一般情况用3-5年的，太长了不好，太短也不好。

市场收益用自 从有股市以来的 平均收益，数据越多越好

ROE不好说，各工业不同，收益稳定性也不同，如果用太多年的平均，也许跟不上时代进步了。如果用太短年的平均，也许数据不够准确。 RR同ROE

所以难就难在用什么数据上，4楼的朋友已经说了，想“正确”算出来，工作量非常大，不就是因为这个原因吗

谢谢，再问一下，平均收益具体怎么来算亚，是用股票指数的收益率还是各行业收益的平均？ 能不能麻烦你说一下具体怎么来操作压。 多谢了。

r还可以用无套利定价模型确定

离我太远了，我不会压，呵呵

i agree with your idea. If we use the mothed that you mentioned, we can get expected return of the shares and also can know the senstitive degree of the share. Beta is one of the measurement.

If you want to get the price of share.

Price of share= Divdend 1/(r-g)

please pay more attention, in this formular, g is the growth rate of divdend.

Divdend1 is the next divdend that will be paid by company. if you knew the dividend that just paid by company, you need use g to obtain dividend1.

you are right, in order to use this equation, one of important assumptiaon is constant dividend pay out ratio.

多谢，我说的是市场的期望回报Km怎么计算亚？

r=Rf+(Km-Rf)*b 不是这个么，我想知道Km怎么计算，还有Rf是用哪个来代替呢，谢谢您的回答。

我来讲讲证券定价技术吧. 欢迎大家指正. 1. 定价主体. 大股东还是小股东.

对于不同的投资者. 定价所采用的方法是不同的. 对控股方来说. 股票定价应用自由现金流定价方式(FCFE, Free cash flow is the maximum capacity the firm can pay regardless what its dividend policy is). 因为大股东对股息政策有决定权. 所有的收益, 包括股息和收益留存, 大股东都有处置权. 所以, 应用FCFF.

对小股东而言(假定一直持有), 购买股票的回报就是股息. 就应当用股息定价模型(DDM)

2. 现假定我们要用DDM来计算股票价值.

DDM=D*(1+g)/(r-g)

D:最近一次股息. 已知.

r: 股东要求回报率(required rate of return)

考虑到公司的负债风险, 可按以下步骤:

1. 算出公司业务组成. 例如: 公司A业务包括60%水泥和40%建筑.

2. 找出水泥业和建筑业公司数个. 要求各方面都与目标公司相似, 并求出各自的r. 常用两种方法:

A. CAPM r = RFR + beta (Rm-RFR) 这种方法最常用. 简便易行. 缺点是有些市场, Rm可能过低或过高. beta值不准.

B. APT (Arbitrage Pricing Theory): 这个就是前面有人提过的无套利定价模型. 理论正确, 但变量太多, 可操作性低.

3. 去除r财务风险. (unlevered). 算出100%自有资本的公司的r.

4. 用公司业务组成加权平均算出unlevered 要求回报率.

5. 再按目标公司的资本负债率算回目标公司的required rate of return. (步骤3-5也可以计算Beta中完成)

g: 股息增长率(理想情况下, 等同于收入, EPS, 股价增长率). 他的结果受所选择的方法影响较大. 主要方法有:

1. 历史数据平均. 算出EPS历史平均增长率作为g. 缺点: 历史不一定等于将来.

2. g=ROE * RR = 回报率 * 收益留存率. 缺点: 收益留存率和ROE都不是恒定的

3. 行业平均增长率并考虑公司未来新利益增长机会.

如果想准确计算g, 还要根据报表注解对历史财务报表做些必要的调整, 才能有准确结果.

这些只是从理论上的计算方法. 对于不同公司要具体分析. 决定是用contant growth model DDM 还是 two-stage DDM 还是three stage DDM.

