慢牛也需歇歇脚，短期转向谨慎。自 7 月份我们明确看多以来，上证综指涨幅已达 15%左右，看多的逻辑就是稳增长所导致的经济企稳使得市场对于经济失速的担忧化解，同时对于依法治国和改革红利的憧憬大大降低风险溢价，沪港通则是最主要的促发因素。在市场对于改革的预期差逐渐收敛的时候，我们必须认识到改革是个慢变量，对于经济的改善并非一朝一夕能够完成。我们丝毫不怀疑未来 3-5 年依然是大牛市格局，但 8 月份经济数据大幅低于预期，四季度对于 2015 年经济再下台阶的担忧将会再起波澜，基于改革信心而上涨的市场需要再次等待经济数据的修复而可能出现短期调整。