在新增长点没有建立起来，房地产陷入低迷，大量政府主导的投资因为低效而不断需要资金填补的背景下，为了保增长、保就业、保稳定，让货币政策更宽松一些，恐怕还是一条不得不走的路。

今年1月中国CPI跌破1%，仅为0.8%，PPI降幅达到4.3%，双双创下逾五年新低，也均超出彭博调查的市场预期。除了春节错位导致去年基数较高原因以外，分析师们认为经济下行导致需求不足也是主要原因。

CPI五年来首次跌破1%，通缩风险甚于05年

海通证券宏观首席分析师姜超认为，中国本轮经济增速已经创出24年新低，通缩风险甚于2005年。2005年时中国CPI在1%上下徘徊了一年半左右。

民生宏观分析团队也表示，通胀低位徘徊最主要的原因还是经济持续下行导致实体总需求不足，稳增长的力度和强度难以抵掉房地产下行、地方造城运动收敛和私营部门投资下降的合力。

中金公司称，即便剔除春节因素，1月CPI仍然偏弱。CPI季调后环比增速转入负值区间，显示CPI通缩压力隐现。中金预计2月份CPI同比增速可能也仅在1%左右，仍然偏低。

摩根士丹利指出，在经济下行周期中，令央行最为担心的不是眼下的有效需求不足，而且伴随着物价水平的持续下降，消费者和投资者会逐渐形成通缩预期，进而改变其消费和投资行为，进而通过自我实现机制加剧通缩，并最终可能造成经济和通胀螺旋式的下降。

中国进一步宽松、改革箭在弦上

摩根士丹利认为中国应加入全球抗“低通胀”的战役中，在去年11月底和今年2月央行分别下调基准利率和存款准备金率的基础上，预计央行会在年内下调基准利率2-3次，并根据包括外汇占款在内的市场流动性指标来适时下调存款准备金率，同时也会容忍人民币汇率适度贬值来应对美元升值和其他主要货币(欧元，日元等)由于推行或加大量化宽松所而贬值的压力。

民生宏观也指出，出于通缩和金融风险防范的考虑，货币还会继续宽松，2月降准不会是货币宽松的终点。姜超推测本轮央行降息降准次数应不会低于历史，因此未来应至少还有1次以上降息，2次以上降准。

浦发银行分析师曹阳表示，由于通缩风险增加，经济下行压力不大，政策宽松仍是必要的。但从去年11月降息，到今天1月降准，宽松货币政策效果并非立竿见影，如降准后回购利率一直维持在4%以上。这尽管有春节、IPO冲击的扰动，但也反映货币政策传导机制不畅。

曹阳认为通缩风险增加一直是宽松政策的必要条件，采用何种工具才更为重要。考虑经济下行风险仍大，4月开工旺季前降息或是必要的，此外国开行也将承担“准财政”职能，通过PSL为基建投资提供资金。

考虑企业对于经济前景看法谨慎、银行风险偏好回落，曹阳认为宽松货币政策的效果并不宜高估，未来政府简政放权、推行的财政、国企改革等提高经济效率的政策才更为重要。

为何说通缩对中国是个大问题

中国通胀压力进一步减小，但对于一个债务上升的国家来说，这并非全然好事。

今年1月中国CPI跌破1%，仅为0.8%，PPI降幅达到4.3%，双双创下逾五年新低，均超出彭博调查的市场预期。

尽管物价增长缓慢甚至是下滑短期内有助于充实腰包，但其风险在于，公司会开始削减工资或裁员以维持利润。而且，在债务攀升的情况下，库存和产成品价格的下滑会导致企业资产缩水，致使企业负债率上升。

汇丰银行经济学家们在本月的一份报告中写道：低通胀的主要威胁在于影响企业的债务比率。产出价格下滑可引发诸如削减员工工资等成本削减措施，可能导致物价-工资陷入恶性循环。

麦肯锡的报告也分析过中国的债务风险：2014年中期，中国的债务负担巨大，占到GDP的282%，其中包括政府债务、银行债务、公司债务和家庭债务。这远高于发展中国家的平均水平，也高于澳大利亚、美国、德国和加拿大等发达国家的水平。

中国目前最关键的问题是能否自救？

在2015年达沃斯世界经济论坛上，中国总理李克强在讲话中承认中国经济面临强大阻力。2014年GDP增长为7.4%，是1990年以来的最低值。但是，为了稳定经济增长，他承诺中国将继续“追求积极的财政政策和审慎的货币政策”。李克强的达沃斯讲话意在向世人表明中国经济不会放任增长率进一步下滑。

回想1997年亚洲金融危机：邓小平南巡后，改革进程得到了必要的提振，20实际90年代上半叶，投资快速增加。结果，1994年中国年通货膨胀率飙升至创纪录的24%。政府在此后所采取的遏制通胀政策也许成功地实现了软着陆，但金融危机严重冲击了中国，导致了六年的通缩。

亚洲金融危机的主要教训是，通缩是复苏的终极威胁。由于1997年危机局限于东亚地区，中国得以在加入世贸组织后摆脱了通缩。但今时不同往日。如今全世界都被通缩所困扰。如果中国也沦陷，这一回其贸易伙伴将无法成为救星。因此，中国政府的关键问题是中国能否自救。

