汽车业：年去春来早 汽车业振兴规划点评

　　国务院总理温家宝14日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过汽车产业和钢铁产业调整振兴规划。

　　国家发展改革委决定自1月15日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低140元和160元。

　　我们在2009年汽车行业投资策略报告“坡道起步”中指出：09年跟随国家政策寻找投资机会。目前看来，在宏观经济复苏不明朗的情况下，汽车行业将受政策刺激作用，减缓下滑幅度，或提高增长幅度。其中，基建投资有望拉动重卡行业的需求量；国家近期出台的一系列改善汽车消费环境、鼓励汽车消费的政策对乘用车拉动作用较大。14日出台的汽车产业振兴规划的内容和力度则超出市场预期。

　　一、规划出台背景

　　1、汽车业是国民经济的支柱产业

　　汽车工业是国民经济重要支柱产业，涉及面广、关联度高、消费拉动大。据统计，每增加1万辆汽车，拉动GDP增长88.82亿元，钢产量14.1吨，生铁12.3吨，原油2.03万吨，玻璃产量16.7箱，合成橡胶(12715,160.00,1.27%,吧)0.1万吨，轮胎13.4万条，公路里程428.8公里。汽车业产业链长，产业关联系数较大，上下游分别为0.65、2.63。

　　汽车业是劳动、技术和资金密集型行业，对解决就业问题贡献大。整车上游的零部件产业、下游的汽车销售及售后、汽车金融服务业等带动就业岗位数量多。整车行业的每个就业岗位能带动零部件等附属行业的7.5个就业岗位。国外统计，社会上每6.5个就业人员中就有1人从事汽车业相关工作。

　　2、2008年汽车业销量增速创10年低点

　　2008年我国汽车销售938万辆，增长6.7%，其中：乘用车行业同比增长7.27%，商用车行业同比增长5.25%。全年6.7%的增速为近10年来最低增速，特别是2008年中有3个月的销量同比增长为负。

　　2008年三季度以来，受国际金融危机、国内消费信心下降的双重影响，汽车业增速急剧下滑。2008年上半年原材料高企，下半年需求下滑，汽车业利润增速逐月下降，11月汽车业利润总额同比下降超过60%，行业销售利润率低至3%，较去年同期下降4.26个百分点。

　　在此背景下，国家出台了汽车产业调整振兴规划。规划的制定实施对于推进汽车产业结构优化升级，增强企业素质和国际竞争力，促进产业和国民经济平稳较快发展具有重要意义。

　　二、振兴规划条款简析

　　本次振兴政策包括五个方面。具体的规划有：

　　1.6L以下乘用车购置税下调

　　从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税点评：

　　近年来，我国大排量的乘用车增速较快，与国家节能减排的政策不相符合。08年之前，国家鲜有出台鼓励小排量车的实质性政策，08年以来，专门针对小排量车的政策有：1.0L以下消费税率下调至1%，本次1.6升及以下排量乘用车购置税率则由之前的10%下调至5%。

　　目前我国现行的车辆购置税税率为10%，其计税价格为车辆不含增值税的价格。以购买一辆10万元的1.6升排量的车辆为例，消费者原来在购车环节应缴纳的汽车购置税为：

　　10万元÷（1＋17%)×10%＝8547元。

　　而按照降低后的税率，这辆车的购置税为10万元÷（1＋17%)×5%＝4274元，即消费者购置税减少4274元。

　　本次购置税调整采取以1.6升排量为界限，执行操作简单；同时由于目前我国1.6升及以下排量乘用车在乘用车销量占比的60%以上，因此该政策优惠面大，预计政策见效较快。该政策不仅刺激汽车销售，并且有利于汽车消费结构合理化。

　　该政策的具体影响程度较难测算。但我们判断其影响将强于2008年9月1日起汽车消费税率调整对市场销售的影响程度，主要是因由于消费税是价内税，税率调整直接影响的是厂商主营业务税金及附加项目，即引起产品总成本的变化，对销售的影响较为间接，而购置税影响直接。

　　市场对汽车购置税下调政策预期较为充分。乘用车上市公司中，受益的企业有：一汽夏利(4.48,-0.11,-2.40%,吧)、长安汽车(3.67,0.00,0.00%,吧)、海马股份(3.72,-0.03,-0.80%,吧)和上海汽车(6.00,0.02,0.33%,吧)(主要是上汽通用五菱)。

　　对购买轻卡及微客进行总额50亿的补贴

　　从2009年3月1日至12月31日，国家安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。

　　点评：该项政策超出市场预期。

　　该项政策主要针对农村消费市场，对农民运输用生产资料给予换购补贴，对轻卡行业、微客行业构成实质性利好。农民利用相关补贴淘汰安全性差的农用车，购买新的轻型载货车以及1.3升以下排量的微型客车，有利于相关汽车厂家的销售，有利于降低农村及城乡接合部的恶性交通事故，有利于社会主义新农村的建设。

