作者：华泰证券俞平康

总体观点：

短周期经济将在二季度逐步企稳：经济企稳逐步走好需要依靠政策的持续发力，进入二季度我们预计政策对经济的托底会进一步增强， 其中财政政策会积极发力，从而带动基建投资回暖支承经济，保障整体投资增速的稳定；与此同时， 房地产政策对地产行业进一步友好，对居民自住合理需求的政策会更一步改善，房价、销售将在一线城市进一步回暖，并扩散至一线城市周边城市及二线城市，开发商预期改善带动地产投资回稳。财政、地产政策双托底将是二季度经济短周期企稳的主力政策。同时， 货币政策将一如既往为经济转型与改革保驾护航。总体而言，经济正朝着我们所预期的方向发展， 二季度经济在一季度的加速低迷后迎来温和的企稳进程，但持续性依赖基建的持续发力。

经济依然低迷，仍需政策护航：经济在一季度加速下行，一方面，1-2月宏观经济数据普遍低迷，工业、投资、消费等宏观数据普遍低迷。工业大幅走低印证供给收缩，投资显著回落印证需求低迷，消费低迷证实居民需求低迷。春节黄金周消费增速仅11%，预示着全年消费增速可能在10%左右。另一方面，从高频价格数据看，煤、钢、油、铜铝等大宗商品价格出现不同程度反弹，但这更多是反映美元短期走弱后的大宗商品反弹，主要是商品的金融属性的体现，不表示中上游行业基本面的改善。

财政政策将逐步发力，托底基建投资：1-2月全国财政收入增长3.2%，财政支出增长10.5%，财政支出和收入的增速差进一步扩大，财政政策愈发积极。财政支出加速，财政政策继续发力。1-2月份基建固定资产投资仍然保持着20%以上的增速，基建继续成为托底经济的重要动力。我们预计财政在二季度将持续发力，托底经济逐步企稳。交通运输、住房保障、社会保障和就业支出增速靠前，对应的广义基建增速将保持较快速度增长。

地产宽松政策迎来释放期，延缓房地产下行势头：由央行、住建部、财政部主导的330住房金融和财政综合政策包含了下调二套房首付比例、降低公积金贷款首付比例以及放松房产转让营业税条件等诸多举措，房地产行业迎来政策友好期。我们认为330住房金融政策衔接了14年930住房金融政策，整体而言，我们判断房地产结构性改善的契机已经在14年4季度产生并在一季度萌芽，二季度很可能逐步体现。无论首套房首付比例的下调，还是二套房首付比例和房贷利率的下调，都属于居民住房基本需求和改善性需求的范畴，将促进销售的企稳和房价的回升，进而投资的企稳。

货币政策将继续改善流动性，进一步疏通货币堰塞湖：央行在前期降准降息之后，货币政策注重改善货币政策传导机制，进一步疏通货币堰塞湖。近期央行在公开市场上持续下调逆回购利率，7天逆回购利率从3.75%下调至3.55%，体现出央行在降准降息后希望传统的货币政策传导机制能够发挥更积极的作用，逆回购利率的下调将在二季度继续发生。对未来货币政策，我们判断降准降息是全年最优货币政策，一季度末二季度初有降准可能性，二季度有降息可能性。同时，在货币市场上继续降低短期流动性利率水平同样是重要的货币政策操作。来源：WIND