报告名称：银行业08年4季度策略报告：降息周期中信贷的质、量、价


【内容摘要】

在一个运营健康，监管完善的银行市场，仅因信用风险对盈利的影响有限。07年以来，美国银行业在本轮次贷危机中的最大冲击在于直接持有次贷衍生产品，剔除该因素，信贷成本上升仅导致盈利下滑。香港在98年亚洲金融危机中经历了战后最严重的经济衰退，但没有出现银行倒闭或要求政府财政援助的情况，多数银行只是盈利出现下滑，而前三次危机中每次均出现过银行倒闭或被接管的情况。目前中国工业企业偿债能力仍处于高位，8月份继续反弹，只是个别子行业继续下降。中国银行业的资产质量风险将逐步释放，但我们仍认为对此不必过于担忧。

贷款需求开始回落，明年信贷增速是否也会下降？3季度贷款需求明显回落。大型企业需求下降突出，中小企业需求仍相对强劲，消费贷款需求跌势加剧。贷款需求的回落，从近期票据市场利率的持续走低可见一斑。从历史数据看，经济增速和贷款增速存在正相关关系。但明年信贷增速是否会下降，还要看政策的放松能在多大程度上缓解经济的下滑和刺激企业的贷款需求，因为从历史上看，经济的短期下滑中贷款增速也出现过加快的情形。

降息周期中的利差缩小趋势。从国际经验看，降息周期中利差下降的速度比加息持续时间更长。从中国的情况看，由于贷款利率的下限管理，当贷款利率下调时，并非像上调时那样具有强制性，还要取决于银企双方的谈判。我们预计后续利率政策将主要是对称性的存贷利率同时下调。我们预计09年上市银行利差较08年下降幅度在20个基点以上。

经济下行周期的个股选择，维持银行业推荐评级。