中俄放宽财政货币政策的空间最大 英国《金融时报》 史蒂夫•约翰逊 报道

根据摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management，简称：JPMAM）的分析，在财政政策和货币政策两方面，中国和俄罗斯放宽政策的空间比几乎所有其他新兴市场国家都要大。
如果这家美国基金公司的判断是正确的，巴西和哥伦比亚的投资者将无法指望获得由宽松政策带来的利好。
但有些人不同意JPMAM的看法。安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管简•德恩(Jan Dehn)认为，巴西和俄罗斯在未来12个月内将大幅下调利率，但只有极少国家敢于放松财政政策。
JPMAM依据各国当前通胀水平和“财政灵活性”，研究各国在货币政策周期中所处的位置。其中“财政灵活性”指标由当前财政结余和“政治资本”决定——“政治资本”用一国领导人在民调中的支持率来衡量，其背后的理念是，受欢迎的ZF“有更大的灵活性实施经济刺激计划”。
在财政政策方面，JPMAM的结论是，中国、俄罗斯和多米尼加共和国放宽政策的空间最大，这几个国家都同时符合财政赤字适度和ZF极受欢迎两大条件（见图表）。



相较之下，巴西和哥伦比亚不但ZF很不得人心，财政赤字也达到国内生产总值(GDP)的5%左右。
货币政策方面，JPMAM认为俄罗斯和中国正处在货币宽松周期中相对早期的阶段。尽管去年12月以来，俄罗斯已经将利率从17%下调至11.5%，但市场预计该国未来12个月还将降息约400个基点。
中国也已开始放松货币政策以支撑不断放缓的经济，自去年12月以来合计将基准利率下调了115个基点至4.85%，尽管目前市场对进一步放宽银根的预期减弱了。
在通胀率飙升至8.9%的巴西，尽管该国在过去一年中将利率上调了275个基点至13.75%，但仍然被认为还处于紧缩周期。除了巴西，JPMAM认为墨西哥、南非和马来西亚也需要进一步紧缩。匈牙利、波兰和墨西哥则已经处于利率周期的低点（见图表）。



JPMAM新兴市场债务客户投资组合策略全球主管佐尔特•帕普(Zsolt Papp)表示，鉴于俄罗斯正处于衰退之中，加上去年卢布暴跌带来的影响在今年将不复存在，该国通胀率可能大幅下降，为降息创造空间。
尽管如此，帕普认为俄罗斯不会大开财政“水龙头”。JPMAM使用该分析为自身的策略性交易决策提供参考。
帕普说：“俄罗斯人认为加大公共支出不会奏效。如果你启动大型基础设施项目，其中一半资金将会被中饱私囊。这就是你没看到更多财政宽松政策出台的原因。”
如果人们相信国内民调的话，那么可以说中国ZF仍然非常受民众欢迎。JPMAM认为，中国是最有可能放松财政政策的国家。
帕普表示：“中国与众不同，因为他们的主要目标是社会安定。迄今他们一直聚焦于货币政策。如果他们开始考虑财政政策，我们将不会感到意外。”他认为，中国ZF将地方ZF债务证券化的努力构成了“事实上的财政宽松举措”。
JPMAM相信，民调支持率高的领导人更可能启动财政刺激措施。但怀疑人士可能会质疑这一观点。
可能有人辩称，民调支持率低、下次选举中注定败北的领导人更有可能利用大规模支出来争取民众支持。
帕普的确认为巴西可能出现这种情况——巴西总统迪尔玛•罗塞夫(Dilma Rousseff)领导的ZF是该国自1986年恢复民主体制以来支持率最低的，他们可能打开财政水龙头，“以试图重获其核心选民的支持”。
然而，安石的德恩不同意这种说法。他认为，罗塞夫维护财政和货币纪律以帮助抵御通胀，这对保护劳工党长期名誉非常重要，即便在短期不受欢迎。
他说：“如果迪尔玛没有成功让巴西摆脱困境，那么劳工党将永远无法在选举中获胜，它在巴西将没有未来。如果他们做不到这一点，他们将会被丢进历史的垃圾箱里。”
德恩进一步指出，除了加纳等著名的异类以外，现在很少有新兴市场国家愿意采取宽松的财政政策，因为他们明白，重新控制公共财政有多困难。
不过，德恩与JPMAM一样对俄罗斯货币政策持乐观态度，认为随着卢布汇率从油价下跌和乌克兰危机引发的“暴跌”中有所回升，该国通胀水平很快就会“显著”下降。
他甚至说道，俄罗斯的埃尔薇拉•纳比乌里娜(Elvira Nabiullina)应该被提名为“年度最佳央行行长”，原因是她成功使得俄罗斯不必出台资本管制措施，而且有足够“胆魄”将利率提高至17%，尽管当时油价下跌了一半、而俄罗斯在乌克兰危机之后遭受的制裁在不断升级。
对于巴西，德恩与JPMAM的看法不同。他预计，随着巴西ZF和央行成功“制服”通胀，巴西在未来12个月内将会“大幅”降息。
译者/何黎