一叶知秋——经济学在中国的尴尬作者:万里风中虎
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原创】一叶知秋—经济学在中国的尴尬(七续一) [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-03 07:53:53
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小虎的道德文章把一场欢快的家庭宴会搅得颇有些冷场。自己被老爸和小舅训了两句，也觉
得老大没趣。
小舅只比我大十二岁，其实也是个妙人。
因为是大家庭里的老幺，所以他从小就是一个持宠而骄蛮横无理的主。在他的童年时代，外
公老大人还如日中天，连续得了两次五一劳动奖章，足迹遍布亚非拉社会主义阵营。在国
内分了个四合院不说，在国外据说也是土皇帝的待遇。好景不长，文革一起小虎娘家就家道
中落，外公老大人戴着反动学术权威的高帽四处游街，家里子女也是散落四方。待到小虎
长大认得人时，我这个小舅已经成了一个混迹街头，左手吉他右手砍刀，长发花衣的流氓，
江湖绰号“母鸡”。后来他江湖地位上去了，嫌自己的名号不够响亮，强迫所有认识他的人
改称他为“五哥”，其实在当地土话里还是咯咯叫的母鸡的意思。
80 年代，他在严打中替一个朋友抗事进了庙。两年后出来，想作个电子表的小生意,差点又
因为投机倒把罪进去。穷途末路，小舅回到工厂顶了外公的替，抡了两年的锤子。结果不
是冤家不聚头，他的车间主任正好是外公老大人当年的徒弟，也是当年带头批斗抄家的造反
派的头。话不投机半句多，小舅找了个机会把人家给暴捶了一顿，在尾张国再也待不下去
了,就跑到广东去了。
这时候当年他帮忙抗事的吴二哥突然出现了说，改革开放了，南巡讲话了,别再瞎混了，跟
我吧。
三年以后，小舅从个穷光蛋变成了千万富翁。
吴二哥的后台硬，以白衣之身起家于伊贺，横扫尾张,美浓,上野,武藏,提雄兵入京师勤王，一
举入阁受封大名。吴二哥跟着家主作宿老，他去哪我去哪，十几年下来，为家主细心筹划
积累了巨大一笔财富。家主是技术官僚出身，给孩子取名也是严格地按照顺序：大毛，二毛
和三毛。在吴二哥的精心辅助下，这三个孩子已经可以雄霸一方了。最麻烦的是大毛，经
常打着大名的旗号在外面打打杀杀，惹了不少麻烦。幸亏大名英明神武，在作尾张国城主时
就废掉了大毛的长子继承权。要不然，还不知道会闹出多少事来呢！
小舅自从作了大名家臣，那是忠心耿耿，一面打理自己在广东的生意，一面要尽全力应酬江
湖上的朋友，尤其是大名系出的人马。要命的是这些人都好赌，到了广东就马不停蹄地扑到
澳门开赌。
共产党的干部都两袖清风，不可能有什么身外之物，就只好从帐上拿。一来二去，这亏空就
大了。
小舅勉强支撑了两年，周转就不灵了。
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一天吴二哥说,我明天从北京带一位贵客来，带多了钱不方便，你准备一下吧。
要多少？
先准备五百万吧。
那得把我的车场押出去。
那就押出去吧！
过了几天吴二哥果然带了一位叫小召的年青人来。两人匆匆忙忙吃了口饭就呼啸出境。
第二天，两个人不人鬼不鬼的东西回来。小召回来饭都没吃倒头就睡。小舅一看就知道完了。
吴二哥说你没事吧，怎么脸都白了。
他说我还行，我还顶得住，明天还去吗？
去，再准备点钱。
那一年，小舅破产打回原形，但因为忠心可嘉被招入京师，授官八品骑足轻，特许大内行走。
【原创】一叶知秋—经济学在中国的尴尬(七续二) [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-07 08:13:42
却说吴二哥从龙入关，在北京定了主舵，有五哥在鞍前马后的跑腿，那真是生意兴隆通四海，
财源茂盛达三江。
不到一年就有了几个亿的规模，于是撒开架子来招兵买马，连续收购了一些企业，又有好几
个江浙财团来投，一时风光无二。
五哥头衔改五总了，宝马也开上了，老婆也换了，正琢磨到哪个大学去读个MBA，觉得自
己已经颇有鲁子敬的长者之风了。
正应了当年秀才中举后的四件事：
取上一个号，
坐上一顶轿，
刻上一部稿，
娶上一个小。
神州大地，风云变幻，就在几年逍遥中，局势渐渐有了些微妙的变化。
这大中国当代的关白，亲贤者远小人，内辅良臣外拥猛将，又有大相励精图治，把邓公的设
想一一付诸实现，终于渐渐培养出一个高增长，高就业，低通膨，低失业的大好局面。中国