　　2008年我国轻卡销售118万辆，微卡销售36万辆，微客超过106万辆。如果每车补贴2万元左右，则可能拉动约25万辆以上的轻型货车与微客的换购需求。即提高行业增长速度2.6个百分点。

　　我们根据目前市场消费情况测算该政策将导致2009年新增轻卡销售10万辆、微卡5万辆、微客10万辆。

　　受益的上市公司：福田汽车(6.28,-0.03,-0.48%,吧)、上海汽车、长安汽车、江淮汽车(3.18,-0.02,-0.63%,吧)、东风汽车。

　　生产中高档轻卡、主要面向城市物流市场的江铃汽车(9.15,-0.14,-1.51%,吧)则难以受益于该政策。

　　三年100亿支持企业技术创新支持企业自主创新和技术改造。今后三年中央安排100亿元专项资金，重点支持企业技术创新、技术改造和新能源汽车及零部件发展。

　　点评：该政策有利于加快汽车企业技术进步步伐，提高产品市场竞争力，增强企业发展后劲。

　　推进汽车业重组

　　支持大型汽车企业集团进行兼并重组，支持汽车零部件骨干企业通过兼并重组扩大规模。

　　点评：就我国目前汽车业产销量而言，汽车企业个数偏多，不利于生产研发上的规模化运作。该政策支持国内汽车企业做大做强，通过兼并重组发挥协同效应。

　　实施新能源汽车战略

　　推动电动汽车及其关键零部件产业化。中央财政安排补贴资金，支持节能和新能源汽车在大中城市示范推广。

　　点评：该项政策鼓励我国新能源汽车发展，促进企业发展新能源车并有效提供了新能源车市场化的助力。我们认为比较有效的扶持政策有：政府出资采购新能源公交客车、鼓励城市出租车采用新能源车、对购买新能源车的车主给予补贴等。

　　受益的上市公司：主要有生产新能源客车的企业(如福田汽车(6.28,-0.03,-0.48%,吧))、生产新能源乘用车的公司(如比亚迪)等。

　　其他规划

　　增加老旧汽车报废更新补贴资金，并清理取消限购汽车的不合理规定；支持汽车生产企业发展自主品牌；加快汽车及零部件出口基地建设；发展现代汽车服务业，完善汽车消费信贷；清理取消限购汽车的不合理规定。

　　点评：其它扶持政策尚没有细化政策出台，此前市场预计汽车消费信贷比例降低，本次规划虽有提及，但并没有具体量化的目标。我们预测在金融监管部门协商后具体政策有望出台。

　　在我国交通拥堵城市，地方政策采取了一系列措施从汽车购置环节意图缓解交通压力，如北京的限制用车政策、上海的限制购车政策。目前看来，限制用车既不对汽车消费产生消极影响又能有效缓解交通拥堵，而限制购车政策则恰恰相反。

　　总体而言，汽车产业振兴规划的内容和力度超出市场预期，对行业影响积极。我们上调2009年全年产销量至1019万辆左右，增长8.6%左右。

　　三、油价再次下调

　　发改委14日宣布，决定于09年1月15日零时起汽油出厂价格由每吨5580元调整为5440元，每吨降低140元；柴油出厂价格由每吨4970元调整为4810元，每吨降低160元。

　　点评：本次汽柴油价格下调幅度分别为2.51%、3.22%。这是自08年12月18日以来1个月内第2次下调成品油价，上月汽柴油价格分别下调900元(下调幅度13.89%)、1100元(下调幅度18.12%)。这两次调价累计幅度为汽油下调16%、柴油下调20.76%。

　　国际原油价格自08年上半年创出147元历史高点以来，回落至目前的40美元以下，虽然近日有所波动，但国际经济复苏之路漫长，油价短期难以走高。按照我国完善后的成品油价格形成机制，成品油价降价空间增加。降价后，汽油价格相当于07年11月水平，当时国际原油价格为93美元/桶。

　　我们认为，油价下调有利于进一步改善我国汽车使用成本，尤其有利于油价敏感型汽车消费者，如中小排量的乘用车消费者，同时，油价下调也有利于改善客运、货运企业的运营成本，即对全行业的利好。

　　四、投资建议

　　虽然2009年汽车行业发展的不确定性仍然较大，但促进行业发展的积极因素在不断聚集。

　　国家积极财政政策对汽车行业复苏的拉动作用将逐步显现。国内成品油价格定价机制改革和燃油税政策改善汽车消费环境；成品油价格下调、贷款利率下降有利于刺激汽车消费。

　　国际原油价格大幅下跌，橡胶、钢材、有色金属价格下降有利于厂商提高毛利水平。

　　本次国家出台的汽车业振兴计划覆盖面之广超出我们预期，对刺激汽车销售、提高企业技术水平、调整产业结构有全方位的促进作用。

　　我们维持对汽车行业“推荐”的投资评级。其中乘用车公司受国家振兴规划政策刺激短期表现将强于商用车。

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