宏观研究　事件点评

热钱凶猛—点评5月份货币信贷数据

发表机构：国泰君安　　　　发表时间：２００８年６月１４日

格式：ＰＤＦ　　　　　　语言：中文　　　　　页码：８

摘要：
08 年5 月份， M2 增速再次反弹至18%以上，流动性过剩的
同时市场资金却极度紧张，债市股市均缺乏资金，原因何在？
目前流动性增长的动力应是外汇的不断流入，尤其是热钱，
08 年月均流入额约340 亿美元，其从何而来，到何而去呢？
一个启发是，自07 年12 月份以来，定期储蓄存款直线上升，
近5 个月的月均增加额超过3000 亿。而07 年12 月，正是中美
1 年期利差由负转正之时。
再联系到近期港人内地人民币存款的飙升，加上超过100
万的常驻台胞，以及全球近5000 万的华侨，过程也就不难理解。
尤其是在目前实际利率为负的情况下，对中国居居民而言，
储蓄完全是负收益，因而理应继续分流，而储蓄存款的不降反升，
表明新增储蓄大量的是非中国居民的储蓄，其意在套利，因而对
通胀不敏感。
而存款增速和M2 增速在背离了近1 年以后，目前又重新显
示出相关性，或许也与套利热钱的不同属性有关。
07 年热钱主要进入股市投机，这部分货币记入M2 但不计入
人民币存款，因而导致M2 增速高于人民币存款增速。
而今热钱主要进入银行套利，在统计上同时记入M2 与人民
币存款，因而同时推高了M2 与人民币存款增速。
流动性过剩与银行资金短缺并不矛盾，原因是流动性过剩指
的是银行体系资金充裕，而目前央行通过高准备金率冻结了大量
资金，使得流动性在分布上出现失衡，央行资金充裕，而商业银
行资金短缺。
由于5 月份财政存款新增2500 亿，我们估计5 月份超储率
创下1.5%的新低，资金紧张依旧。