人昂首立威于海外，超英赶美，威意羞俄，颇有前压倭寇后拒德法的趋势。
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连香港弹丸小城的一代名士五常先生都叹曰，身处此盛世，幸哉，幸哉。
然而，天下大势，分久必合，合久必分。清末军阀混战，并入于中华民国。及毛公驱之入海
后，并入于中华人民共和国；资社分争，十年动乱，邓公拨乱反正，一统天下，中华当兴。
及午门生变，江朱李三党角力，传至今上，沿绵百年，已成党中有党派中有派，不死不休之
局面。推其致乱之由，殆始于福建远华。
大名原籍尾张，弱冠入京求学，出仕于伊贺，累官至尾张太守。
时老太阁薨，因其早年流放尾张多年，前任关白授意于大名筑两狮两猫于尾张九孔桥头，狮
有雌雄，雄起而雌落，彪邓公不战而屈人兵席卷香江之丰功；猫分黑白， 黑厉而白嬉，彰
前任关白顺天而昌调剂阴阳之妙用。大名深知其中三昧，乃乞御批一幅，共筑于桥头，立愿
为麾下祛邪除秽一黑猫警长。
龙心大悦，众皆曰大善。大名遂仕武藏数载，不年高调入阁，统天下杀罚绝断大权。
大名入京之际，三党相争已近尾声，各派势力各捏把柄，投鼠忌器，维持平衡。新关白携大
相并起，放任太阁剪裁金融党羽，以减尾大不掉之赘。股市遂大挫，后萎靡四年而不振，盖
大名调冲要害之举。各方深疾之。
然远华一案终如鲠在喉，起之，半数大名皆有牵连恐伤己身，不起，难对天下悠悠之口，死
灰复燃恐今上借机发难。
犹豫徘徊间问计于家臣吴二。吴二献计曰：观皇孙。
大名闻之大喜，起作短歌一首：
人生五十年,与天地长久,如梦又似幻;一度得生者,岂有不灭乎?
大名刻意结交厚土城城主，杀马为誓，永不相负，遂为联盟。
笠年，征夷大将军反，迫太阁下野，朝野震动. 众或攀附，或为壁上观者。有献计与大将军
叙同乡之谊者，大名感太阁旧日提携之恩不为所动。朝野内外有识之士，皆赞耿直。大将军
闻之不悦。
然世事难料，大名长子大郎性乖张，不从教诲，祸乱于江湖。大名屡教不改，于尾张城割袍
断义，了舔犊之情。大郎不明深意，结交伊贺忍者双刀流，意欲染指武藏。太阁下野后见事
尚有可为，遂结余党定计于渤海，结网以待将军。
有细作报于大将军，震怒，遣麾下忍者服部半藏诛大郎于闹市，威摄四方。又借机发难，尽
拔三党余孽，为圣人清道。上大喜。
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然,大将军杀敌一万自损三千，已不堪奋勇遂萌退意。大名亦身处水火，暂缓福建一事，箭
鱼从此逍遥法外。双方各修文书罢战，择良将选精兵，以待来年。
股市呼啸而起，一切尽在关白大相掌握之中矣。
【原创】一叶知秋—经济学在中国的尴尬(七续三) [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-09 08:46:46
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小虎回国，自然是一番访师拜友加小酌饭局。看十几二十年前的青葱少年，上铺兄弟们，大
多都成了当年最最痛恨的贪官污吏，窃居高位而无为，吸民脂民膏而无耻。总之是社会改变
人，人改变不了社会的。小虎十年前不也是一样一样的。
又有一好事小师弟，把小虎拖到一个什么昂贵的金融培训课，让讲一讲中国股市的趋势。他
的本意是让小虎对这些金融人才们说说好话。可是小虎只懂数据分析，不懂金融行为学，于
是就在这些春风得意的后起之秀面前大放厥词。
我说，中国股市从1991 开锣始，呈现出非常清晰的乘数模型的特点。
也就是说，我们如果把股指（I）解析成：趋势（T），循环（C），周期（S）和随机（E）四
个因素。这四个因素应该是相乘的：I=T*C*S*E，而不是相加的：I=T+C+S+E。或者说，是
LOG FORM 的加法模型：LNI=LNT+L**+LNS+LNE。
因为时间序列的自相关性，循环，周期和随机因素所带来的波动是随时间累加成比例变化的。
这是典型的非静态数据，而且不能用围绕趋势呈等距变化的经典CO-INTEGRATION 方法来
解决，因为我们找不到合适的外生解释变量。
学生举手，听不懂，举个例子。
好，用复权的上海深圳300 指数为例，1991-1994 的震幅大概是1000 点，1994-2001 的震幅
大概是2000 点，2001 到现在（2007）的震幅在3000 点以上。用ADF 检验这些数据，可
见随机漫步理论根本在中国市场上不能成立。耶鲁金融博士刘振亚的计算是，上海股票市场
的最佳持有期限是一个月，所以......
