光伏产业利好政策频出 8股或迎井喷式发展　　===本文导读===
　　【利好消息】光伏利好政策频出 四季度光伏发电站或井喷式发展
　　【个股研报】森源电气：大电气航母扬帆起航 | 航天机电：电站开发推进顺利
　　光伏利好政策频出 四季度光伏发电站或井喷式发展
　　光伏利好政策频出。近日，国家能源局等多个部门连续出台支持光伏文件，10月13日，国家能源局发布《国家能源局关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，涉及统筹推进大型光伏电站基地建设、创新光伏电站金融产品和服务等内容。10月11日，国家能源局、国务院扶贫开发领导小组办公室联合印发《关于实施光伏扶贫工程工作方案》)，决定利用6年时间组织实施光伏扶贫工程。
　　数据显示，上半年新增并网光伏装机量约3.3GW，其中分布式约1GW，而2014年新增光伏并网容量目标为14GW，而分布式为8GW。相比之下，上半年新增光伏并网容量仅完成目标的30.7%。而分布式发电更低，仅完成全年目标的12%。2013年以来国家开始大力布局分布式发电工程项目，最终在9月初出台关于进一步分布式光伏发电的政策，诸多投资机构预计，第四季度光伏发电站会有个井喷式发展。
　　众所周知，光伏行业依赖于政府补贴发展，这使其一直处于较强的政策周期。最终，补贴的目标是为了不补贴，各国对光伏产业的支持带来了近年来成本的快速下降，光伏可再生、分布式等优势逐步体现，行业已经找到支撑自身发展的动力与支点。长江证券表示，从行业研究的角度看，按照不同的行业驱动因素，可以将政策性行业分为“公用事业类、投资驱动类、消费类”三大类，而光伏行业属于典型的投资驱动型，对其研究主要在于“顺势而为”：1、立足当前政策方向，寻找驱动行业短期发展的动力；2、锁定驱动行业政策的核心因素，判断中期政策发展趋势和政策周期波动；3、以历史与海外经验为依据，探寻行业发展的可能阻碍因素及中长期走向。
　　国家能源局规划司有关人士此前曾透露，“十三五”能源规划将对国家能源布局进行优化。在能源生产布局方面，将从“十二五”规划的“五基一带”能源开发布局升级为“五基二带”布局。加大油气开发力度和大幅提高可再生能源比重。未来可再生能源补贴将设总额限制。“十三五”期间，将大幅提高可再生能源比重，到2020年，风电和光伏发电装机分别达2亿和1亿千瓦以上。前者是“十二五”目标的一倍，后者是“十二五”目标的五倍。
　　2000年以来，光伏经历数次繁荣与萧条，通过分析长江证券认为：1、虽然行业发展依赖于政府补贴，但成本持续下降对行业发展更为重要；2、成本下降速度大于补贴下调速度使得光伏投资收益率高企，资金逐利性驱动装机快速增长；由于缺少进入壁垒，行业容易出现过度繁荣，进而迫使政策退出，导致行业迈入萧条，甚至调整过度，这就是光伏周期波动的根源；3、资金逐利带来行业波动主要由非市场化的光伏补贴模式 FIT所导致，因此在这一模式下，适当规模控制及补贴依序下调是行业健康发展所必须的；4、全球光伏发展明显滞后于风电，且光伏装机水平较高的国家一般风电装机水平也比较高，可以判断光伏初始发展并非源于自身属性，而是不同国家对可再生能源诉求下的带动发展，且能源对外依赖度高、环保诉求强、自身资源丰富的国家更容易支撑高成本的光伏行业发展；5、在近年成本大大降低之后，因其具有可再生、分布式、储量丰富等优势，光伏整体投资增速超越风电，并具有长期的持续性。
　　对比历史，2013年光伏新周期复苏具有几个新的特点：1、由“小国驱动，单一主体”转向“大国主导，多轮驱动”。终端市场分散化趋势明显，主导市场中、美、日相比前期的意大利、西班牙、德国等，不管从经济实力，亦或地域面积，均更具有大国特征，对发展光伏所需成本的可承受能力更强；2、成本大幅下降，清洁无污染、分布式等比较优势得以放大，容易催生更多的政策扶持，而更低的补贴水平利于政策的延续；3、终端逐步进入用户侧平价，行业逐步摆脱政策依赖而独立发展，分布式的消费属性将驱动行业长期稳定繁荣。
　　相关个股：森源电气(002358)、航天机电(600151)、阳光电源(300274)、隆基股份(601012)、方大集团(000055)、中利科技 (002309)、爱康科技(002610)、林洋电子(601222).(证券时报网)
　　森源电气：大电气航母扬帆起航
　　投资要点：
　　首次覆盖予 “增持”评级。公司贯彻大电气战略，配网业务延续高景气，新能源、电能质量等新业务开始放量贡献业绩，我们预计2014-16 年EPS 为1.09/1.66/2.29 元，净利润年均增速52%。综合PE与PEG 估值法，我们得出41.50 元目标价，目标价对应2015 年25倍PE，略低于可比公司平均水平。未来催化剂或包括：光伏电站建设获进展、配网建设提速、与中信国安合作落地。
　　配网翘楚，借助产业景气与资本市场实现大发展。公司是配网成套专业厂商，抓住三产剥离和集采招标机遇大幅提升市场份额，从区域龙头成长为全国领先者，同时借助资本市场的融资力量助力产业快速发展，近7 年来收入/净利润的年均复合增长率达33%和48%。我们判断随着配网产业景气长周期的来临，传统业务仍将保持较高增速。
　　贯彻大电气战略，强势切入光伏电站。公司寻找新的蓝海市场，积极扩展产业链与尝试新商业模式。公司纵向补充了配网元器件的产业链，提升了盈利能力；横向开拓了电能质量以及光伏电站、LED 照明等新能源领域，找到了新的盈利增长点，并探寻了总包等新商业模式。其中我们尤其看好光伏电站业务将成为新的增长引擎，公司具备资源优势与产业链优势，800MW 光伏电站建设与转让不仅能够提供短期增量业绩，还能带动大电气产业链的配套销售并培育总包能力。
