不说假大空的话，不说技术，不说什么压力支撑，只说基本面。。

首先，熊市是漫长的，这和中国经济历来背道而弛，中国经济10年一周期，现在又面临重大拐点。。许多投资者现在关心何时是底，何价位是底，认为P/E已经很低了，但俺个人认为意义不大。。。

先解释一下P/E和它的局限，先不说当前的P/E多么低或接近于发达金融市场的差别，P/E本身有一定道理但也有很大缺陷，正如试图用牛顿定理去解析量子物理一样。

从DDM公式的推导看，股价的价值取决于未来分红的贴现，用一个永续增长率g简化DDM也就是Gordon Growth Model，P = D1/(r - g), D1为未来一年的分红，r为股东要求的回报率，g为永续增长率；将上述公式除以EPS1，即未来的每股收益，（EPS0为过去的每股收益，没有任何意义，P/E1也就是分析师常用的动态市盈率leading P/E，都是基于未来的盈利预期），所以P/E1 = PR/(r - g)，PR为分红比率，也就是说一个股票成长性越好，分红越高，享有的市盈率也越高；

好了，现在我们面临一些很严峻的问题，我们的市场不分红，这怎么办？一个不分红的市场，投资者是无法从一级市场上获得收益的，也就是说上市公司没有融资成本，即r，因为你本身通过IPO融了资，就应该通过分红回报投资者，但现在没有分红，投资者只有在二级市场上搏傻去获得差价利润，但终究是负和交易，毕竟在没有上市公司的分红和回购下，印花税和交易成本是不断向二级市场抽钱的。

从公式上看，没有分红或分红比率很少的市场，P/E应该是很低的；同时，现在经济增长下滑，CPI和PPI剪刀差压缩企业利润成长，可以预先未来g也会下滑，那么r呢，r就好办了，理论上r = 无风险收益率 + 风险溢价，熊市的来临风险溢价上升，造成r上升，即投资者要求的回报率上升；那么P/E即还有下滑的空间，因为经济周期的拐点才刚刚到来；接下来还有漫长的冬天呢！

这个冬天会持续多长呢，我们换另外一个视角，P和B的关系，这正是巴菲特非常看重的指标，而却却是在大牛市里多数投资者非常轻视的指标；P为股价，r为股东要求的回报，ROE为净资产收益率，B为帐面权益；凭一般常识，P<B时，投资者在二级市场上买股票比做股东和产业资本家划算，于是P/B=1可认为是个临界点；

从资本逐利的角度看，当P*r > B*ROE，在资本市场买股票才比做产业更具吸引力；当P*r = B*ROE时，为临界点；将公式换一下，整理成P/B = ROE/r时，便可看出P/B的关系；再看ROE，以08年银行、保险的中报的数据为准，并将会计利润年化，即上半年EPS*2后除以年初的B，（事实上上半年，银行的业绩是相当不错的），中行的ROE是20.36%，中信银行（前阵子传说巴菲特要购买的A股，之后暴涨了一阵子）为20.37%; 保险方面，中国平安ROE为13.29%，中国人寿为12.62%，中国太保为17.65%；我们假设未来即使经济不好的环境下，ROE仍能维持在18%（事实上现在除个别高成长的科技股外，大多资源、制造业和化工都到达不了这个水平），那么r呢，前面说过，r在熊市里是呈上升趋势的，07年行业分析师对中国平安和中国人寿的股东要求回报均采用12.5%，这一标准多接近发达国家水平，即风险溢价为7.5%，5%为无风险收益，假设今年以来因各种经济和资本市场的风险因素造成风险溢价上升2-3个百分点，算它16%吧，那么当前的ROE/r的值约为1.125；即P/B的均衡应维持在1.1左右的水平；前面说过ROE的趋势是下降的，因为经济在恶化，影响内需而影响营业收入；PPI高启恶化企业成本、资本市场收益恶化投资收益（目前国内银行还没全面减持资贷的损失，三大保险公司也没计提浮亏的坏帐）；但r是在上升的，因为经济和资本市场的不确定在上升，预期ROE/r的均衡将维持在1或比1小一些的水准；这也是P/B在均衡状态下应达到的值；

然而目前沪深1000多只个股中，目前看仅银行和钢铁较快的向1靠拢，多维持在1.5-3倍左右；而P/B在5倍、10倍以上的多不胜数。我们再看看巴菲特这辈子投资的20只股票中，几乎全是P/B在1以下的，而且多数买入时的P/B在0.4-0.7之间；

因此，不言而喻，目前的行情还远没到底，因为各项指标均是动态的，随着经济面和上市公司的基本面在不断发生变化；预计在未来相当的时间内，会有越来越多的公司股价跌破净资产，P/E跌破8倍甚至到5倍左右时，才是投资者应当讨论是不是该买股票的时候。但是市场往往是错误的，也往往是残酷的，当股指在998点价值显著的时候，也却是最无人问津的时候。

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