学生站起，老师，你的说法是不对的，我们应该对蓝筹股进行长期持有，进行价值投资，巴
菲特云云：£$%£$$%£"£$£$%"$%%^&*......
好，好，好，巴菲特可不是死了都不卖，而是穿着潜水衣带着氧气罐在游泳。我们的计算是，
上海深圳300 指数会在一年内回落到2000 点附近。
学生站起，老师，我和你赌一千块钱，上海深圳300 指数今年要见8000 点,明年上一万点，
股神林园也是这个观点。
小虎大惊失色道，在下从不进赌场。
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众大笑。
学生道，老师，你自己对你的经济学理论都没有信心，又如何保证我们学了能赚钱呢？
小虎讪讪道，我不可能保证你赚钱，我只会教导你如何赔钱。
众皆哄堂大笑。
小师弟见事不妙，匆匆结束了这次不成功的演讲。
从大学出来，小虎颇有些抑郁。手机突然响起，老爸急令速归，说小舅驾到有要事相商。
果然，回到家门口，见小舅的宝马760li 就停在外面，一群闲人在围观啧啧称赞：这年月，
车是一个比一个的好。
小虎叹了口气，进了屋，见小舅变颜变色地坐在那，见我进来道，你说的那事是真的，大名
准备全退了。
这不是意料之中的吗？年纪到了。
是，一个月前他已经安排小召到下面作副市长了。可是，这么出局还是太突然了，还是有很
多事有很大的不同的。现在，整个这条线要全部换掉，股票要出干净最起码要一年，还有
矿山，电厂和下属子公司。那几个江浙的财团昨天已经得到了消息,可能全部要反水，他们
的股票也要出干净。还有其他几家大名也会下来，股市要大换庄了。
那吴二哥怎么说。
他几个月前就已经不在了，小舅说。
吴忠，尾张人也，为大名幕僚，参赞军机。又善钱谷刑名，为家臣首。大名尝以福建事问计
于彼，答曰，观皇孙。大喜，遂交好厚土家。待事起，大名命其率众家臣投厚土家以防不
测。吴忠散尽金帛为作投名狀，尽遣众人。其孤身着素服见大名，曰忠臣不事二主，忠有恶
疾，愿为家主地府先锋。月半，忠亡，大名将军战事方酣。待庙堂事定，两败俱伤，大名
隐于江湖。二郎尝置酒与大名解闷。众家臣俱在座。大名忽仰天大恸。众人曰：“家主于虎
窟中逃难之时，全无惧怯；今首尾得顾，何反痛哭？”大名曰：“吾哭吴忠耳！若忠在，决
不使吾有此大失也！”遂捶胸大哭曰：“哀哉！痛哉！惜哉！”众皆默然自惭。
【原创】一叶知秋—经济学在中国的尴尬(七续四) [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-13 09:08:20
众所周知，政治和经济是紧密相关的。
但是具体表现形式有很大区别，这就直接决定了各国经济学家的命运。
就象在中国大陆，整个经济体系普遍以公权控制私利。个人是作为利益集团的一分子在集体
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行动的层面上进行竞争，而不是象ENGLO-AMERICAN 模型（以普通法系为基础的英美
加澳新等等几乎所有说英语的国家）中的以个人人权和自由为前提的微观经济单位的竞争。
这种经济体系对具有独立研究精神的经济学家的需求非常大，他们的收入也非常高。因为,
独立研究精神的经济人会成为超级明星。
而中国其实更接近欧洲大陆国家的CONTINENTAL EUROPEAN 模型（以大陆法系为基础
的德法意丹芬等）。简单的说就是我们的经济是根据公权的需要而变化的，最终受制于公权。
张五常在他的文章中称之为地区竞争制，樊纲在他的《公用制经济大纲》中称之为兄弟竞争
系统，陈经的定义我最喜欢----“官办经济”。
只有理解了这个基本点才可能真正地理解这个经济体，还有大家很感兴趣的中国股市。
我们可以举个例子，看看中国的经济周期和中国的政治周期是如何互动的。
中国经济的最大问题就是不能以数目字进行管理（黄仁宇）。这一点到现在也没有改变，具
体表现就是统计数据是由中央权威钦定御批一个总数，向下分解，然后地区权威为了政绩再
倒逼中央，反复较量几次定下来的。
小虎可以以职业声誉保证，中国的统计数据是不可信的。我们基本上不清楚中国有多少人口，
多少人在工作，多少人在失业，他们的产出是多少，他们的工资是多少，他们幸福不幸福，
他们认为谁应该是中国的领导人。
所以，我们不能象通行做法，用失业率来代表经济周期，因为北大或清华不可能象
MICHIGAN 一样给我们每季度都提供一次这样的数据。
还好我们有股市，而且时间也已经足够长了。
小虎研究了复权后的上深300 指数，从1992 年1 月2 日到2008 年4 月11 日的全部3981
个交易日的数据。在跨度长达16 年的数据中，我们有足够的信心它涵盖了多个经济和政治
