转：

熊市笔记——金融之锚
牐犝饫锼说的锚，其主要用途是用于系救生艇的。也就是说，我们把目光投向金融股，看看他们能否成为熊市的安全品种。
牐犆挥醒芯抗美国1929年大萧条的情景，不过15年前大熊市中襁褓时期的深发展就已经体现出了一种抗跌的气质。2001年之后的熊市，招商银行以中流砥柱之势贯穿始终，并引领了2003年的中级反弹。本次大跌，指数跌幅超过了60%，但14支银行股多数都跑赢了这一标准。大型银行中最坚挺的工商银行，最大跌幅不到50%；中型银行中最有代表性的招商银行，虽然遇到海量小非解禁的巨大干扰，其跌幅仍然不到60%；小型银行的情况相对差些，特别是受中小企业不景气影响较大城市商业银行，其中前期泡沫成分较大的宁波银行最大跌幅达到75%左右，即便如此与某些跌幅八九成的矿业股也具有相对的优势。而银行股的平均市盈率目前为10倍出头，PB也在2倍左右，与国际市场的平均水平相若。支持银行利润的，正是中国独有的高利差——储户的利益在无形之中被化为银行的利润。正是由于广大中国人民源源不断地输血，工行已经成为全球最赚钱的银行，而且多数A股上市银行也还根本没有来得及全球扩张，正好避免了次债陷阱的负面影响。
牐犚行最坏可能出现的情况是什么？无疑是坏帐大幅度上升。上世纪九十年代的治理整顿和紧缩，结果是上万亿银行坏账的产生，后来被剥离给四大资产管理公司，实际上是被全民买了单。这一行动当时似乎和股市很遥远，现在不同了，股改上市的银行都要独自面对来自不景气经济的冲击了。他们行吗？我们的银行家，是否真正改善了运行管理的机制，能够真正做到阴云一起就收伞呢？也许还有差距，但人们普遍相信，在金融危机真正到来之后，政府力保的也就是银行了。尤其是上市的银行，不仅影响储户，还影响股民。所以只要对政府有信心，银行股可能就会是未来最有希望的坚挺品种。
牐牨Ｏ蘸椭と股又是另外一种情形。它们与证券市场的景气度联结实在过于紧密，象中国平安不管怎么说都是今年大跌的始作俑者，也是受害最深的品种之一。而证券股们，在降印花税讲政治维稳的过程之中，也大伤了元气。从绝对跌幅来讲，这些泡沫股可能要超过大盘，使很多拥趸好受伤。当然现在情况有所不同了，证券股因为融资融券，T+0，指数期货，二次发售等诸多的“利好”刺激，似乎成了率先走强的急先锋。但不要忘记，除了中信证券之外，下半年开始所有借壳券商的大小非已经是喷薄欲出了，再加上光大这个已过会品种的命运未卜，前面的阴云似乎也很多。保险股虽然一向是老股神巴非特赖以起家的秘密武器，但拿着一堆现金往哪个方向投，如今也是个异常难以抉择的难题，搞不好就象中国平安那样沾上了次债危机的大笔损失，到时候偿付高峰和天灾人祸、老龄化高潮相碰头，最坏的结局还真的难以想象。信托作为现代金融百货公司，按理说比起银行、证券来要多出很多优势的。但可以我们这个国度最缺信任，信托公司的业务渠道根本无法打开，何况目前市场上所有的信托股的市盈率和市净率指标都有些吓人呢！至于期货股，不提也罢。
牐 最近市场上时不时有小道消息流传，说巴非特、李嘉诚等大佬对金融股虎视眈眈，这可能也不是空穴来风，因为我们注意到另一部分国内的私募如李驰们，已经开始动手了。在具体选择行业品种的时候，估计还需要根据自己的风险收益偏好，做很多的功课。