本报告导读：

　　本轮大动荡是上下半年投资逻辑的重要分水岭。后动荡时期需要建立新的投资理念。A股将回归绝对收益时代。业绩明确、流动性条件充分和本轮调整中经过充分换手是我们认为机构投资者接下来选股的重点线索。

摘要：
1. 后动荡时代需要建立新的投资观念。
　　本轮股市大动荡已经接近尾声。此轮市场调整速度快、幅度大，并引发了流动性危机向其他市场传导的潜在威胁。这一背景下，ZF启动了有力的救市政策。从市场表现看，A股市场面临的大动荡已经接近尾声，救市政策目标基本达到。7月18日财政部副部长朱光耀的表态中传达了两个重要信息，和我们对市场动荡接近结束的判断一致。第一，监管部门认为这一轮动荡已经结束。第二，接下来的监管重点应该在制度安排及干预措施的退出。这一政策表态与近期证监会发布的712意见以及相关政策相一致。从策略角度看，本轮市场大震荡所呈现的核心问题是风险偏好的边际下降，以及微观结构恶化积累所形成的效果。后动荡时代，市场核心矛盾和上半年相比出现了明显的变化。可以确认的是，本轮大动荡是上下半年投资逻辑的重要分水岭。
　　
2. 回归绝对收益时代。
　　重新梳理A股市场2015年的运行逻辑，A股上半年核心驱动力是风险偏好的上升。因此，年初以来投资者杠杆水平出现快速上升。另一方面，也推动资产端外延式扩张加速。这个过程中，A股市场微观结构快速变化，筹码逐步集中到了市场中最乐观的投资者手中。一个明显的现象是，A股中绝对收益投资人转而追求跑赢市场的相对收益。从这个角度讲，A股在2015年上半年是相对收益的时代。市场大动荡源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化（参见6月22日报告《暂避险滩》）。后动荡时代，微观结构尚未得到明显改善，我们认为A股的整体风险偏好将逐步稳定在偏低的水平。这意味着A股将回归绝对收益时代。
　　
3.我们认为A股在3400点到4300点之间进入阶段性震荡行情。
　　对于反弹行情可以期待，但不应该过分乐观。A股市场难于在短期重复全面和持续性的投资机会。3. 沿着三条线索找绝对收益投资机会。第一是业绩明确，第二是流动性条件充分，第三是微观结构在此轮调整中出现明显改善（充分换手）。我们按这一要求梳理的行业机会如下：第一是业绩确定性较高：养殖、航空、医药；第二是具备良好的性价比：家电中的白电、公用事业及传媒；第三是符合国家政策及产业发展方向：机械（中国制造2025）。主题方面，建议持续关注国企改革。

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