周期。尽管对于市场上的个体而言，信息是不对称的（所以很多人会质疑小虎提供的关于政
治权力变迁的信息，因为你们也有自己的信息渠道，但同样是不完备的），但是对于总体和
长期来说,完备信息已经完全被价格所反映。
所以，我们认为这将近四千个数据可以反映中国的经济周期。请看下图
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黑色纵线把16 年划分为李，朱，温三个时期。
令人惊异的是，我们发现了非常清晰的模式。
那就是在其执政初期一定会打提前量把股市打下来为自己的行情作准备。所以，我们看到股
市1991-1994 的剧烈震动，以及1994-1995 年400-500 点的低点。
这次下挫主要是屠杀杨百万那批股民的，也就是现在年龄在50-60，出生在建国初期的小
BABYBOOM 的那批人。以前的什么上海三羊，证券之王管金生之类的, 出生在建国初期的
小BABYBOOM 的那批人基本上全部是这段时间被洗干净的。
我从中国2005 全國1%人口抽樣調查樣本數據（抽樣比為1.325%,这个数据算比较可靠的, 样
本达到了1700 万）中画出2005 年的年龄构成。下图可以清晰地显示出三个人口的峰值。
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但是，由于中国长期的低工资政策，这批人的一点点储蓄来的不容易，参与的人不多，油水
比较少。
小虎的一位老师在1994 年把全部家当押进去，就带老婆旅游去了。
在他下定决心准备靠劳动赚钱时，政府救市，这老小子现在是小虎认识的在这个年龄段少有
的几个亿万富翁之一。
小虎不太相信杨百万的资产会上亿，他只是没死罢了，出了名，但是肯定没有赚到大钱。
OK，杀光了老八股，就要培养新一代的热血青年了。
李时代的行情叫97 回归（很政治吧！），这次猎杀的目标就是现在30-45 岁出生于大饥荒以
后1963-1978 的大BABYBOOM。这批人可是不好对付，经过文革的尾巴，经过物资短缺，
所以不怕吃苦，又受过教育，不太好骗，工资涨了就存银行，给国家带来多少利息负担哪！
但是这批人的毛病就在太热爱政治了，连这么个骗局都看不出来。这批人的先锋部队在97
回归行情中被困得死死的（包括可怜的小虎啊！拖鞋破了都没钱补，把所有的稿费都拿出来
炒股了！呜呜）。
不过这些人在朱的时代得到了补偿。
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朱自己亲自写股评唱空（比谢国忠牛吧！），把对他的路线不坚定的分子都清除出去了，然后
发动5。19 行情。只见这1963-1978 的大BABYBOOM 象过江的鲫鱼一样进了他的大锅。
对这些七十年代新人可不能用政治行情，就学美国来个ICT 新经济吧。
在1999.5.19 前期主动被套的基本上都发家了。这次行情帮小虎认识贱内（别打！）就连成家
的钱都备好了。
照样，朱在执政后期成了LAME DUCK。在2001 年小虎看事已不可为，赔了点钱就出国
了。
巴菲特说，投资什么都不如投资头脑好。诚哉，斯言。
温时代的人马把这市场压了四年到2005 年才发动，这次基本上要把这1963-1978 的大
BABYBOOM 给包圆了。
小虎在2005 年时犹豫了大半年要不要进去，最后的结论是政治风险太大，就在北京地铁边
上买了个房，就算是参与中国的经济增长了。现在大概涨了150%， 当然是不如股市从1000
到6000 的气魄，但是收益还可以，今年还被评为最有升值潜力的区域之一。猪头进了赌场
不赌，把免费提供的午饭吃了，这样的也是一种赢家。
什么结论呢？
古人云：以铜为鉴，可以正衣冠；以人为鉴，可以明得失；以史为鉴，可以知兴替。
温时代的行情应该没结束。不信你看看股市在李的两个任期的表现。
温时代行情的高潮肯定在第二个任期的中间阶段。温也必须现在把行情打下来，为下阶段一
浪高过一浪的高潮作个前戏。否则，这在艰难险阻中前进的悲情从哪里来。
政府绝对不会在3000-4000 点救市。那个北大的教授实际上就知道这一点，所以主动出来替
政府背锅邀好罢了。
现在套在6000 点的XDJM 们都是探路的斥侯，他们的牺牲为我们提供了宝贵的数据，也为
我们打开了相像的空间。放心吧，除了1963-1978 的 BABYBOOM 大部队与你们同在，后
面还有一个不大不小BABYBOOM 的援军，现在年龄在15-19 的90 年代,他们正在成长。等
他们到了当兵的年龄，我们会带领这些新鲜血液来解放你们。少则一两年,温的白银时代，
