注册制时间表终于浮出水面。12月9日的重磅消息：国务院常务会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定（草案）》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

   注册制进入倒计时，两年内将实施。这意味着IPO堰塞湖开始疏通，大量企业可以轻易赶赴炒作圣地A股上市，那么以低门槛打天下的新三板吸引力将大减，注册制后新三板是否没戏了？

   先来看看A股注册制的本质。证监会表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。这个表述很清晰，对于新股大量扩容的风险，证监会投鼠忌器，需要通过循序渐进的方式来进行风险教育，慢慢来也是为了避免对当前的估值体系造成严重冲击。

   因此，A股即将实行的注册制是有特色的注册制，或者说是处于注册制的初级阶段，和新三板及国外的注册制还有差距。

   有港媒称，新的公开发行过程不可能脱离监管层的干预，对企业的盈利要求也不会有明显宽松。我认为，注册制最开始的实施方式可能只是将审批权从证监会下放到交易所，是一种变相的审批制，通过一些盈利标准来限制企业申报数量，并控制发行节奏。2010年新股发行超过340家，是史上最多的一年，当年大盘跌了14.31%，预计注册制后新股发行一年会控制在300-400家，再逐年增加，如果市场出现异常波动，肯定会减少IPO数量。目前排队IPO的公司接近700家，如果2017年下半年开启注册制，那么消化存量排队公司还需四年，所以还是要再谈谈借壳这回事。

   中概股投入祖国怀抱是当前潮流趋势，既有回归A股市场也有借道新三板市场，比如巨人网络借壳世纪游轮，世纪佳缘并入百合网。目前壳资源价格不菲，A股的壳价格一般在3亿元到30亿元不等，而已经实现注册制的新三板的壳也需要2000万元。

   巨人网络、分众传媒这些公司当然知道注册制临近，但仍不惜血本买个壳，是因为等待的时间成本大于壳的价格，况且在注册制真正实施之前，还可以继续享受A股的估值溢价，世纪游轮拉20个涨停板都惊动证监会了，这也从侧面证明了壳资源即使在注册制初期还是非常宝贵的。

   当然，IPO注册制并不会永久处于初级阶段，肯定是要发展完善并和国际接轨的。待市场逐渐适应供给速度后，注册制有望全面放开。不过，到注册制完全放开，可能需要十几年的时间。

   注册制与国际接轨之后，新三板的优势在哪里？

   创业板的发行条件预计还是会高于新三板，包括盈利要求等，像互联网公司这类初创企业的最佳融资场所还是新三板，而这里面存在新的BAT，高成长的公司在这里会比A股更先摆脱题材炒作，投资者与企业一起成长并共享成长红利，这是真正的价值投资。

A股市场的主要投资者是散户，散户的交易量占比达到了85%，而新三板的投资者基本上都是机构投资者，从这点来看，新三板更接近成熟的市场——美股的机构投资者完成的交易量占比高达95%以上，以机构投资者为主体的市场将更为接近真实的价值。此外，新三板和美股一样也是没有涨跌幅限制的，这也避免了流动性突然枯竭的问题。

   另一方面，注册制后不仅上市公司数量放开，IPO价格也会放开，不会再人为压低到证监会默认的23倍市盈率，那么A股公司对于新三板公司的估值优势将不复存在。

   新三板的主要问题是流动性不足，目前已在逐步改善，比如允许公募基金进场，未来还会推动社保基金、境外资金入场。放不放散户进来并不重要，重要的是要让挂牌公司的供应量和资金的需求量相符，而且机构投资者本身就能够提供充裕的流动性。此前我在《分层转板将让新三板企业更值钱？》文章中也分析了新三板比主板更快完善的可能性，到时候就是A股仰望新三板了。

    机构做主导的市场，机构就拥有定价权，要避免估值泡沫还需要引入做空机制。实际上做空机制并不会让市场加速崩盘，如果上市公司股价虚高，马上就会有机构做空使其回归正常水平，当然，也有机构策略趋于一致的情况发生，但相对来说市场会更为平稳，出现股灾的概率会降低，新三板最有机会率先试点做空机制。综上，管理层苦苦追求的“慢牛”也会在新三板率先出现。

【作者】财哥，为“财汛社”独家专栏作家、财经评论员。