全球形势风云突变 人民币升值理由日趋虚弱   

　　【内容提要】* 全球经济风云突变致人民币贬值压力渐强 * 央行进退两难恐将加剧未来市场波荡 * 顺应市场主动贬值或为新环境下的理性选择

　　全球形势风云突变,支撑人民币升值的理由正日趋虚弱.刚刚结束的中央经济工作会议强调要保持人民币汇率在合理汇衡水平上的基本稳定,媒体更多解读为 "汇率稳定".但美元从金融风暴後由贬值转为全球受宠,正在打破一直以来人民币兑美元小幅升值所依赖的"合理均衡水平"的条件,仅理解为稳定有失偏颇.

　　从参考一篮子货币的人民币汇率形成机制来理解,人民币一段时间以来因美元贬值而升值,但也会因美元升值而贬值.业内人士因此指出,如果坚持汇改时确定的汇率形成机制,在美元未来一段时间仍将保持强势的情况下,人民币兑美元因此小幅贬值在所难免.

　　追根溯源,全球经济不平衡是引爆美国金融危机并导致全球经济衰退的根源,这即是人民币长期以来不断升值的根据,但同时也可能成为目前需要贬值的理由.在中国资本项下未放开,汇率非市场化决定时,的确很难说清人民币汇率的均衡水平到底在何处.但当海内外市场已明确发出价格信号时,顺应市场也许不失为目前理智的选择.

　　人民币兑美元汇率上周曾四天触及跌停,市场惜售美元之心极强;而海外无本金交割市场(NDF)人民币兑美元也自雷曼倒闭後的九月开始出现人民币贬值预期,周四早盘一年期报价为7.1050元,显示市场认为一年後人民币兑美元将贬值3.5%.

　　"人民币面临巨大压力,贬值是目前理性的选择."中信证券董事总经理徐刚称,"从汇改到今年7月份,人民币用了36个月兑美元升值17.5%;但从8月份之後的仅仅四个月,人民币就随美元兑主要货币被动升值近20%.人民币汇率政策必需重新调整,绝不能无动于衷!"

　　而中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定的主张一惯坚定:目前中国仍是双顺差,外汇市场的根本压力是升值,而非贬值.目前的出口收缩主要是来自外需减少,中国出口对于外需敏感,对于汇率并非那麽敏感,因此通过贬值促出口的做法只会进一步恶化贸易条件,对出口增长本身并没有多大好处;促进中国经济增长的关键在于促进内需,靠贬值促发展,总体而言弊大于利.

　　根据国际清算银行的数据,人民币实际有效汇率自8月份以来升值超过10%,兑欧元及亚洲货币的升幅则超过20%.周二出炉的贸易数据也显示,11月出口同比下降2.2%,为七年来首次出现下降;11月的外商直接投资(FDI)同比下降36.52%,为连续第五个月环比下滑,金额仅为53.22亿美元.

　　**贬值力量正在积蓄**

　　中国外汇管理局国际收支司副司长管涛曾经发表的个人意见指出,任何时候,一种货币都可能升、贬值因素并存,只是看不同阶段哪种力量占上风.但升值压力的释放过程(不论是通过名义汇率还是实际汇率变化),也就是贬值力量的积聚过程,到某个时点上可能就会因为某个突发事件引起贬值压力的集中释放.

　　支持继续升值的理由无疑仍为中国存在的巨额顺差.由于大宗商品价格下降导致中国进口以更快的速度下滑,中国11月的顺差达到401亿美元的历史新高.

　　但业内人士也表示,目前中国的海外订单大幅下滑,顺差规模是否可持续有待观察.特别是在西方二大战後的一代,正首次经历经济衰退而改掉大手大脚花钱的毛病,中国长期居高不下的顺差规模将从何而来?根据盖洛普(Gallup)调查显示,美国最新一周的初领失业金人数或至16年来纪录高点,中期时间内消费低迷将是不争的事实.

　　一家银行系基金公司负责海外投资的基金经理也表示,目前大宗商品连续下滑、美国资产大幅下挫,千载难逢的抄底机遇已令各路投资者虎视眈眈,可预见美元将因此在未来一段时间内成为全球最爱并保持升势."那麽,中国资本项下一直不断的资本流入又是否具有可持续性?"他也表示怀疑.

　　"现在怎麽不发QDII(合格境内机构投资者)了,美国股市的底部已经来了,真希望有个渠道能投资微软、谷歌这样的大公司."个人投资者陈先生的话,也反映未来一段时间内,中国居民对海外投资的高昂兴致.

　　**完善汇率形成机制**

　　所有受访的宏观经济分析师们都表示,从长期看,中国庞大的人口必然令中国成为全球最大的市场,中国经济因此将保持长期稳定的增长,人民币汇率的确存在升值的基础;同时在西方国家强大的政治压力下,人民币贬值将令中国承受巨大的压力.

　　美国财政部周三在给国会的半年度报告中表示,中国没有操纵人民币汇率取得贸易优势,但中方应让人民币升值至恰当水准.但财政部的报告指出,中国需要更快地推动让市场机制决定人民币汇率.

　　"同意美国的意见,市场化是方向."一家大型券商研究汇率的分析师表示,"但中国的做法匪夷所思,汇改时确定的汇率形成机制已经变成了怪胎.如果说美元跌人民币涨是机制所致;但7月份开始,美元兑多数货币升值,而人民币却反而盯住美元."

　　徐刚则指出,上周人民币兑美元连续四天出现跌停,正是市场本身力量的选择,正确的汇率政策应顺应市场反映做出改变.

　　中国一国有银行的外汇交易员表示,央行突然调低人民币兑美元的中间价是上周市场引起恐慌的关键,如果央行不入场干预,很难讲人民币还会跌多少."现在市场对美元的需求较大,企业卖美元的动力也没有以前那麽强了,如果要保持人民币不贬值,央行就必须一直向市场卖出美元."

　　值得业内人士深思之处在于,如果美元中期升势不减,市场对美元需求一直较强,人民币汇率的形成到底会基于什麽样的机制?如果与7月份以来的操作手法相仿盯住美元,央行卖出美元抽走人民币的举动,将减少银行的流动性,为货币政策留下隐患;如果重回以市场供求为基础,参考一篮子货币的,有管理的浮动汇率,则人民币走弱是不争的事实.

　　海通证券宏观经济分析师于建国的最新研究显示,根据购买力平价要求的人民币汇率水平为1美元对7.55-8.00元人民币;根据利率平价允许的人民币贬值幅度可以达到50%.