多则7，8 年,习李的青铜年代，你们一定会被解放。
让我们把帽子反戴，静候2000 点的到来，逆转胜！！！！
【原创】一叶知秋—经济学在中国的尴尬(七续五) [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-20 13:35:11
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这些天没有更新帖子，是因为小虎一直在等。等什么呢？等中石油破发。中石油不破发，小
虎这最后一帖没法写。
很多河友可能会谴责小虎，都有人跳楼自杀了，你还在这故作深沉地搞研究，你是不是人。
对不起，如果连职业研究者都冷静不下来了，这种悲剧就会一而再再而三地发生。
有河友已经认定小虎是个政治阴谋论者。按照卡尔·波普尔在《我怎样看待哲学》中的说法：
“阴谋理论认为，社会中发生的一切坏事，像战争、失业、贫困，都是某些有权势的集团直
接设计的结果。这个观点广为传播，虽然我相信它是一种比较原始的迷信。”
小虎承认自己是一个政治阴谋论者，而且是一个带着计算机的政治阴谋论者。
如果你还能忍受这一点，我就会在你耳边继续编造更大更刺激的谎言。否则，你基本上可以
关闭这个窗口了。
——————————————————续五
坊间流传的股民自杀以及第一权重股的破发，可以说是这个市场正式进入到底部区域的标
志。再加上刚才LD 河东狮吼，证监会开始救市了！好象曙光就在前面了。
那么，是不是应该现在就杀进去抄底呢？要回答这个问题，必须深入研究中石油这只举足轻
重的股票。
为了避免成为一个不可救药的政治阴谋论者，小虎在这里说三个关于中石油的故事。你喜欢
哪个就是那个了。
第一个故事，中石油上市从48 元跌到现在16 元，全中国被这只恶股套牢。中石油是所谓的
主力用来操纵市场的工具。
小虎收集了该股上市后从05/11/2007 到18/04/2008 期间112 个交易日的全部价格和成交量变
化， 比较同时期的上海深圳300 指数， 作了 RADF（RECURSIVE AUGMENTED
DICKEY-FULLER TEST，http: //en.wikipedia.org/wiki/Augmented_Dickey-Fuller_test）分析。
这个分析可以简单的认为是随着股价或指数的一天一天变化，价格的稳定性的变化。
也可以说是人们痛苦程度的变化。我们只研究下跌的这一段，股价下跌使得价格越不稳定，
人们就越痛苦。结果就在下图中，
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黑线用左座标看，是上海深圳300 指数的变化。
红线和蓝线用右座标看，代表上海深圳300 指数变化（蓝）和中石油股价变化（红）所带来
的不稳定性和痛苦。
简单的观察就会发现，在2008 年3 月13 日之前，红线始终在蓝线上方运行，代表市场上的
不稳定性来源于中石油股价的下跌。
尤其是在2007 年12 月4 日到2008 年1 月13 日之间，股市实际上已经平稳了，痛苦指数几
乎是零。快过年了，谁都以为会先放一马。谁想有人趁着天灾人祸，中石油把股市的不稳定
性大幅拉起，酿成了股灾。
小虎很早以前就不看龙虎榜了, 用脚趾头都能猜出来是哪些人。不过,有河友很早就指出，作
空主力先知先觉，不计成本打压，筹码不够甚至现买现卖，制造恐慌。而主要的作空席位是
平安和人寿的。
在2008 年3 月13 日之后，肇事主力手头的筹码用尽，无法推动中石油进一步下挫，就放任
小散多杀多。红线始终在蓝线下方运行。但是，这时候雪崩已经开始了。看空的瘟疫早就蔓
延到中石化，平安，人寿，中信，工商，招商等等指标股。中石油的历史使命已经完成了。
那些愚蠢的基金经理这时候才如梦初醒开始跟着作空。始作俑者却已经完全套现，开始了长
期吸筹的过程，为双角龙时代奠基。
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股市是应该下调，但是这种在中石油上的巨套是人为的。这是一个精心设计的局。
你去看陈经大大的股票帖（虽然我一直认为象他这样的一位优秀的青年政治经济学家不应该
花这么大力气在股票上面），但是他的帖子非常真实和客观地反映了这个过程。
结论：二级市场上有人人为作局，而且对政策（包括不救市）先知先觉。他们提前在中石油，
中石化，平安，人寿，中信，工商，招商等等指标股上套现，并比基金私募散户提前进入了
底部吸筹的阶段。
喝完水再说第二个故事。
（太累，以为一个帖子能讲完，以后不整这玩意儿了。）