　　风险提示：光伏电站建设不达预期的风险、与中信国安合作落地弱于预期的风险、电力系统招标进度慢于预期的风险。(国泰君安)
　　航天机电：电站开发推进顺利，等待转让贡献业绩
　　事件评论
　　组件销售驱动收入增长，电站出售与投资收益贡献利润。(1)受益于国内、日本等市场需求，上半年公司实现组件销售327MW 同比大幅增长，其中非产业链内销售245MW，占总量的75%，出货量增长带动公司光伏业务同比增长37.37%。(2)利润方面，公司推进降本增效与技术改造，制造业盈利同比改善明显，其中：组件企业连云港神舟实现盈利695.7 万元，去年同比为396 万元；电池企业上海神舟大幅减亏，亏损缩小至2638 万元；上半年实现电站销售50MW，贡献收益2202 万元，是上半年利润的主要来源之一。(3)此外，公司持股37.5%的上海德尔福实现利润1.17 亿元，贡献投资收益4395 万元，是公司另一主要利润来源。
　　电站开发顺利推进，下半年进入电站集中转让期。公司电站开发推进比较顺利，特别是在今年上半年全国路条资源趋紧的情况下，全年“开发500MW，出售400MW”目标不变：(1)背靠集团央企背景，在地面电站配额受限的情况下，公司体现出较强的路条获取能力，截至7 月份，公司已获得超过230MW 新增项目备案，新开工建设近200MW；(2)分布式电站开发以大型工业企业、工业园区为重点，以临近企业为时点突破，选择上海、无锡、龙岩和广州四个项目重点推进；(3)上半年实现50MW 电站出售，比去年同期减少100MW，下半年将进入电站集中转让期。本次公告的169.5MW 电站预计将在3 季度完成出售，可贡献税前投资收益约6700 万元。
　　2 季度毛利率环比上升至14.92%，单季度接近盈利。2 季度公司收入4.90 亿元，同比下降40.26%，环比下降51.93%。毛利率由1 季度的11.77%上升至14.92%；虽然单季度未实现电站销售，但净利润接近盈利，为-896 万元。
　　维持推荐。公司电站开发优势明显，地面电站与分布式齐头并进，预计2014、2015 年EPS 分别为0.32、0.50 元，对应PE 为27、17 倍，维持推荐评级。(长江证券)
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　　阳光电源：盈利能力显著提升，中期看点在储能等新业务
　　中期业绩增长77%：2014年上半年，公司实现营业收入9.31亿元，同比增长29%；实现净利润9563 万元，同比增长77%。
　　逆变器收入和毛利率均好于预期。上半年，公司逆变器业务实现收入6.16 亿元，同比增长43.17%。分区域来看：国内市场实现收入4.79 亿元，同比增长35.8%，行业龙头地位进一步稳固；海外市场实现收入1.36 亿元，同比增长76.4%，海外市场拓展卓有成效。此外，得益于成本下降、新产品(高附加值产品)的推出及(毛利率相对较高的)海外市场收入占比的提升，逆变器业务毛利率同比提升4.22 个百分点至34.32%，盈利能力得到显着提升。
　　EPC 业务放缓，下半年有望加速。上半年，公司电站EPC 业务实现收入2.55 亿元，同比减少4.05%，我们认为这与工程进度有关，预计下半年与苏美达新能源合作的100MW 分布式项目有望加速推进，收入确认也有望提速。尽管收入放缓，但得益于经验成熟，EPC 业务毛利率提升了7.25 个百分点至15.75%，盈利能力增强。
　　中期看点在储能等新业务。8 月中旬，公司与三星SDI 公司签订了《合作备忘录》，拟在储能领域进行战略合作，拟成立合资公司，从事储能系统产品的开发、生产、销售、分销。公司有望以此为契机，结合自身优势，向储能、新能源汽车等领域战略性延伸，布局中长期增长点，实现跨越式增长。
　　盈利预测与投资评级：小幅调整公司盈利预测，调整后，预计公司2014-2016 年EPS 分别为：0.60 元、0.79 元、1.05 元，对应于8月25 日收盘价，PE 分别为：30 倍、23 倍、17 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：EPC 业务增长放缓；分布式发展低于预期；逆变器竞争加剧导致毛利率下滑；其他。(世纪证券)
　　隆基股份：携手国开瑞明，电站业务进入新纪元
　　公司与国开瑞明达成合作并向子公司增资：公司全资子公司宁夏隆基拟出资7,175万元与国开瑞明(北京)投资基金有限公司(简称“国开瑞明”)共同对公司子公司进行增资。其中：(1)对隆基天华增资3,030万元，其中宁夏隆基增资1,300万元，国开瑞明增资1,730万元；本次增资完成后，隆基天华注册资本变更为3,530万元，国开瑞明持股比例为49%，宁夏隆基由原持股比例100%变更为51%。(2)对同心隆基增资1.2亿元，其中宁夏隆基增资5,875万元，国开瑞明增资6,125万元；本次增资完成后，同心隆基注册资本变更为1.25亿元，国开瑞明持股比例为49%，公司全资子公司无锡隆基由原持股比例92%变更为3.68%，宁夏隆基由原持股比例8%变更为47.32%。上述两项增资金额可能会根据项目实际情况进行微调，但调整时国开瑞明在以上两公司的持股比例均维持在49%，增资金额对等变动。
