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不管是美国的华尔街，还是中国的金融街，很多人都曾被铺天盖地的券商报告所淹没。券商分析报告，不光是数量多，在一些专门提供报告的终端上，每天更新百计的研报；而且报告质量参差不齐，也许花费很多时间读了一些缺乏逻辑并且论据并不充分的报告，这种衰运在所难免。令人纠结的是，他们的研报又不可不读，因为券商的力量在资本界里不可小觑，尤其是那些大哥级大鳄级的，比如高盛，他们的放话是不得不听的。那么，要想自我解救，就要看透券商分析背后所隐藏的逻辑，从杂乱中找到真知。


券商研报的核心就在于公司估值，下面就从估值角度来探讨他们的分析逻辑。


1. 券商分析师的估值模型的假设前提是：公司是永续经营的。在这个假设下，公司或者行业的发展与过去是类似的，公司每股价格由未来的利润、现金流和资本结构决定。分析重点是利润表，但很少根据资产负债表来调整利润表，比如资产质量、财务能力等。


实际上，利润表上的表现与资产负债表上的表现是存在互相抵消的，比如：强健的财务能力意味着较高的净资产，高净资产则意味着低ROE ROA。从这一点上讲，券商的分析与格雷厄姆的价值投资是有较大区别的。


2. 券商分析师的分析目标是预测未来的股价，分析模型中包括：分红政策，市场供求等技术分析，行业展望，市场的普遍看法，利率、GDP，大机构的买卖。


3. 券商分析师最看重短期公司盈利报告。为了预测股价，他们必须成为趋势分析者，尤其是那些买方的分析师，他们不会建议买入短期内价格看跌的或者不受市场追捧的冷门股。券商分析师在推荐买入时机时，通常依赖能使股价上涨的催化剂何时出现，而不是以股价已经足够便宜为依据来推荐买入。


很多券商报告中都可看到，低PE PB不意味着价格将会上涨，因此低价本身不足以成为买入的条件，而必须等待短期内可能出现的催化剂，这个催化剂可以是盈利改善的消息，或是超市场预期的盈利，或者兼并重组的消息。


4. 券商分析师普遍使用PE，来衡量股价是否便宜，EARNING收入通常是最近一期的财报上的盈利，或者未来12个月或下个季度的盈利预测。


5. 券商分析师通常使用比较分析法：比如实际公布的盈利与市场预测的比较，行业内各家公司的比较。上市公司的增长速度与PE内嵌的增速比较。比如：一家公司的EPS预测增速为30%，则30倍PE是较合适的。


6.券商分析师注重实地调研，及与管理层的会谈，尤其，中国的股市，你懂的 。


7. 大部分券商报告的分析过程都可以总结如下：


（1）预测未来3-5年EPS  EBITDA
（2）根据行业特征，增长速度，及管理层素质，ROE EVA等，赋予合适的PE。
（3）根据EPS PE计算目标价格。当季报或者半年报发布时，实际结果与预测值相差很大的，就会随之大幅调整目标价格。


8. 券商分析师一般不推荐卖出股票，但传统的基金经理总会在价格有些下跌的时候频繁卖出。


注：PE 市盈率
      EPS 每股收益
      EBITDA息税折旧摊销前收益