中国独立电力生产商
煤 炭价格挤压利润
􀂄 我们调高了对煤炭价格的预测，煤炭供应仍日趋紧张
瑞银矿业研究团队调高了对国际及国内煤炭价格的预测。另外，我们认为，
今年夏天煤炭供给可能不足，这可能会导致煤炭现货价格大幅上扬，同时一
些电厂也可能因为负担不起高企的煤炭价格而被迫关闭。
􀂄 由煤炭引发的电力行业危机可能会带动电价上涨
我们目前假设电价在8 月份会上涨5%，而之前的假设为4%。但是，如果小
型电力公司无法应对今年夏季的高煤炭价格而被迫关闭，那么电价的上涨有
可能来得更早一些。为了将电价上涨给普通人带来的影响降至最低，我们认
为，政府有可能将目标瞄准工业用户。这部分用户占终端用户需求总量的近
四分之三。
􀂄 华润电力（目标价位：27.90 港元）依然是我们的首选股
我们认为，华润电力是行业内的长期赢家：较好的项目选择以及资本和成本
控制使得其在回报率方面表现优于其同行。这也使得该公司相对于其同行来
说对煤炭价格不那么敏感，并且拥有较强的财务实力来收购相关资产。当电
价上涨时，它仍将受益于短期股价联动。在同行当中，该公司的独特之处在
于其盈利仍然高于资本成本。
􀂄 表现疲软的运营商短期受益于电价上涨，但仍将艰难前行
我们认为，利润率最低的华电国际、中国电力近期从电价上涨中获益最大。
但是，我们仍然认为，他们还会受制于由煤炭价格带来的利润率压力，导致
盈利低于资本成本。我们维持对这两支股票的“卖出”评级不变。