要点:

◆ 中石油：三季度每股收益预计环比增加68%至0.22 元，主要原因是炼油与销售板块受益于6 月的成品油价格上调，

亏损预计减少为280 亿元，上半年炼油与销售亏损为590 亿元。中石化：三季度每股收益预计环比增加52%至0.04

亏损预计减少为280 亿元，上半年炼油与销售亏损为590 亿元。中石化：三季度每股收益预计环比增加52%至0.04

元，受益于6 月的成品油价格上调和存货跌价准备冲销。业绩上涨幅度低于中石油的原因是预计三季度政府调低退税

比例及成品油上调仍不足以弥补原油价格上涨。

比例及成品油上调仍不足以弥补原油价格上涨。

◆ 中海油服：三季度每股收益预计环比增长80%至0.26 元。盈利上涨的主要原因是三季度确认了2007 年所得税的返还，

预计为5.2 亿元。收购对三季度业绩的影响较小。海油工程：预计三季度净利润环比增长92%至每股盈利0.2 元。1

预计为5.2 亿元。收购对三季度业绩的影响较小。海油工程：预计三季度净利润环比增长92%至每股盈利0.2 元。1

至3 季度累计净利润6.8 亿元，每股盈利0.36 元，同比增长20%。海油工程受益于投产项目的增加及四季度的项目工

程结算，业绩将持续改善。

程结算，业绩将持续改善。

◆ 我们认为全球经济增长放缓的程度和欧佩克的减产行动是决定未来油价走势的主要因素，短期内原油价格上涨动力

不足，但是长期供应仍然偏紧。我们将2008 年全年的原油价格假设调整为105 美元/桶，2009 年88 美元/桶，2010

不足，但是长期供应仍然偏紧。我们将2008 年全年的原油价格假设调整为105 美元/桶，2009 年88 美元/桶，2010

年80 美元/桶，长期油价假设85 美元/桶。油价的敏感性分析显示油价每上升1 美元/桶，中石油、中石化和中海油的

盈利变动分别为1.9%、1.4%和1.1%。我们下调了中石油2009 年业绩13%，下调中海油2009 年业绩17%：（1）由于

预计油价回落导致勘探板块业绩下滑，我们将中石油2008 年的盈利预测从0.76 元下调1%为0.75 元，2009 年从0.95

盈利变动分别为1.9%、1.4%和1.1%。我们下调了中石油2009 年业绩13%，下调中海油2009 年业绩17%：（1）由于

预计油价回落导致勘探板块业绩下滑，我们将中石油2008 年的盈利预测从0.76 元下调1%为0.75 元，2009 年从0.95

预计油价回落导致勘探板块业绩下滑，我们将中石油2008 年的盈利预测从0.76 元下调1%为0.75 元，2009 年从0.95

元下调13%至0.82 元。（2）中石化业绩预计将受益于原油价格的回落和6 月份的成品油价格上调，但仍面临成品油

价格的可能下调和政府补贴的可能减少等风险，因此我们维持中石化2008 年0.45 元和2009 年0.63 元的盈利预测。

（3）中海油的2008 年每股盈利预测1.17 元维持不变，2009 年从1.41 元下调17%至1.17 元。

价格的可能下调和政府补贴的可能减少等风险，因此我们维持中石化2008 年0.45 元和2009 年0.63 元的盈利预测。

（3）中海油的2008 年每股盈利预测1.17 元维持不变，2009 年从1.41 元下调17%至1.17 元。

（3）中海油的2008 年每股盈利预测1.17 元维持不变，2009 年从1.41 元下调17%至1.17 元。

◆ 我们将中海油、中石油和中石化三家油公司H 股的目标价分别下调至11.0 港币、7.85 港币和6.0 港币，均相当于8

倍的09 年市盈率。维持中海油“推荐”，中石油和中石化“审慎推荐”的评级。由于中海油服在中国的垄断地位所带来的防御性，海油工程未来两年预计将保持高速增长，我们维持中海油服H 股“推荐”评级和A 股“审慎推荐”的

投资评级，海油工程“推荐”的投资评级。

投资评级，海油工程“推荐”的投资评级。