“奥运行情”已成笑柄，而所谓的“后奥运行情”也在2245点保卫战中被撕得粉碎。时至今日，只有白痴还会再怀疑两年股改牛市已彻底终结。从去年10月的6124点高位到现在，不到一年的时间里，中国股市由全球涨幅第一变成跌幅第一，沪指跌去大半，百元股仅剩下贵州茅台（600519行情,爱股,资讯）一只，一元股重现江湖，熊市最惨烈一幕也再度上演——多只股票“破净”。市场信心崩溃，投资者无心恋战、四处逃散，机构也在凶狠、惨烈的大搏杀中纷纷斩仓出局，利好频出但指数却越救越低，持续的地量地价让A股看起来了无生气，令人绝望。

　　没有什么能比波峰和波谷的对比更让人沮丧和失落的了。尽管从A股走过的十八年历程来看，眼下还不算是最悲惨的时刻，但短短一年就形成如此强烈的反差，况且又发生在全民炒股时代，不得不让人对A股的未来更加担忧。市场底究竟在哪？监管层会不会救市？两市何时才能迎来反转？想必此刻谁也不能给出明确的信号。可以肯定的是，没人愿意看到一个跌跌不休的股市，沪深市值缩水和套牢投资者于国于民也绝非好事。那么在如此积弱难返的行情下，究竟该怎么做才能奏效？要弄明白这一问题，恐怕还得从深跌的根源说起。

　　谁造就了全球跌幅第一的股市？

　　数据显示，截至6月底，越南证交所指数仍以-56.92％位居全球股市跌幅首位，上证综指下跌48％居第二。然而，自7月份以来越南股市出现回暖迹象，而A股则延续了上半年的颓势，一举超越越南，成为今年以来全球跌幅最深的股市。A股能“荣”登这一“宝座”，宏观经济走向不明朗和大小非解禁被普遍认为是两大“杀手”。此外，曾被列入“杀手”名单的还有偏高的印花税、上市公司巨额再融资、美元的持续贬值和一度冲到147美元的国际油价。那么，在这么多柄“悬剑”中，究竟谁才是真正的“夺命剑”？

　　时间很快便给出了答案。印花税下调后，仅仅带来一波短暂的上涨行情，很显然印花税也并不足以击溃市场信心；巨额再融资已经“难产”并受到严格限制，平安的1200亿再融资计划至今未能成行；美元近期已出现走强迹象，全球金融市场也出现了微弱的趋稳信号；纽约油价在不到两个月的时间里大跌26％，而大幅下调的油价并没有撬动A股，同期的沪指也跌了20％。一切信号都在表明，经济“寒冬”的到来才是股市深跌的根本原因，而资本市场制度的不完善（不仅仅是股改后遗症）、过高的估值和不合理的市场预期也都为深跌埋下了伏笔。

　　股改和非理性狂热让2007年的股市牛气冲天，去年的中国经济增速也非常惊人，通胀压力随之加大，资产泡沫现出端倪。决策层采取了一系列的货币政策工具来抑制通胀、对冲流动性，07年全年共10次上调存款准备金率，6次加息，其累积效应终于在年底逐渐显现出来。而中央经济工作会议奠定的货币政策从紧基调以及随后的信贷控制，更是直接造成了今时的经济“寒冬”和股市深跌。有市场人士对此给出了一个形象的比喻，央行做了件瘦小的流动性铁框，把中国的所有资产品纳入铁框中，那么资产品价格除了缩水之外，就没有其他路可走。

　　当前市场信心之所以严重不足，一是大小非减持对市场冲击太大，二是投资者在近两年涨跌的轮回中已饱受蹂躏、苦不堪言，最重要的原因恐怕还在于目前并不明朗的宏观经济局势令人心存疑虑。我始终相信，股市的大幅下跌和中小企业面临生存困境、多个行业齐呼“过冬”几乎同时出现，这绝非偶然。从紧的货币政策、经济发展模式的瓶颈和外围市场压力三支“大棒”压下，宏观经济“伤痕累累”，企业资金链吃紧，出口大幅减少，能源和原材料价格的上涨又侵蚀了大量利润。正是由于这些基本面的恶化，再适逢大小非先后几次的解禁高潮，股市才会如今天这般一泻千里。

