招商证券-钢铁行业08年4季度投资策略：行业调整期关注现金流、价值链和整合-2008-10-17.pdf

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一、回顾..........................................................5
（一）美国金融危机改变了全球钢铁行业景气周期....5
（二）国际钢铁行业景气创新高后大幅回落，国内钢铁业景气大幅回落且比国际景气回
落更快...6
（三）美国金融危机令全球经济放缓，国际钢协下调了全球钢铁需求增速...13
二、我们对行业判断的基础假设发生重大转变.........14
三、需求回落、产销下降、库存升高、成本下行.......17
（一）需求回落.........................................................17
（二）产销下降.........................................................23
（三）库存升高........................................................26
（四）成本下行.........................................................28
四、钢铁行业盈利增速下降、钢铁股估值水平回落....35
（一）钢铁企业盈利增速将显著下滑..........................35
（二）钢铁股估值水平回落.........................................38
五、未来供求关系的判断.............................................39
六、投资策略－－关注现金流、价值链和整合.............41
（一）投资评级由推荐下调为中性................................41
（二）下半年钢铁股投资组合......................................42

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