􀁺 就深度和广度来说，次贷危机超过了大萧条以来的任何一次经济（金融）危机，与
大萧条相比，次贷危机的起因和连带效应有诸多类似之处。但不同的是，如今对金
融危机有了更深的认识，拥有更多的工具，实体经济不大可能再次经受如大萧条时
期的深幅调整。
􀁺 在雷曼兄弟破产的问题上，当局的失误造成了新一轮的市场恐慌。危机具体如何演
绎还存在较大不确定性。从金融危机史来看，只有当以下三个条件成立时，关于危
机接近尾声的判断才令人信服：美国房地产市场出现明显的止跌迹象、美元汇率不
再大幅波动、银行坏账率上升未造成新的银行倒闭潮。
􀁺 无论在哪方面，本月美国经济几乎经受了二战以来最严重的打击。7000 亿美元的救
助计划捆绑了美国政府信用和市场风险，一系列经济指标显示经济活动大幅放缓。
对于美国来说，值得安慰的是其制度的灵活性和雄厚的科技实力，但这种安慰对于
正经受严重打击的金融市场和实体经济显得有些遥远。我们期待，11 月份美国新当
选总统使市场信心严重不足的局面发生转机。
􀁺 欧元区通胀明显回落，经济下行趋势明显。欧元区未来经济走势不容乐观，但以下
三个亮点仍值得期待：第一，通胀回落打开了欧洲央行的货币政策空间，欧洲央行
的货币政策空间远远大于美国和日本；第二，欧元相对美元和日元大幅走弱，这将
在一定程度上提振欧元区的出口；第三，不同于美国，欧元区的经济刺激政策才刚
刚开始，虽然存在各自为政的弊端，但欧元区国家近来的动作已经表现出明显的一
致性。
􀁺 同样，日本通胀回落，经济下行趋势明显。相对于美国和欧洲来说，我们认为日本
经济将不是最差，主要是因为：第一，日本新首相公布了巨大规模的财政刺激计划，
第二，日本曾经长期在危机中挣扎，对金融危机的适应性相对较强。