第七章 量化宽松将导致资本主义灭亡

    先回顾一下前6章的内容：
    随着生产率的提高，达到消费饱和的人数、商品种类（食物、服装等）、行业越来越多。这使得储蓄增加，相应地需要越来越多的借贷来填补储蓄造成的消费缺口。当借款的政府、企业和家庭都债台高筑时，就需要靠降息和增税来增加各方的借债能力。降息到降到近零利率时就无法再降，所得税增到70%时也很难再增。这时政府就只能靠越来越大规模的量化宽松来维持经济稳定。大规模的量化宽松会造成社会投资回报率（平均利润率）的下降。

    马克思曾说：“一旦有适当的利润，资本就胆大起来。如果有百分之十的利润，它就保证被到处使用；如果有百分之二十的利润，它就活跃起来；如果有百分之五十的利润，它就会铤而走险；如果有百分之一百的利润，它就敢践踏一切人间法律；如果有百分之三百的利润，它就敢于犯下任何罪行，甚至冒着被绞死的危险。”

    反过来说，如果只有百分之五的利润，资本就会遵纪守法、循规蹈矩；如果只有百分之一的利润，资本就会萎靡不振，有气无力；而如果利润再降，资本就会死气沉沉，甚至陷入沉睡长眠。注意，我们这里讨论的是长期（例如几百年）的趋势，不是说资本主义明天或明年就会寿终正寝。

    以上是定性(qualitive)分析，我们还需要深入一步，给出定量（quantitative）分析。具体地说，我们需要给出世界投资回报率（平均利润率）的计算方法，以判断世界投资回报率的走向和进展。

    我们在第五章中提到 Shift Index 考察了2万个美国公司1965-2010年的投资回报率，发现投资回报率在45年中从6.2%下降到1.3%。这种方法的工作量太大。我们试图找出比较简便可行的方法

    我们首先把问题简化。因为跨国投资变得越来越容易，我们可以用一国的投资回报率近似替代世界投资回报率。例如，如果中国的投资回报率高于美国，美国资金就会投向中国，拉低中国的投资回报率。反过来，如果美国的投资回报率高于中国，中国资金就会投向美国，拉低美国的投资回报率。经过长期（例如30年）的相互投资，中国和美国的投资回报率会很接近。

    用美国的投资回报率来近似替代世界投资回报率有几个好处：
1.经济规模大。
2.经济相对稳定。
3.和各国的相互投资量大。
4.统计数字比较完备全面。

    当然，美国是发达国家，它的投资回报率和发展中国家的差距比较大。但从世界近几十年的发展来看，发达国家和发展中国家的差距在缩小。1945年，美国的GDP占全球GDP的近50%，现在只占22%。粗略地说，美国今天的投资回报率将是发展中国家50年后的投资回报率。如果想得到更准确的世界投资回报率，也可以在每类国家中选几个代表，然后加权平均。其实，只要我们能给出计算一个国家的投资回报率的方法，世界银行有能力用这个方法计算所有国家的投资回报率，并由此推算出世界投资回报率。

    那么如何计算美国的投资回报率呢？可以分别考察债券投资和实业投资，然后加权平均。

    债券的投资回报率是比较容易得到的。任何投资都有风险，所以投资回报率是不同的。风险大的投资的回报率高，但也容易亏损。一般应当把债券的投资回报率折算成无风险债券回报率。国债是风险最小的债券。美国10年期国债昨天收盘的利率是2.26%。

    实业的投资回报率比较难以计算，但我们可以通过股票的回报率来判断实业投资回报率。其中的逻辑是这样的：公司甲打算投资汽车行业，那么它有两种选择，一是建立新公司从头做起，二是买下一家上市公司。从理论上说，二者的投资回报率应当是接近的。如果购买上市公司的回报率高于建新公司，公司甲就会选择购买，上市的其他汽车公司的股价会因此上升。反过来说，如果购买上市公司的回报率低于从头做起，公司甲就会选择建新公司，而上市的汽车公司的股价会因新公司的竞争下降。最终使建新和购旧的回报率相同。

    股票的投资回报率是它的盈市率，即市盈率的倒数。例如一个公司的年盈利5元，股价100元，则它的盈市率是5%，即在这个价格买这只股票的投资回报率为5%。对于给定的盈利来说，股价上升则回报率下降。

    对一个行业的直接投资不能只看成功的公司，也要看失败的公司。例如两个公司各自向某个行业投资1亿元，一个成功了，回报10%，另一个失败了，回报-8%。则这个行业的投资回报率是10%-8%=2%。

    为了和10年期国债相对应，对于实业的投资回报率也以10年期的回报率均值为宜。美国股市SP500在2015年6月的盈市率是5.26% (市盈率=19）。另外有一种Shiller市盈率，是用过去10年平均盈利来计算市盈率。按Shiller的方法，SP500的盈市率是3.70% （Shiller 市盈率=27）。【1】

    需要注意的是SP500并不能完整地代表美国股市。SP500成员公司名单经常变更，加进一些好公司，剔除差的公司。所以美国股市的总体回报率要低于SP500的回报率。

    如果简单地取10年国债利率和SP500的 Shiller 盈市率的算术平均值，美国的投资回报率为2.98%。

    希望网友能提出更好的投资回报率计算方法。

【1】 “The S&P 500 P/E Ratio Is 19, Unless It’s Actually 27” 2015-06-25 Michael P. Regan