　　国开瑞明系国开行孙公司所管理的基金产品，资金实力强大：根据公开信息，国开瑞明目前注册资金29.4亿元，国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司作为唯一基金管理人进行管理，负责公司资产的投资运作，以及因公司资产投资所形成资产的管理、处置等，对基金资产的投资、管理、运作、处置、回收等拥有排他性的权力。国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司是国开金融的子机构；而国开金融是国开行全资子公司，主要从事私募股权基金、直接投资、投资咨询和财务顾问等业务。国开金融承接国开行已有的非金融类股权资产，包括在中非发展基金、中国-比利时直接股权投资基金、渤海产业投资基金、中国-东盟投资基金、中意曼达林基金、中国铝业股份公司、金川集团有限公司、山西晋城无烟煤矿业集团、天津生态城等重大项目中的股东权益。国开金融依托国开行的信用支持、政府资源、产业背景和网络优势，立足于对中国未来发展的战略判断，积极引导社会资金以股权投资方式，支持国家和地方重大产业项目的并购重组以及能源矿产、城市开发、基础设施等领域的项目发展，加速国内储蓄向投资转化，促进产业升级，拉动国内需求，服务于开行“增强国力、改善民生”的整体发展目标。
　　转让电站资产，谋求长期合作：本次增资相当于国开瑞明以7,855万元的价格收购了隆基天华与隆基同心49%的股权。目前，隆基天华的核心资产主要为中宁县20MW电站路条(0.90元/kWh的上网电价)，隆基同心的核心资产主要为同心一期30MW已并网电站(1元/kWh 的上网电价，100%自有资金)与同心二期30MW大路条(0.90元/kWh的上网电价)。同心一期30MW已并网电站，按照10元/W的市场价测算，价值约3亿元；50MW路条，按照0.4元/W的价格测算，价值约0.2亿元；合计价值约3.2亿元。事实上，此次转让价格仅为1.60亿元，公司大幅让利以显示诚意，并谋求双方未来的长期合作，这充分显示出公司对于电站业务的战略决心，也显示出公司着眼未来的远见卓识。
　　合作双方优势互补，电站业务竞争力凸显：公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。同时，公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，对于电站开发运营有较强的管理能力，公司新组建的西安隆基清洁能源有限公司旨在专业光伏电站系统运行维护、合同能源管理等创新性领域开拓掘金，进一步提升了公司在电站领域的专业化管理能力。2014年上半年，同心一期30MW光伏电站发电量约2417万kWh，年化有效利用小时数约1600小时，既显示出电站项目的优质性，也佐证了公司的电站管理能力。此次公司成功实现了与实力强劲的资金方的长期合作，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金，我们预计公司未来与国开系统将有进一步全面而深入的合作。双方优势互补后，在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。
　　投资建设单晶示范电站，加速单晶技术路线推广：同心一期30MW所用组件主要来源于尚德抵扣应收账款的产品，预计公司未来投资建设电站，将主要使用公司自己的单晶组件，验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。
　　单晶潮流降至，单晶硅片龙头成本领先迅速扩张，盈利释放空间巨大：我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头，并计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计今年硅片出货量有望超过2GW，同比增长60%以上，明后年增速亦有望维持在40%以上。公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1年以上；公司精益化管理优秀，其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范；公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本，通过导入金刚线以降低切片成本，非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，这将为公司创造巨大的盈利弹性。
　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.57元、1.24元和1.82元，对应PE分别为35.1倍、16.2倍和11.0倍；摊薄(按照增发价16元/股测算)后分别为0.47元、1.05元与1.55元，对应PE分别为42.7倍、19.0倍和12.9倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价26-31元，对应于摊薄后2015年25-30倍PE.
　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。(齐鲁证券)