当具体应用在中国股式里. 你会发现有很多难题. 如: 近三年市场回报率(Rm) 几乎是负的. Rm没法用; 有些公司beta一算出来. 过高或过低. 这样算出来的r明显不对; 去除负债风险时, 可能要用的公司债券级别. 国内公司却没有等等. 理论大家看看书都懂, 怎么在中国市场应用才是真正的难题. 把这些问题解决了, 以后炒股也就简单了.

Jason金融投资教室

楼上的讲的真不错，

我稍微补充几句， 如果有足够的数据BETA可查，就不一定要用COMPARISON FIRM来求BETA，这个是对相对比较新的公司来说。

APT里的3因子的模型还是很准的，相对与CAPM也不是太复杂。

非常感谢楼上几位的回答，我说的是市场的期望回报Km怎么计算亚？

在r=Rf+(Km-Rf)*b这个公式中 ，我想知道Km怎么计算，期待您的回答。跪谢了。

把这些问题解决了，股也就没法炒啦

lshi018: 其实APT的精髓是找出所有影响r变量,并赋与相应的系数. 事实上这根本就做不到. 而且APT在实际中的应用率很低.

Foxsteel: Rm是这么算的.

1. 先算出每天的股价增长率. (注意要用调整过配股的股价. 不能直接用市场价)

2. 折算成年率. 年率= (1+日增长率)^365-1 (注意, 算有些国家的股价时, 要用360)

3. 具体期间, 一般用2-3年较为合适. 不过最重要的是要和你其他数据期间保持一致.

zshen: 这些问题都是在中国发展中的资本市场里存在的. 在资本市场比较发达的国家, 根本不是问题. 但他们也还在炒股啊. 毕竟所有的MODEL都是经验的总结. 还远远说不上是真理.

[此贴子已经被作者于2005-8-31 21:39:33编辑过]

在market proxy的选择上, 一般是用最能代表市场变动的指数. 如果这个市场有很多不同的指数, 你就选择大家最常用的就行了.

具体算法是这样, 例如: Indext Day 0 = 1250, Indext Day 1 = 1280, Indext Day 2 = 1220

Day 1 变动率=(1280/1250)-1 以此类推.

我建议你还是先找些书来看看,先解决一些基本问题. 直接应用CAPM,你还会碰到很多实际的问题, 这样来学效率太低了...

这个问题也是我一直正在考虑的.

我是这样理解的: 按照风险和收益原理. 风险高的收益一定高. 而中国股市近5年来却是高风险低收益. 其原因并不能简单地用市场变动周期来解释. 真正的原因应该是市场结构, 上市公司股权结构, 证券监管, 人为政策风险和上市公司造假等原因造成的. 例如: 行政命令人为打压或托市, 大量非流通股, 证券监管不力, 大量公司制造假财务报表. 这些都违备了一个自由竞争的市场原财和基础. 所以这样的一个市场完全不符有效金融市场假设, (Efficient market hypothesis) 也不等同一个全社会的大市场. (Perfect portfolio)

说完中国股市, 我们再看看CAPM模型的前提假设. CAPM里用到了一个关键的概念是Market portfolio. 这个Market portfolio不是有形的市场. 它是包括了所有的社会资源. 甚至包括了人力资源. 而找到这样一个市场的指数是不可能的. 所在, 如果一个股票市场能够CAPM要求的前提, 那这个市场就可以近似代替Market portfolio. 这个前提主要包括: 众多参与者. 市场信息高效自由流动, 没有内部消息,(Inside information) 符合EMH等等.

说到这答案已经很清楚了. 在很多国外的证券市场, 可以很好的应用CAPM. 但是在中国股市却不行. 因为股市的变动情况并不能代表整个中国经济发展趋势. 中国股市无法代表整个Market portfolio.

所以, 我认为, 在中国股市简单地应用CAPM是行不通的. 在很多参数上, 不能用常规的方法. 举一个例子. 在证券定价中, 通常计算Rm是为了求Beta. 用Beta来计算r(股东要求回报率). 事实上我们是不是可以直接用 r=RFR+RP (risk premium) 来计算求得? 当然, 实际中不一定可行, 但这是一个灵活应用的例子.