【原创】一叶知秋—经济学在中国的尴尬(七续六) [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-21 09:42:08
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对同一件事，经济学家可以讲很多故事。
故事一多就没一个是真的。或者说，你可以选一个你喜欢的当成真的。
第一个故事纯粹是站在二级市场上中小散户的角度来讲的，也就是从私有经济的角度来看问
题，因为完全对自己的资金有支配权的实际上是居民的储蓄。
在这次股灾中，损失最大的也是后知后觉的私人经济力量。
居民这两年的的财产性收入基本上被抹掉了，有些甚至损害了他们积累的劳动收入。同时，
因为居民的收入随股市下挫而消失了一部分，一方面减少了投资需求（房地产等），另一方
面也减少消费需求（财产性收入下降），货币的流通性下降了，通货膨胀的控制会建立在中
下层私有经济力量的削弱上。
现在大多数专业报刊杂志都意识到了这一点，他们的文章中都已经明白了股市下挫是神仙打
架后默许的宏观调控。调谁？调的是私人经济，而不是公有制经济，这还是老问题：宏观
调控的本质是稀缺资源的价格双轨制下，垄断集团进行的套现过程。其基本原因是垄断集团
背后的政治力量的变迁。
这就引出我们的第二个故事。
所有关于中石油的分析文章都在强调第一个故事的悲情主义。这说明这些股评家是靠骗散户
存在的，他们根本不了解中国股市特殊的价格双轨制。实话实说，其中有几个是小虎没出
息的小师弟，因为干什么都不成就成了股评家。2001-2005 年股市低迷时几乎失业，现在却
人模狗样地坐在演播厅里误导观众。
他们都有意无意地忽略了一些至关重要的信息。那就是中石油的一级市场价格只有16.7 元。
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这个估价是以40 亿的一级市场成交量为基础的。
如果你的记忆只从2007 年11 月5 号开始，那么你只会接受第一个故事。用二级市场的成交
量作为权重的平均价格大概是31 元，也就是说，你会认为这个市场上的平均持仓成本就是
31 元。
这是很多文章认定30 元附近是铁底的原因，等30 元意外被击穿后，他们又算了算，觉得在
20 元介入会有潜在的50%的收益，最少自己是最安全的5%人群，却不知自己已经死之将至。
问题就出在，他们选择性遗忘了在2007 年11 月5 号中石油上市之前，它的一级市场成交价
只是16.7 元。
如果你把这40 亿的成交量加上去，市场的成交量作为权重的平均价格立刻变成了大概是
26.7 元。这时候，你还觉得自己是安全的吗？下图比较了考虑和不考虑一级市场的筹码分布
图（STATA， KERNAL DENSITY，GAUSSIAN）。
不考虑一级市场(牛市幻觉)
考虑一级市场(财政幻觉)
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为什么没有人指出这一点？因为这就是基金和券商刻意营造出来的牛市幻觉，让你适应高股
价，让你忘记其实有40 亿的成交量是在16.7 元。
那么，如果考虑到一级市场，上文的痛苦指数怎么变化呢。见下图
一叶知秋——经济学在中国的尴尬作者:万里风中虎
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红线是中石油的价格，它是从16.7 元直接冲到48 元才下落的。
黑线是考虑了一级市场交易的中石油的痛苦指数，我把它叫市场失灵指数。因为如果连他们
都亏了，这市场就没人赚钱了，价格就要重估。
我们可以看到，在2008 年2 月22 日之前，中石油的痛苦指数是0。
是不是一个和上文截然不同的故事？
为什么？因为48 元被套牢的痛苦正是人家出货套现的快乐，两者抵消了。市场还是在合理
的价格范围内波动，价格还是稳定的。
可是，在2008 年2 月22 日之后，中石油的痛苦指数急剧上升，很多人感觉到市场在犯错误
了。就连在一级市场拿到了低价筹码的基金私募券商都感到了痛苦，他们也套牢了。
等到中石油破发，这种痛苦指数已经上升到了25 左右，可以说市场在犯错误的概率在25%
左右了。
你现在进去肯定比所有人的成本都低，你的待遇和用巨额资金打新的基金私募券商一样了。
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可是,即使有玩家非常冷静地考虑到了一级市场的情况，没有被牛市幻觉杀伤等到现在，你
还在财政幻觉之中。能看破财政幻觉的人,在中国股市里可能不会超过5%。
哪个谁，你们几个根本没听清我刚才说的话,怎么就已经在掏钱包.
