煤 价预测值下调属重大利好
􀂄 煤价预测值进一步下调；显著上调2009-2010年盈利预测
由于瑞银最新的煤价预测值进一步下调，我们显著上调了独立发电商2009-
2010年的盈利预测值。瑞银矿业研究团队现预计2009年煤炭现货价将同比下
降31%(此前预测降幅为7%)。煤炭现货价低，也将令此前预计的合同煤价上
涨承压。
􀂄 反映了重工业省电价下调预期，但影响有限
鉴于煤价预测下调和经济环境疲弱，我们取消了原先给出的2009年年中电价
上调7.5%的预期。我们现预计几个高度依赖重工业的内陆省份2009年全年上
网电价可能临时下调10%，包括一些尚未宣布下调电价的地区。但这对估值
的影响不大。
􀂄 近期内电力需求疲弱，但装机容量增加亦缓慢
我们已下调了2008年盈利预测，以反映近期内需求疲弱。11月份电力需求同比
下降7.8%，但我们维持2009年电力需求增长5.4%的预测，这意味着由于正赶上
装机容量低增长、机组利用率将仅有小幅下降。我们认为2009年以后7-8%的需
求趋势增速对行业有积极意义，因为届时煤炭供应增速可能将与电力需求保持
一致。
􀂄 首选股：华润电力、华能国际H股
华润电力由于利润率较高，对需求疲弱的敏感度最低。华能国际资产分布的
地域多元化程度较高，有助于其抵御区域性需求疲弱，而且其净利润对煤价
下跌高度敏感。我们将中国电力的评级从“买入”降至“卖出”，并将华电国际
H股的评级从"卖出"上调至“中性”，华电国际A股的评级从“卖出”上调至“买
入”。

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