经历了2010年开始的熊市和佣金收入下滑对证券公司收入的冲击，证券公司开始探索新的业务模式，证券公司创新大幕也自此拉开。

Delta one是海外投资银行利润丰厚的业务之一，delta one业务的重要工具之一就是股票收益互换。目前，国内股票收益互换业务发展迅速，截至2014年底，累计名义本金规模4120.67亿元。

一、股票收益互换概述

1业务性质

股票收益互换是互换业务中的一种，同样也是两个对手方之间进行现金流的交换，现金流则与挂钩标的表现相挂钩。

通过股票收益互换，一方面，可以根据客户不同的需求，为客户量身定制个性化的投资理财产品；另一方面，由于互换是将风险和收益同时进行了交换，将风险转嫁给对方，因此也可以为客户提供一种创新型的风险管理工具。

在股票收益互换中，证券公司通过互换承担了市场的风险与收益，但是证券公司与客户并非零和博弈的对赌关系。公司在互换业务的存续期内，可以通过其对风险头寸的对冲，将风险暴露水平控制在较低的区间范围内，从而有效控制业务风险。而公司最后获得的是互换的现金流与对冲成本之间的价差收入。因此，股票收益互换交易业务是一种典型的资本中介型业务。

2业务基本模式

根据交易形式，业务基本模式分为以下几类：

（1）浮动与固定互换

在浮动与固定互换业务模式中，又可根据公司支付方式划分为两类：一类是公司支付浮动现金流；一类是公司支付固定现金流。

①公司支付浮动现金流

公司支付浮动现金流是指客户将固定现金流支付给公司，公司向客户支付与标的表现相挂钩的浮动现金流。

②公司支付固定现金流

公司支付固定现金流是指公司将固定现金流支付给客户，客户向公司支付与标的表现相挂钩的浮动现金流。

（2）浮动与浮动互换

在浮动与浮动互换业务模式中，公司将一种标的表现相挂钩的浮动现金流支付给客户，客户向公司支付另一种标的表现相挂钩的浮动现金流。

在以上业务基本模式中，浮动现金流包括但不限于以下形式：

（1）挂钩标的的收益，当收益为正时，浮动现金流支付方向固定现金流支付方支付该部分收益，收益为负时，固定现金流支付方向浮动现金流支付方支付该部分损失（同时固定现金流支付方还要向浮动现金流支付方支付固定现金流）；

（2）挂钩标的的反向收益，即收益为负时，浮动现金流支付方向固定现金流支付方支付该部分损失金额，收益为正时，固定现金流支付方向浮动现金流支付方支付该部分收益金额（同时固定现金流支付方还要向浮动现金流支付方支付固定现金流）；

（3）与标的表现相挂钩的非线性收益，例如挂钩标的的上涨收益，即收益为正时，浮动现金流支付方向固定现金流支付方支付该部分收益，收益为负时，浮动现金流支付方不进行现金流支付；又如挂钩标的的下跌收益，收益为负时，浮动现金流支付方向固定现金流支付方支付该部分损失金额，收益为正时，浮动现金流支付方不进行收益支付（同时固定现金流支付方还要向浮动现金流支付方支付固定现金流）等等。

3常见业务结构

客户需求：投资者放大投资的资金杠杆。

产品特点：杠杆比率高——对于资质优秀的客户，潜在杠杆率可达近5倍；产品条款灵活——可在协约中约定同时做多、做空单只股票或者篮子股票；投资品种范围广——杠杆投资标的可为指数、ETF基金、股票等。

举例：

客户看好股票中国银行，利用证券公司资金杠杆交易。资金比1：3。

客户与证券公司签署如下协议：

标的股票：中国银行；
互换期限：1年；
互换本金金额：4000万；
费用：8.5%/年，期末客户向证券公司支付3000万×8% = 255万；
期末客户收益：期末证券公司向客户支付挂钩股票的损益，金额 = 4000万×标的股票在1年内的涨幅；如果标的股票在期限内下跌，则客户向招商证券支付4000万×标的股票在1年内的跌幅；

保证金安排：

期初客户交纳互换本金的25%的保证金；
期间及时追加资金使得维持履约保障比例>=1

期末结算：

期末根据双方应付金额轧差结算。

二、股票收益互换创新模式举例

为了激励员工以股东身份关注企业，分享企业发展成果，提高企业的凝聚力和市场竞争力，美盈森等上市公司以股票收益互换为结构载体对员工实施激励。

以美盈森为例，公司股东A为公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员提供借款及融资担保，并由增持人员委托公司控股股东B统一代收并成立专项资产管理计划。

1设立

增持人员将其自筹资金(来自股东A借款)委托公司控股股东B统一代收，公司控股股东B以资产委托人身份，将员工自筹资金5000万元统一交付给基金公司，成立专项资产管理计划,委托基金公司与证券公司签订股票收益互换相关协议，约定由证券公司提供融资资金5000万元，通过大宗交易方式购入股东A持有的美盈森股票进行投资。

2专项资产管理计划的投资

专项资产管理计划资产管理人根据资产委托人股东B的指令，与证券公司合作，签订《收益互换交易履约担保协议》等协议，并进行股票收益互换交易。

股票收益互换交易中，证券公司是5000万元人民币固定收益的收取方和股票浮动收益的支付方；专项资产管理计划是股票的浮动收益的收取方和专项资产管理计划中所融资5000万元的固定收益的支付方，首期期限为1年。固定收益为每季度支付，浮动收益在每期锁定期满末净额结算。该收益互换所挂钩的唯一标的是美盈森在股票二级市场上处于公开交易中的股票。

3收益互换保证金追加安排

考虑到收益互换交易过程中风险暴露情况，证券公司设定该次交易中收益互换交易的初始保证金、预警线和平仓线分别为50%、30%和15%。如果该专项资产管理计划存续期间未能按照甲方的要求追加合格履约保障品或者收益互换履约保证金比例跌破预警线，由资产委托人于T+1日的14：00前追加保证金，使履约保证金比例恢复至初始水平。

如果专项资产管理计划存续期间股票收益互换交易履约保证金比例低于平仓线，证券公司有权直接对账户中的标的证券强行平仓。

4锁定期

专项资产管理计划按股票数的40%、30%、30%的比例分12月、24月、36月三期锁定，锁定期从专项资产管理计划购入股票当日起计算。专项资产管理计划封闭期为1年。

5清算分配原则

各锁定期满后，专项资产管理计划将在每期减持后六个月内妥善完成清算，清算交收完成后的十五个工作日内对增持人员进行收益分配。