李克强在达沃斯所承诺的积极财政政策有所助益，但货币政策也需要改变。中国当局面临的难题是货币扩张，它唯一的效果是助长了资产价格攀升，而不是实体经济信用流入的增加。

最大的妨碍曾经是地方政府和僵尸开发商。但今年可能会有所不同。地方政府贷款将得到严密监控，它们的新增债务融资将主要来自政府债券。而尽管大部分观察者认为中国一线城市(北上广深)在2015年将继续疲于消化近几年中所建立的巨大住房库存，但一些二线和三线城市已经触底并开始回暖。

中国是世界上最大的贸易国，这使很多人要求中国领导人承担更多的全球经济总体健康责任。中国的危机后刺激计划表明中国当局愿意承担这一责任。同样的，中国政府的反通缩措施将不但有助于中国，也将有助于世界其他地区。(中金在线综合新华网、财经网、华尔街见闻)


CPI惨不忍睹，10段话看懂它

1、CPI是居民消费价格指数（consumerprice index）的简称。居民消费价格指数，是一个反映居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标。说白了，它是从老百姓消费的角度，来观察物价涨幅。事实上，CPI已成为各国管理通胀最重要的指标。


2、每个国家发展阶段不同，对通胀指标的设定也不同。过去两年，中国设定的目标是CPI不超过3.5%；2011年和2012年则为4%。目前美联储设定的美元加息条件，是核心通胀率超过2%。所以，目前中国0.8%的通胀率显然偏低了，按照经济学的理论，中国已经或者即将陷入通缩。



3、通缩意味着什么？钱越来越值钱。这时候会发生什么？借钱做生意、扩大再生产的人，压力会越来越大，债务负担变重了。普通消费者呢？他会发现，晚几个月买东西，就可以更省钱，所以还是持币观望吧。这样，经济的车轮就越转越慢，债务危机爆发，越来越多企业倒闭。最后，多数人的收入都降低了，大家就更不愿意消费了。所以，适度通胀是发展经济必须的，而通缩就成为坏事。


4、中国为什么出现通缩迹象？从利率角度看，钱很贵，真实利率偏高。从汇率角度看，人民币汇率高估，制造业遭遇历史性逆转，越来越多企业倒闭。从产业角度看，房地产不行了，对其他产业拉动作用在减少，对资金的争夺在加剧。而大宗商品价格不断走低，也成为CPI走低的重要原因。当然，这背后是两个更大的背景：第一、中国经济正在艰难转型，原有的房地产推动模式已经走到尽头，而新的足以取代房地产的龙头企业还没有诞生；第二，美元即将加息，新兴经济体的资本都在倒流美国、英国经济强劲的发达国家。通缩，是目前很多国家的共同特点。具体到1月份的CPI指标，还有今年、去年春节早与晚的比较因素，但这一点不重要。


5、怎样化解通缩？最便捷的，也是最治标不治本的办法，是货币宽松。数量上的宽松，就是降低存款准备金率，释放更多货币；“质量”上的宽松，就是减息。所以，2015年，中国至少会有一到两次减息，两三次降准。



6、仅靠货币政策（包括降息、降准、汇率贬值），能从根本上解决问题吗？我的答案是，不能。中国经济最大的问题，是需要转型升级，需要断奶。“转型升级”对中国来说，确切的内涵其实是，建立真正的市场经济制度，规范并缩小政府权力，激活民间创新、创业热情。所谓断奶，是指中断长期以来对宽松货币政策的依赖。


7、2014年，中国广义货币M2增速是12.2%，这是央行不断控制的结果，已经是最近15年来增速最慢的。即便如此，按照这一速度，中国货币总量都会在未来6年翻倍。要知道，我们目前广义货币的存量是美元的1.5倍，超过欧元总和，而中国经济总量才只有美国一半稍多而已。12.2%的货币增速，7.4%的财富增长（GDP），其中的4.8%差距是什么？中国真正的通胀率，仅仅只有0.8%吗？


8、事实上，国家统计局从来没有公布过CPI指标的具体构成，或者说，这个指标是保密的。我们只知道，他们在8大类消费中选择了262个基本分类，至少调查了600多种商品和服务的价格。中国CPI的指标体系，历来受到诟病，比如它没有包含买房因素，只包含了租房因素。再比如，猪肉价格对CPI影响比较大。所以，依据这个指标，能不能推导出中国陷入了通缩，我不确定。



9、CPI数字，跟老百姓的切身感受差距就更大了。比如，如果按照统计局公布的CPI数据推算，从1999年底到2014年上半年，居民消费价格指数只上涨了37.35%。或者说100元人民币的购买力，2014年中的时候，相当于1999年年底的72.8元。这个结论，你认同吗？


10、不管怎么说，创下5年新低的CPI还是有其指标意义，因为它自己跟自己是可以比较的。尤其是，还有PPI作为参考。中国经济非常困难，这是不争的事实。在新增长点没有建立起来，房地产陷入低迷，大量政府主导的投资因为低效而不断需要资金填补的背景下，为了保增长、保就业、保稳定，让货币政策更宽松一些，恐怕还是一条不得不走的路。（作者：刘晓博 ）

(来源：新财富杂志)