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<TD class=gray14>MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿·米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。  <BR>　　美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一文中，提出了最初的MM理论，这时的MM理论不考虑所得税的影响， 得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。此后，又对该理论做出了修正，加入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值， 负债经营将为公司带来税收节约效应。 <BR>MM模型的两种类型 <BR>　　“MM”理论主要有两种类型：无公司税时的MM模型和有公司税时的MM模型。  <BR>　　1）无公司税时MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。  <BR>　　可以用公式来定义在无公司税时的公司价值。把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本就可以确定公司的价值。公式为：  <BR>　　VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku  <BR>　　式中，VL为有杠杆公司的价值，Vu为无杠杆公司的价值；K= Ku为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。  <BR>　　根据无公司税的MM理论，公司价值与公司资本结构无关。也就是说，不论公司是否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的。  <BR>　　(2)有公司税时MM理论认为，存在公司税时，举债的优点是负债利息支付可以用于抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。  <BR>　　避税收益的现值可以用下面的公式表示：  <BR>　　避税收益的现值=t*B  <BR>　　式中：t为公司税率；B为债务的市场价值。  <BR>　　由此可知，公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大。因此，原始的MM模型经过加入公司税调整后，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大，当负债达到100%时，公司价值最大。 <BR>    以上就是教课书中所传授的MM理论。MM理论一经问世，就遭受人们的质疑，质疑（1）MM理论本身并不能证明所提结论的正确，因为他的结论是用主观推断得出的，并没有严格的证明。质疑（2）有所得税和没有所得税出现两个极端，使人们不可思忆。质疑（3）得不到实证支持，实践中找不到MM理论所阐述的情况。尽管MM理论后来获得了诺贝尔经济学奖，但是，这种质疑并没有消失。 <BR>    历史的车轮进入了新世纪，在我们中国出现了最新资本结构理论－ CHH资本结构理论。CHH（中国河南）资本结构理论，是我们中国人自创的资本结构理论。 CHH资本结构理论的问世，将为持续半个多世纪 关于资本结构与企业价值有关无关的争论划上永久休战的句号。  <BR>       资本结构与企业价值到底有关无关，在MM理论发表后这种讨论一直相当激烈，即使在MM 理论获得了诺贝尔经济学奖后，这种讨论也并没有随着最高经济学奖的颁发而停止，而是更加深入，更加广泛。但是由于人们一直没有找到资本结构与企业价值之间的函数关系，（一些学者曾断言资本结构与企业价值不可能有一一对应的函数关系）所以，包括MM 理论在内的所有资本结构理论并没有真正揭示 资本结构的核心与本质，按照美国著名经济学家斯塔德·梅耶斯在美国财务学会第45届年会演说中的公开说法：“（经过这么多年），我们对资本结构问题仍然所知甚少”。 资本结构与企业价值的关系在当今仍然是个谜。笔者 经过长期潜心研究，在一定假设的基础上，通过数学推导，找到了人们最为关切的资本结构与企业价值之间的函数关系，建立起了一系列的企业价值方程，运用这些方程和方程图像，可以直观的研究资本结构与企业价值之间的变化规律及其性质，使困扰经济学家多年的资本结构之迷得以彻底破解。笔者在对企业价值方程进行进一步研究的基础上创立了全新的资本结构理论——CHH资本结构理论。CHH资本结构理论认为：在不考虑企业财务风险和企业所得税的情况下，资本结构的变化有时会使企业价值上升，有时也会使企业价值下降，在特殊情况下资本结构的变化不影响企业的价值，即MM理论所说的资本结构与企业价值无关；在不考虑企业财务风险但考虑企业所得税的情况下，并不是MM理论所说的负债越多企业价值越大，和不考虑企业所得税时情况一样，资本结构的变化有时会使企业价值上升，有时也会使企业价值下降，在特殊情况下也有资本结构的变化不影响企业的价值的情况。 <BR><CC></CC></TD></TR></TBODY></TABLE></TD></TR>
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<TD class=gray14><B><CC></CC> CHH资本结构理论证明了资本结构与企业价值关系的三种形态。资本结构的变化可以引起企业价值上升、下降、直线走平；考虑不考虑企业所得税都是一样的。 不考虑企业所得税是这三种形态，考虑企业所得税时也是这三种形态。在不考虑企业所得税时，MM理论只说出了直线走平的一种形态，而在考虑企业所得税时，MM理论只说出了上升的形态。严格的证明可以得出，MM理论阐述两种形态都是在特殊情况下才能够出现的。所以MM理论是一个非常片面的理论，但即使这片面的理论，MM理论本身也无法证明。这样的理论不知怎么能获得一直保持非常谨慎的诺贝尔经济学奖，这真是诺贝尔经济学奖的一种悲哀和耻辱。 <BR>   CHH资本结构理论还证明 ：在增加负债能使企业价值增大的情况下，加进财务风险和代理成本对企业价值的影响因素，企业价值会有一个冲高回落的形态，这种冲高回落形态的线形是个迎风抛物线，迎风抛物线线形方程非常复杂，通过对线性方程进行微积分计算，可以得到企业的最佳资本结构，最佳资本结构时 ，企业价值最大，加权平均资本成本最低。MM理论之后的权衡理论虽然也描绘了加进财务风险和代理成本，企业价值会有一个冲高回落的景象，并设想企业会有一个最佳资本结构，但权衡理论找不到财务风险成本和代理成本随资本结构变化而变化的函数关系，设想的最佳资本结构只是一种空想，根本无法找到。CHH资本结构理论找到了财务风险成本和代理成本随资本结构变化而变化的函数关系，使寻找最佳资本结构变得能够成行和运作。CHH资本结构理论还纠正了权衡理论关于最佳资本结构一个错误论述；权衡理论认为：“ 在利息抵税收益和财务拮据、代理成本相等时企业有最佳资本结构”。我国的学者在介绍权衡理论的文章中也持这种观点，但现在看来这种观点是错误的。 <BR>   CHH资本结构理论， 把半个多世纪以来关于资本结构与企业价值有关、无关争论双方的理论观点统一在了一起，囊括了MM 理论的全部结论，并证明了MM理论只是特殊情况下的特殊形式，彻底纠正了MMl理论的极端性错误和片面性错误， 在资本结构这个研究领域给人们带来了众多的实实在在的东西。例如财务杠杆与企业价值的关系、每股收益与企业价值的关系、加权平均资本成本与企业家值 之间 的关系等等，这些都是教课书中明文写着还无法弄清的关系 。 <BR>     CHH资本结构理论通过实实在在的数学推导，真正揭示了资本结构的核心与本质，是我们中国人在经济学基础理论研究上的重大突破，它的科学性和实践性远远超越了虽然获得诺贝尔经济学奖但现在看来是通过伪数学而得出的MM理论。欢迎各大专院校师生以及各专业科研单位的专家学者，对新的资本结构理论予以关注。电子信箱hjhoujinwang@163.com     联系电话：13569181083  <BR><CC></CC></B></TD></TR></TBODY></TABLE></TD></TR>
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