小虎老师,我们准备把明天买菜的钱投进去的。
慢来，小虎还有第三个故事没讲。没听完故事赔钱的我可不负责任。
【原创】一叶知秋—经济学在中国的尴尬（完） [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-23
13:22:23
第二个故事是站在企业的角度来说的。
中国的企业是介于政府和个人之间的翘翘板。
以一级市场为例，低价筹码大多数被企业持有了。中字头公司用来打新的资金都
是以亿为单位的。很多私企这几年也把资金从实业中抽调出来干这个，就是因为
一级市场上有垄断利润，就是比谁钱多罢了。
可是现在连企业拿的筹码都不保险的了，第二个故事就成问题了。我们应该从国
家的角度，从政治的角度来看待股市。在二级市场上冲锋陷阵的都是各位大名的
家臣，以及各位家臣的随扈，也就是我小舅那个级别的。真正定方向的人在中南
海。
可能有的大大会提QFII 这类的，我要提醒大家一句，外资要在中国生存靠什么？
还是要靠官。大清朝时，洋人怕义和团，义和团怕官，官怕洋人。现在，官带着
义和团把洋人打得呱呱叫，别别跳，中国人已经什么都不怕了。
大家如果还相信有什么国际游资货币战争之类的，你就看看中金公司的交易部的
名单，大概在连续出利好之前（也就是有人大叫不要救市的时候），早就开始吸
筹了。
国际金融资本必须和国家资本勾结才能在中国生存下来，因为国家资本垄断了政
策资源。大不了老子把电源给拔了，什么所罗斯之类的全完蛋，中国回到实物经
济时代还省了心了，什么游资都没用。不怕你来，就怕你不来，十几亿人的金
融深化就等着你来哪。有的是办法治你，什么税收审计早就备好了。
洋人也不傻，有个老外就跟我说过，金鳞岂是池中物，一遇风云便化龙。
小虎十年前参与了这个勾结的过程，后来和一个在华投资了17 年的美国财团有
联系，他们大概投入了13 亿人民币以后才搞清楚了这一点。现在在中国可以保
持大概30%的年收益率。
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那么，在国家眼里，中国股市是什么呢？
还是那句老话，小姐太热情了。
国家对所有的大型上市公司，尤其是有关国家利益的是寸土不让的，比如中石油：
A 股只是总股本的2.19%，H 股好点是11.53%，国家股86.29%。
这基本上反映了权力分布的状况。还是慈禧的老话，宁赠友邦，不予家奴。所以，
企业和少数股民在一级市场，大多数股民在二级市场上你争我多的其实就是这股
权的2.19%。
也就是因为这种股权结构，私有性质的AH 股第一是控制不了所有权（投票权可
以忽略不计），第二没有管理权（你老懂如何勘探嘛？温总理懂！），第三没有
收益权（有多少公司的分红派息超过国债的？），现在如果你是小非，处置权也
是受限制的。
巴菲特在中石油上的持股最高到了将近5%，最后套现了事，原因就是根本不可
能象他在COCACOLA 等公司中投资一样最终进入管理层。如果温总理有周总理的
统一战线的气魄，按他的股权在公司给他个副部级位置，希望工程大眼睛在他面
前“巴爷爷，巴爷爷，你回来了”地一叫，老巴非被彻底地套死在中国。
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这就叫士为知己者死。
可是现在，股民买股票只有一种用途，赌博，赌明天涨起来就卖掉。
也就是因为权力始终在国家手里，中石油的A 股就是个电子符号，NOTHING！国
家在上面的成本就是0。你自个自觉自愿地拿着真金白银去了，就给了你个赌博
的号，你就把自己玩得寻死觅活的，比老虎机还狠。然后公司说是十送十，把你
手上一张白纸撕开变成两张白纸，又把自己给乐疯了。
第二个故事只看到了一级市场的价格是16.7 却没有看到，这些股票是国家卖给
他们的，国家的成本是0。
这就是财政幻觉。
把这个0 级市场的成交加入到时间序列里面，市场平均成本降到了20 元，筹码
分布图就是这样
大家可以清楚地看见左边零元左右的那只角了吧。
48 元集团已经在被边缘化了，在30 元持有的人其实已经被套了，20 元的也不安
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全。唯一解套的可能就是以时间换空间，用二级市场的成交量把这两只角消化掉。
以后的格局就是双角龙时代，左边是国家的角，右边是资本的角。他们各自都会
有自己的代理人。
那么，加入了政府博弈的价格稳定性又如何哪？见下图，
价格是从无到有，回落也是慢条斯理。痛苦指数（我又叫它政治错误指数）一直
都是零。也就是说，如果你考虑到国家的感受，回首向来萧瑟处，归去，也无风
雨也无晴。
国家在中石油上政治上没错误。
