MSCI何以暂时婉拒A股　　6月10日，M SCI明晟公司宣布，经过历时一年的评估与投资者咨询后仍决定暂时不将中国A股纳入其新兴市场指数。该公司在声明中给出的原因是，还有一些与市场准入相关的“重要遗留”问题尚待解决，并表示，M SCI明晟公司将和中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的遗留问题。
　　尽管市场早预见到这一结果，但情绪上的难以释怀也是显而易见的。毕竟，若A股纳入M SCI新兴市场指数，带来的资金是市场馋涎欲滴的——— 鉴于现有1.7万亿美元追逐M SCI新兴市场指数，A股即便按照初始5%的比例调入该指数，预计流入的国际资本累计也将有99.36亿美元，而若按100%的比例调入，流入的国际资本预计将达1720.91亿元。步入5000点之后的A股市场缺的不是流动性，而是一种可增信的认同，M SCI对A股的接纳、抑或给出确定性接纳的条件及路线图就是一种增信式认同，将缓解市场的恐高情绪而继续“飞高”。
　　然而，M SCI暂不接纳A股，使久等不来的数百亿美元接盘侠“爽约”，这多少影响到了市场情绪。根据美国新兴市场投资基金研究公司EPFR的统计数据，截至上周四(6月11日)，新兴市场基金共流出93亿美元资金，创2008年来同期之最，这93亿美元中有71亿美元是来自中国的股票基金。有观点认为，M SCI的决定是导致国际资本流出中国股票基金的重要原因，但这两者之间的关系，更多是一种相关性，尚找不到显性因果关联的过硬证据，如国家统计局、央行和海关总署最新公布的仍略显疲态的5月宏观数据，也对国际资本的流向产生一定影响。
　　其实，相比政治成分更高一些的人民币纳入SDR，及在推进人民币国际化进程中，中国央行与其他国家央行签署的货币互换协议等，M SCI未接纳A股是毋庸置疑的市场行为。
　　首先，人民币资本项目完全可自由兑换，虽为大方向，但短期内让其加速的条件尚不具备。最近央行推进的人民币资本项目可兑换改革，也主要集中在上海自贸区，以通过其境内关外的防火墙减低其对国内资本市场的冲击。
　　目前外资进入A股市场的途径主要集中于Q FII、R Q FII和沪港通三个通道，这三个通道不仅都存在相应的限额问题，而且由于牵涉到外汇管制，额度分配的程序透明度和规则透明度也尚有待提高。这不可避免地限制了国际投资者配资中国资本市场的自由空间，并一定程度上影响了其资本配置效率，抬高其交易成本。这反映要推进A股进入M SCI新兴市场指数，亟需加速人民币资本项目可自由兑换改革。而后者则需考虑和评估对中国国际收支跨境流动的敞口风险，即由于目前国内资本市场的估值水平实际已高于其他国际市场，人民币资本项目关键领域的可自由兑换，在引入国际资本配置A股市场的同时，也存在国内资金外溢风险，影响人民币汇率的平衡战略，触发人民币贬值风险，并反而加速资金外流的敞口风险。
　　其次，当前国内资本市场在交易机制等的差异带来的流动性问题也影响A股被纳入M SCI。目前国际市场普遍采用的是T+0交易，而A股市场是典型的T+1交易机制，尽管Q FII和R Q FII十余年的实践使外资熟悉了国内的交易机制，但不得不说现在的Q FII和R Q FII主要把A股作为独立的市场进行投资。而一旦A股纳入M SCI新兴市场指数，对外资而言A股将不是一个孤岛式市场，其与其他市场的协同将变得更为重要。届时，A股的T+1交易机制与其他市场T+0交易机制的相异，将带来M SCI新兴市场指数的时序失真，以及较为明显的敞口风险和流动性缺口风险，并增加投资者依据M SCI新兴市场指数对冲风险的难度和成本。
　　同时，国内资本市场税制结构的不稳定性、甚至一定程度上的随意性，也亟需规范。上调印花税的市场传闻屡试不爽地影响市场走势，尽管流言最终不攻自破，但也暴露了中国亟需加快落实税收法定原则，提高税收的稳定性、确定性和可预见性，避免税收问题变成市场的噪音，导致不必要的市场波动。
　　总之，辨析M SCI暂时婉拒A股的原因，有助于为中国股市的不断完善和健康发展夯实基础。目前决策层对A股加入M SCI新兴市场指数所持的开放态度，正反映出中国正以更加自信的姿态迎接国际市场的机遇与挑战。决策层可探索与M SCI明晟公司展开多层次合作，如可邀请M SCI明晟公司一起编制独立的M SCI中国指数，以借助M SCI在指数编制方面的丰富经验和在国际投资者中的重大影响力，吸引国际投资者积极参与国内资本市场建设，拓宽Q FII、R Q FII和沪港通等市场的深度和广度，进而平衡好中国国内市场的独特性与开放性。