正文目录
一、引言：从战略防御到战略相持................................................................................ 5
二、全球经济框架崩塌，财政刺激经济筑底................................................................. 6
1、美国危机引爆全球经济框架崩塌 6
2、欧洲衰退对全球贸易与经济的影响将较美国更为广泛 8
3、出口-投资-消费的传导机制带来国内经济波动风险 9
4、房地产市场的调整加大国内经济波动风险 12
5、财政刺激和内生调节：在调整中孕育需求 14
房价的调整将从2009 年开始孕育需求 14
本轮中国经济过热程度从历史上来看比较轻 15
调控政策相对之前及时有效 16
6、全球经济变局下的中国：转危为机 17
三、经济变局中的产业景气演进及盈利趋势............................................................... 20
1、经济衰退期的产业调整 20
经济周期衰退阶段的产业调整过程：银行-地产-原材料-采掘-消费 20
消费景气滞后经济高点一年，已经到了回落时期 20
2、衰退-筑底过程中的产业景气轮动：需求创造和成本下降 21
财政刺激对产业景气的暂时性扰动 22
经济内生复苏过程中的产业景气逻辑 22
衰退-筑底过程中的产业景气轮动：关注需求创造和成本下降 24
3、上市公司盈利将明显下降 25
实体经济盈利趋势：09 年中期工业企业盈利增速为-15% 25
银行盈利趋势：与实体经济盈利构成正反馈 25
09 年上半年上市公司盈利可能下滑超过15% 26
四、非常时期，非常估值............................................................................................ 27
1、金融危机导致全球资本市场风险溢价急剧上升 27
2、全球股市估值由正常水平调整至极低水平 28
3、全球视野下A 股维持相对高估值，但基础正受到考验 29
偏低的H 股估值和相对偏高的A 股估值 29
经济基本面向好对A 股相对高估值的支持作用面临考验 29
资产供需关系失衡对A 股相对高估值的支持作用正在改变 30
4、F-O 模型测算表明09 年A 股估值可能存在较大波动空间 32
对盈利预期和风险溢价等估值参数给与必要修正 32
修正后的A 股估值前景分析及其含义 32
五、2009 年A 股投资策略：战略相持，变中求胜...................................................... 34
1、2009 年A 股市场运行趋势：战略相持，双向波动 34
2、2009 年A 股市场投资策略：变中求胜，远见未来 35
行业配置思路：“内需+现金” 35
09 年最大的投资主题：财政刺激 37

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