圣人不仁，以万物为刍狗。朱总理给出的中国股市的定义是：为国有企业融资的
场所，简称朱市。也就国家来了就玩，玩了白玩，玩完了提裤子就走的娱乐场所。
可能有河友不同意这种意见，你可以在赚钱的时候卖了股票退出股市，这样就有
收益了，你不就把股市给玩了嘛。温总理说了，要增加我们的财产性收入。
对，这种人100 个里头可能有那么3，5 个，赚了大钱的也就是老巴这一个，王
八羔子，赢了就跑。
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其余全都在继续，只要你玩的时间足够长，绝对把你起早贪黑，出大力，流大汗
的劳动收入给吸光了。这就是十赌九输的道理。
有位河友说为什么政府要一代一代的剪羊毛。
我想了很长一段时间，答案可能是：在一个金融深化不足的集权国家，政府提供
的公共产品不是民主的结果（人民要条马路他给你个导弹），人民既不能用手投
票，又不能用脚投票，也没钱用钞票投票，那么，政府和民众之间的关系就简单
成为税收关系了。
我们工资单上是个人所得税后，奖金是公司所得税的结果，房价物价上涨是通货
膨胀税，放在银行是负利息税，进了股市是印花税，你在股市亏的钱最终成为银
行回笼的资金，上缴的税利和官员的黑金。而你可能只是听了新闻联播后的一时
冲动。
所以，还是宣传，组织和筹款。
小虎绝对不是在劝说大家远离股市，珍爱生命。相反，小虎是一个坚定的看多中
国的人，有北京的房子为证。
在九十年代的人成长成为劳动大军后，由于80 年代到今的独生子女政策，中国
后面再也没有BABYBOOM 了。这就意味着，建国以后的人口红利在2020 年左右
会消耗掉，劳动力投入下降会使得经济速度下调到6%左右。再过二十年2040 左
右，中国会和现在的美国一样4%左右。
所以在2020 年前，中国的经济总量必须快速超过日本，至少在PPP 上和美国并
驾齐驱。中国的股市必须在习李的体制下达到20000 点以上。否则，我们都是
民族的罪人。从这个角度来说，2300-1000 是洗盘，6000-2500 还是在洗盘，用
时间把那些历史遗留问题解决。
我只是希望大家在困难的时候支持中国股市，在底部多多益善地买。
我只是希望大家对中国有信心，持有的时间长一些。
我希望人人都懂经济懂股市，这样中国的财政民主才有希望。
我希望人人都是巴菲特，可以挣钱养家，可以发大财，可以教我。
因为，更加艰难的时刻还在后面。
七是个完美的数字，七之后就什么都没有了。
（完）
后记 [ 万里风中虎 ] 于:2008-04-23 17:42:23
这个系列从中国的经济学家讲起，讲到农村金融改革，又到农村地租制，又讲到政治斗争，
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最后落在股市上结尾，整个是一个不知所云的东西。
但是中心意思勉强有一个，就是人人都是经济学家，只要你能广泛学习，独立思考。
这也算是小虎对于自己从事这个经济学习工作研究16 年的一个总结。
最后再写几段话，看看那只豹子。
厚土君，征西大将军厚文之四子。文素有大功，参襄枢密，然睚眦必报，曾携单刀胁阁老以
求仕，构恶名于天下。然土少有大志，尝曰大丈夫抱经世奇才，岂可空老于林泉之下？闻者
皆称能。
时天下大乱，有厚土家臣方氏叛，潜居京师，土欲杀之而后快。吴二献连环计于大名。大名
曰，方氏有罪，罪不当诛，且属有司，奈何？吴二曰，大行不顾细谨，大礼不辞小让，以一
介匹夫，结万世之好，孰轻孰重，主公不可不察。
大名曰善，诛杀方氏满门。
旋年，风云际会，土青衣夜会，以天下求教于大名。
大名曰，自三党相争以来，天下豪杰并起。当今官白势不及江南，而竟能克者，非惟天时，
抑亦人谋也。今官白已拥百万之众，挟天子以令诸侯，外有大相，内有储君，此诚不可与争
锋。
大将军习据有江东，已历二世，国险而民附，此可用为援而不可图也。
荆州北据汉、沔，利尽南海，东连吴会，西通巴、蜀，此用武之地，亦为某家故土，是殆天
所以资将军，将军岂有意乎？
益州险塞，沃野千里，天府之国，前朝因之驱倭寇以成帝业。今贺氏暗弱，民殷国富而不知
存恤，智能之士，思得明君。
将军既得之冑，信义着于四海，总揽英雄，思贤如渴；若跨有荆、益，保其岩阻，西和诸戎，
南抚彝、越，外结江东，内修政理，待天下有变，则命一上将将荆州之兵以向宛、洛，将
军身率益州之众以出秦川，百姓有不箪食壶浆以迎将军者乎？诚如是，则天下三分，大业可
成。此所以为将军谋者也，惟将军图之。
土闻言，避席拱手谢曰，但有驱使，敢不从命。
笠年，土提精兵十万，扫荡西南，尽破贺氏余孽。
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就此罢笔。