　　概而述之，大小非是牛市终结的市场内部核心因素，此前过高的A股估值埋下祸根，周边市场的“寒”气逼人构成心理影响，制度缺陷和内幕交易的存在损害了市场的健康“肌体”，基金、QFII和保险等几大机构落井下石，投资者的非理性预期和追涨杀跌推波助澜，再融资则是股市下跌的导火索。但究其根本，还是因为A股已部分具备了经济晴雨表的功能，两者显示出一定的同步性，而面临周期性阵痛的宏观经济和并不太乐观的公司业绩已不足以继续支撑牛市，股市下跌实属必然。

宏观经济“触底反弹”后才会再现牛市

　　当下中国经济“入冬”已是不争的事实。年初的雪灾和5.12汶川大地震就造成了近万亿元的直接经济损失（雨雪冰冻灾害损失1516.5亿元，而汶川大地震损失达到8451亿元），而在沉重的通胀压力下，决策层采取了从紧的货币政策和严格的信贷控制，这就直接威胁到企业的资金链，并加大了其融资成本。从效果来看，从紧政策对抑制通胀发挥了重要作用，但也让经济开始面临下滑的风险。同时，人民币迅猛的升值步伐和全球消费的疲软让出口企业利润大减，新劳动合同法的实施提高了劳动力成本，国际大宗商品价格高涨也加大了企业的能源和原材料成本，在多重因素打击下，中小企业生存环境逐渐变得恶劣，部分行业甚至出现了整体危机。

　　事实上，这一轮经济“寒冬”的到来有其必然性，劳动密集型加出口导向型的发展模式在改革开放三十年的今天正进入瓶颈期，而全球经济不景气和需求下降恰恰加剧了危机。正如笔者此前所说的那样，作为劳动密集型产业的转移者，中国还没有给自己留下发展高新技术产业、服务业的足够空间和基础，而既有的传统产业已在逐渐向成本更为低廉的地方转移。如今我们所面临的是结构性的转型阵痛，也是中国在全球产业转移链条上实现量变到质变这一历史性跨越所必须经历的过程。次贷危机则构成了“寒冬”来临的偶然性因素，并在一定程度上扮演了中国产业升级“催化剂”的角色。

　　如前所述，股市和宏观经济已初步具备了同步性，那么也就意味着，A股本轮的深调和经济发展模式转型一样，经历的将是一个阵痛的过程。在此笔者大胆引入一个“经济底”的概念，“经济底”并不表示经济衰退，它代表的是两个经济周期之间的一个突破口。从长期来看，经济调整将会触底并为下一次的繁荣做准备，股市也将由此迎来转机。经验表明，只有当宏观经济健康有序地向前发展时，股市才会牛起来。沪深股市历史上几次救市的失效，也无一不与“没有从根本上改善宏观经济运行”有关。

　　我们很高兴地看到，决策层已经意识到经济下滑的风险，“一保一控”成为现阶段宏调的首要任务。银行信贷规模获调增，多项金融和财政政策开始倾向中小企业，增值税全面转型和各种减税方案都已看到曙光，民生补贴措施不断出台，基本面正呈现出许多积极的信号。而近段时间证监会也采取了护市和治市的做法，从制度层面逐项完善，从短期看或许对救指数效果不大，但政策的累积效应必将为资本市场的向好提供强大的助力。从策略上，我们可以在宏观经济方向和政策面并不明朗、股市仍持续下跌的时候选择斩仓、观望，但从根本上，我们绝不应对A股失去信心。一个蕴积了百年后劲、潜力巨大的大国，会永远呈现给投资者一个糟烂的股市吗？