来源于 《财新周刊》 2015年第47期 出版日期 2015年12月07日

银行业面临的挑战最大，保险次之，券商相对较小。看好有可能通过战略调整抓住结构性成长机会的中小金融机构

毛军华 中金公司董事总经理

　　2016年将进入实体经济去过剩产能、金融体系去不良债权的一年，这就需要央行维持宽松的流动性和持续的低利率来进行配合，同时监管机构也需要加强协调来守住不发生系统性金融风险的底线。
　　信用风险持续上升、利率水平走低、监管架构的调整将是2016年金融业面临的经营环境。
　　信用风险的暴露在2016年上半年将会加速，因此防范和处置不良贷款将成为各家银行明年工作任务的重点。
　　2015年10月末，商业银行不良贷款率上升到1.76%，关注类贷款比例更达到3.91%，这意味着问题贷款的比率已经达到5.67%。如果经济增速继续放缓，这一比例很有可能在一两年内会上升到较高单位数水平。
　　从逆周期宏观审慎监管的角度出发，银监会调低准备金覆盖率的要求合情合理，2016年银行业的信用成本仍将上升。信用风险的发酵也会增加资本市场对保险公司非标投资的担心。
　　到今年10月底，保险业投资资产中大约28%是其它投资，其中债权计划等非标资产是主要项目。证券公司对实体经济信用风险敞口很小，同时三季度末杠杆率只有3.8倍，远低于银行的13倍和保险的9.5倍，因此券商最能抵御宏观经济下行对净资产的冲击。
　　央行连续降息的滞后影响将在2016年体现得更加充分，即使考虑到未来大幅降准对净息差的支撑，2016年上市银行净息差静态来看预计下降25个基点，按揭贷款占比高的银行甚至会达到37个基点，这也意味着银行业净利息收入将出现负增长。
　　寿险行业对利率环境更为敏感，低息环境下保单虽然好卖了，但资产配置压力显著增加。虽然短期内出现利率损的概率很小，但如果投资收益率不断下降，内涵价值的可信度有可能会被资本市场再次质疑，极端情形下估值方法甚至会出现从内涵价值倍数向市净率的迁徙。
　　低息环境也将带来寿险公司被迫计提更多寿险责任准备金，从而带来盈利的巨大压力。
　　如果国债收益率维持在当前水平，2016年寿险公司准备金的计算利率将下降约40个基点，减少当年盈利约54%。低息环境对券商的冲击相对较小，两融业务的利率水平下降幅度不大，同时70%-80%的自营头寸在固定收益业务。正常情况下，流动性宽裕和利率下行有助于债券自营业务获取较高回报。
　　金融改革将在2016年推向深入。银行业将推动投贷联动的试点，保险行业会正式引入偿二代，资本市场将推出注册制和战略新兴板，互联网金融的监管将会全面落地。
　　更重要的是，金融监管协调将会得到改进，类似英格兰银行的监管模式有可能被提上讨论日程，从而能够更好地化解交叉领域的金融风险，压缩监管套利空间，也为打破刚性兑付创造了条件。监管模式的变革，目的在于加强宏观审慎监管，防范系统性风险，并不代表着混业经营的步伐会在一两年内加快。
　　2016年银行业面临的挑战最大，保险次之，券商相对较小。
　　上市银行净利润将出现10年以来首次负增长，ROE也将回落到14%以下。不过，困境中也存在着机遇，实体经济去过剩产能的重要性提升，意味着不良债权的处置也会加速。
　　如果在系统性化解过剩产能的过程中，推动新一轮债转股或者利用税收杠杆鼓励银行加速不良处置，都有利于降低资本市场对资产质量的担心，成为银行股估值提升的催化剂。
　　2016年金融企业的分化更加明显，将是寻找Alpha的一年。在行业成长整体放缓的背景下，我们看好市场化的中小金融机构，因为这些企业更有可能通过战略调整抓住结构性成长机会。中小银行更受益于利率下行和贷存比监管放松，中小保险公司更容易通过资产配置变化提高投资收益率。同时，互联网金融在2016年也将会去伪存真，从概念炒作进入到业绩兑现，行业龙头地位将更加巩固。■