壁垒最高、投资额最大、建设
周期最长的一环，这决定了在整个光伏发电产业链中，多晶硅环节是获得
利润最高的。
􀁺 多晶硅生产工艺的复杂性决定了大部分国内厂商的投产计划并不像预期
的那么快。短期内供不应求的格局将继续维持，长期来看，随着多晶硅产
能的逐步释放，多晶硅高价难以支撑。事实上，多晶硅巨头们之所以乐意
签长单并规定硅料逐步降价，就是因为它们认可这一形势。在这里，我们
可以把长单价格看作是未来多晶硅的期货价格，其走势决定了大家对于未
来多晶硅价格的预期。
􀁺 虽然大家对于多晶硅价格什么时间回落还有分歧，但迟早要回落已经基本
达成共识，也就是说，随着多晶硅产量的逐步释放，多晶硅行业的盈利空
间肯定会缩小，目前对于多晶硅厂商来说就是盈利周期的高点，从估值角
度来说，我们并不应该给予过高的估值。当然作为新能源行业的一个投资
主题，我们建议投资者关注天威保变、川投能源等有真正业绩贡献的个股。

目 录
一、光伏行业需求旺盛决定多晶硅行业前景向好............................................ 4
二、光伏发电成本将逐步降低......................................................................... 7
三、西门子法是生产多晶硅的主流工艺..........................................................11
四、政策支持是关键..................................................................................... 14
五、多晶硅环节盈利能力最强....................................................................... 16
六、多晶硅供不应求格局仍将维持................................................................ 19
七、技术壁垒决定高盈利水平....................................................................... 22
八、盈利周期高点下的估值........................................................................... 24