市场干预政策不应以股指为目标 中国安邦集团研究总部（ANBOUND）

中国股灾之后的政府救市，已经陷入拉锯战的状态。如果从股指表现来看，政府动用各种力量救市的效果不彰，周四（8月6日）上证指数收市在3661.54点左右，这是6月15日股灾救市以来的倒数第三低位（最低收盘点位是3507.19点）。说一句不中听的话：这么长时间的救市行动，怎么又打回了“三八线”？
国家队此轮救市投入了多少资金？还有多少储备的弹药可以利用？未来还有多大的救市潜力？这可能是市场很关注的问题。
高盛日前发表了对国家队救市资金的估计，预计国家队可能已经花费了8600亿-9000亿的资金来支持A股。高盛的预测基于两个维度，一是按照流动性模型进行自上而下地分析，通过这种方式估算国家队在市场上买入了大概9000亿元的资产。二是根据媒体报道的公开信息，对主要投资渠道的资金流动变化进行自下而上地分析汇总，估计国家队买入的量大概在8600亿元。构成大概是：证金公司直接购买了至少4000亿元股票，认购一些主要的公募基金约2000亿元左右，证金公司还为一些券商提供了约2600亿元的信用额度。这两种估算的出入不大，如果高盛收集的信息完整，上述估算应该靠谱。
对于当前市场人士更加关注的国家队潜在的资金规模，高盛也给出了判断。国家队可动用的资金规模大约在2万亿元，包括已经打出去的“子弹”。从各类财经报道，17家商业银行已经向证金公司借出了1.3万亿元，证金公司通过发债以及央行多种途径的流动性注入，总体上大概可以获得2万亿的资金。高盛认为，如此看来政府的弹药充足，足以为市场提供支撑。
有市场分析机构认为，考虑到国家队手中仍有充足的流动性，预计市场波动将会缓和，沪指会在3500点左右寻找支撑位；有媒体报道监管层劝阻机构投资者不要在4500点下方减持，这一水平现在被认为是目前市场的上限。这一估算与安邦咨询（ANBOUND）此前估计的股指波动范围类似，我们在7月中旬的分析中认为，市场在3500点至4500点都是正常的。
从现在的市况来看，我们对于国家队救市的前景并不如前述机构那样乐观。如果花费了9000亿资金才维持了3500点左右的股市，这离市场和政府的预期都相差太远。其实，政府还有的1万多亿“子弹”也并不充裕，即便是组织更强大的资金力量，也无法应对30万亿的潜在投资规模。我们担心的是，如果过分强调政府救市，国家队的资金介入很可能只会社会游资“打劫”式的提款游戏——政府救市成了看空者反复利用的“劫材”，在花光另外的1万亿之后，股指还僵持在3500点左右。而国家队资金还可能有成为缺乏交易对手的“坐庄者”。
我们曾经表示，无论怎么政策干预，也挡不住社会游资获利了结离场的情绪。这种情况下，越干预，实际上使得离场的必要性越清楚。动用大量国有资本与之对抗，犹如与空气作战，胜利根本难以定义。因此，对于政府来说应该调整目标，市场干预政策的目标根本就不应该是拉升指数，而应该是建立一种理性离场的气氛。在理性离场氛围中，逐渐使市场心态趋于稳定，等待另一轮市场信心的改善。
政府干预市场的政策不应该以股指为目标，而应该帮助市场建立理性的氛围。如果政策运用得当，国家队的“子弹”引而不发，政策干预措施的效果可能更大。
（注：安邦咨询公司是中国内地一家独立智库机构，专注于财经与公共政策研究。本文只代表该机构观点。）