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2015-11-22
    第七章 量化宽松将导致资本主义灭亡

    先回顾一下前6章的内容:
    随着生产率的提高,达到消费饱和的人数、商品种类(食物、服装等)、行业越来越多。这使得储蓄增加,相应地需要越来越多的借贷来填补储蓄造成的消费缺口。当借款的政府、企业和家庭都债台高筑时,就需要靠降息和增税来增加各方的借债能力。降息到降到近零利率时就无法再降,所得税增到70%时也很难再增。这时政府就只能靠越来越大规模的量化宽松来维持经济稳定。大规模的量化宽松会造成社会投资回报率(平均利润率)的下降。

    马克思曾说:“一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有百分之十的利润,它就保证被到处使用;如果有百分之二十的利润,它就活跃起来;如果有百分之五十的利润,它就会铤而走险;如果有百分之一百的利润,它就敢践踏一切人间法律;如果有百分之三百的利润,它就敢于犯下任何罪行,甚至冒着被绞死的危险。”

    反过来说,如果只有百分之五的利润,资本就会遵纪守法、循规蹈矩;如果只有百分之一的利润,资本就会萎靡不振,有气无力;而如果利润再降,资本就会死气沉沉,甚至陷入沉睡长眠。注意,我们这里讨论的是长期(例如几百年)的趋势,不是说资本主义明天或明年就会寿终正寝。

    以上是定性(qualitive)分析,我们还需要深入一步,给出定量(quantitative)分析。具体地说,我们需要给出世界投资回报率(平均利润率)的计算方法,以判断世界投资回报率的走向和进展。

    我们在第五章中提到 Shift Index 考察了2万个美国公司1965-2010年的投资回报率,发现投资回报率在45年中从6.2%下降到1.3%。这种方法的工作量太大。我们试图找出比较简便可行的方法

    我们首先把问题简化。因为跨国投资变得越来越容易,我们可以用一国的投资回报率近似替代世界投资回报率。例如,如果中国的投资回报率高于美国,美国资金就会投向中国,拉低中国的投资回报率。反过来,如果美国的投资回报率高于中国,中国资金就会投向美国,拉低美国的投资回报率。经过长期(例如30年)的相互投资,中国和美国的投资回报率会很接近。

    用美国的投资回报率来近似替代世界投资回报率有几个好处:
1.经济规模大。
2.经济相对稳定。
3.和各国的相互投资量大。
4.统计数字比较完备全面。

    当然,美国是发达国家,它的投资回报率和发展中国家的差距比较大。但从世界近几十年的发展来看,发达国家和发展中国家的差距在缩小。1945年,美国的GDP占全球GDP的近50%,现在只占22%。粗略地说,美国今天的投资回报率将是发展中国家50年后的投资回报率。如果想得到更准确的世界投资回报率,也可以在每类国家中选几个代表,然后加权平均。其实,只要我们能给出计算一个国家的投资回报率的方法,世界银行有能力用这个方法计算所有国家的投资回报率,并由此推算出世界投资回报率。

    那么如何计算美国的投资回报率呢?可以分别考察债券投资和实业投资,然后加权平均。

    债券的投资回报率是比较容易得到的。任何投资都有风险,所以投资回报率是不同的。风险大的投资的回报率高,但也容易亏损。一般应当把债券的投资回报率折算成无风险债券回报率。国债是风险最小的债券。美国10年期国债昨天收盘的利率是2.26%。

    实业的投资回报率比较难以计算,但我们可以通过股票的回报率来判断实业投资回报率。其中的逻辑是这样的:公司甲打算投资汽车行业,那么它有两种选择,一是建立新公司从头做起,二是买下一家上市公司。从理论上说,二者的投资回报率应当是接近的。如果购买上市公司的回报率高于建新公司,公司甲就会选择购买,上市的其他汽车公司的股价会因此上升。反过来说,如果购买上市公司的回报率低于从头做起,公司甲就会选择建新公司,而上市的汽车公司的股价会因新公司的竞争下降。最终使建新和购旧的回报率相同。

    股票的投资回报率是它的盈市率,即市盈率的倒数。例如一个公司的年盈利5元,股价100元,则它的盈市率是5%,即在这个价格买这只股票的投资回报率为5%。对于给定的盈利来说,股价上升则回报率下降。

    对一个行业的直接投资不能只看成功的公司,也要看失败的公司。例如两个公司各自向某个行业投资1亿元,一个成功了,回报10%,另一个失败了,回报-8%。则这个行业的投资回报率是10%-8%=2%。

    为了和10年期国债相对应,对于实业的投资回报率也以10年期的回报率均值为宜。美国股市SP500在2015年6月的盈市率是5.26% (市盈率=19)。另外有一种Shiller市盈率,是用过去10年平均盈利来计算市盈率。按Shiller的方法,SP500的盈市率是3.70% (Shiller 市盈率=27)。【1】

    需要注意的是SP500并不能完整地代表美国股市。SP500成员公司名单经常变更,加进一些好公司,剔除差的公司。所以美国股市的总体回报率要低于SP500的回报率。

    如果简单地取10年国债利率和SP500的 Shiller 盈市率的算术平均值,美国的投资回报率为2.98%。

    希望网友能提出更好的投资回报率计算方法。

【1】 “The S&P 500 P/E Ratio Is 19, Unless It’s Actually 27” 2015-06-25 Michael P. Regan
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2015-11-23 01:29:19
下图是美国的CPI变化。我们从图中可以看到美国2009年以来的量化宽松到目前为止并未造成严重通货膨胀。CPI的变化在 1.46% 至 3.16% 之间。

US CPI.png
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2015-11-25 01:33:21
关于帖子中引文的附加说明。

马克思的名言“资本来到世间,从头到脚,每个毛孔都滴着血和肮脏的东西”出自《资本论》第一卷“第二十四章所谓原始积累”第6节末尾,即马克思《资本论》(第一卷),人民出版社,1975年6月第1版,第829页。

这一名言的脚注(250)是:

《评论家季刊》说:“资本逃避动乱和纷争,它的本性是胆怯的。这是真的,但还不是全部真理。资本害怕没有利润或利润太少,就象自然界害怕真空一样。一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就保证到处被使用;有20%的利润,它就活跃起来;有50%的利润,它就铤而走险;为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律;有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至冒绞首的危险。如果动乱和纷争能带来利润,它就会鼓励动乱和纷争。走私和贩卖奴隶就是证明。”(托·约·登宁《工联和罢工》1860年伦敦版第35、36页)

该脚注末尾括号内的内容显示,上面这段话来自英国工会活动家、政论家托马斯·约瑟夫·登宁《工联和罢工》一书。
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2015-11-26 10:58:30
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2015-12-6 08:12:45
系列大作已拜读,总的感觉,数据充实,与我的思路不同。
最后一篇,未见说明“将导致资本主义灭亡”。
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2015-12-6 09:48:47
2咪咪 发表于 2015-12-6 08:12
系列大作已拜读,总的感觉,数据充实,与我的思路不同。
最后一篇,未见说明“将导致资本主义灭亡”。
是这一段:
反过来说,如果只有百分之五的利润,资本就会遵纪守法、循规蹈矩;如果只有百分之一的利润,资本就会萎靡不振,有气无力;而如果利润再降,资本就会死气沉沉,甚至陷入沉睡长眠。
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