一、全球债券市场持续抛售，最大的资金池开始启动

　　进入3月份以来，全球债券市场出现巨震。首先是备受国际投资者青睐的德国国债出现抛售潮，曾经的债王格罗斯表示，德国国债出现了一生只会出现一次的做空机会，随后德国国债收益率出现飙升。德国国债的抛售潮，迅速殃及美国国债市场，大型债券基金PIMCO的旗舰基金在5月砍掉了三分之二的美债相关仓位。最后，这波抛售潮殃及至全球新兴市场，大量资金流出新兴市场债券基金。截止6月12日，在短短的三个月内，全球债券市场蒸发了1.2万亿美元！

　　美国国债收益率
　　新兴市场债券流出
    在油价止跌企稳以及通胀数据CPI回升的影响下，作为避险保值品种的国债市场吸引力开始下降，特别是在美国即将加息的情况下，国债市场的收益将会被大幅侵蚀，资本的趋利性促使其流出美国国债市场，而资本流入的领域可能是后期经济突破增长点。

二、美元加息预期下，资金流出新兴市场，流入美国股市和房地产

　　美元的加息将促进资本回流，美国国内比较大，对市场影响比较广泛的几个资金池分别是美国国债市场、股市以及房地产市场。传统思路上，资金从债券市场流出后，首先会流入风险较高但是收益也较高的股市，但目前美国股市延续2009年至今的牛市，持续上扬。在希腊问题出现利好的刺激下，乐观情绪推升美国纳斯达克指数再度创出历史新高。美联储主席耶伦在前期的言论中也指出，美国股市估值合理，没有泡沫。但是对于国际资本来说，连续5年的牛市，使美国股市已经处在相当高的位置，风险性也相对较大。于是，美国房地产市场进入资本的视野。

　　2009年11月ZF住房救助计划结束以后，房地产市场未出现较大的升幅，处在估值的的洼地，是投资比较理性的品种。从近期的数据来看，美国房地产市场也出现了比较大的回暖，一系列房地产数据表现的异常强劲。


　　成屋签约销售

　　在美联储即将加息的情况下，房地产市场开发商抓住最后超低利率贷款额的机会，大量押注美国房地产，房地产市场的回升也加剧了今年以来数据的大幅好转，特别是在债券市场出现抛售潮的情况下，这一趋势更加明显。

三、资本的流动说明什么

　　资金流出全球债券市场，进入股市、房地产等领域，说明资金对后期经济比较有信心，持相对乐观的态度。美元加息的一个前提条件就是认为当前经济稳定增长，加息不会对经济造成很大的冲击。市场认为美联储在今年9月份或者12月份加息的概率很大，说明美联储对当前经济持谨慎乐观态度。欧元区在实行大规模购债计划，即欧版QE之后，通胀数据开始回升，摆脱了年初陷入技术性通货紧缩的尴尬境地，股市也连续上行，资本风险偏好增强。中国作为新兴市场的代表，在2015年，股市延续2014年后半年的牛市行情，说明资本在经过2008年金融危机之后，认为当前经济已经出现企稳复苏的迹象。股市是实体经济的风向标，美国、欧洲以及新兴市场股市的上涨，使我们有理由相信经济已经处在复苏的风口上。

四、经济复苏周期下，贵金属可能的表现

　　繁荣、衰退、萧条、复苏，四大经济周期周而复始。在各个阶段，各个投资品种表现各不相同。在上文中，我们分析了当前全球经济已经处在复苏的阶段。在该阶段，传统行业、就业市场以及消费市场已经出现见底回升的信号。股市楼市资产价格升高，但是通货膨胀并不严重。贵金属作为避险保值品种，在该阶段通胀数据不是特别高的情况下，最有可能的走势就是企稳筑底，为即将到来的繁荣周期和通胀升高做准备。


　　黄金ETF持仓量

　　从资金流上来看，今年3月底以来一直处于净流出状态，CFTC持仓量的持续减少，全球最大黄金上市交易基金SPDRGoldTrust的黄金持仓量只有705.47吨。资金持续流出贵金属市场，说明资金目前看淡贵金属的后期表现。在经济复苏的阶段内，贵金属作为避险保值品种将和近期全球国债的命运一样，出现一定的下跌，技术上完成探底企稳。因此，本阶段在贵金属操作上应维持逢高做空的思维。