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R20

固定收益部分一直是三级的重点，在考试分值所占的权重（15-20%）甚至比个人投资者IPS，机构投资者IPS（10-15%）还要高一点；上下午的题都会同时出（总题量：2-3道大题）。根据2015年考纲，固定收益部分总共3个reading（这么多年来从来没有变动过，也可见其成熟稳定的地位），可以说这3个reading对于我们整个三级的学习都是一场攻坚战。

固定收益部分在CFA1级主要讲的是一些基本属性概念，二级讲的主要是不同产品的估值以及相关风险的度量，而到了三级我们站的层面就会更高一点，也就是看我们应该采取什么样的固定收益策略来达到什么样的目的，而这些策略的原理会随之展开。

在Fixed-Income Part-1里，对于各种策略的原理，比较的内容教材讲的比较散不成系统，而且也很晦涩；而notes相关的内容又有知识点的遗落，并且说的也更为抽象。所以我争取在讲解的过程中把每个知识点都给大家讲透，不留知识死角。

下面简单梳理下Fixed-Income Part-1的知识框架：

• 首先我们需要找到一个合适的benchmark，这样用来客观的衡量我们的固定收益投资业绩。Benchmark的类型可以大致分为两类：bond index与liabilities，那么接下来的全部内容就围绕着两种类型的benchmark展开。
• 如果你是以bond index 为benchmark的话，那么你的投资策略可大致分为三类：bond indexing（即被动投资），enhanced indexing（即办主动投资），active strategy（即主动投资）。给你一段描述或者数据，你应该能根据其优缺点，投资目标，投资特征来判断出是三大策略中的哪一种及其细分（非常爱考）。
  

另外单就bond indexing策略而言，你应该掌握：根据自己所面临的风险，投资目标来如何选用合适的index来做为跟踪；跟踪index的技术手段有哪些；应该模仿index里面的哪些主要的risk factors（8种）。

做完以上工作后，你也应该掌握如何使用sensitivity analysis与scenario analysis对投资结果进行评估。

如果你是以liability 为benchmark的话，那么首当其冲所涉及到的就是免疫策略，其中单期单负债的经典免疫，其原理，适用条件，优缺点，以及再平衡机制是无论如何都要理解掌握的；另外，对于zero-coupon portfolio, barbell strategy portfolio, bullet strategy portfolio在各个风险上的特征同样是考察的重点。由于单期单负债的经典免疫存在明显的局限性，我们又引出了对它的四个拓展：multifunctional duration(即key rate duration)，多期多负债免疫，或有免疫，以及放松risk minimization的return maximization。其中或有免疫的计算以及触发条件是经典考点；而对于多期多负债免疫的基本构架原则也是要掌握。与免疫策略平行的另外一个策略就是cash flow matching，它的基本作用机理，两个拓展（symmetric CF matching， horizon matching）以及与经典免疫的优缺点对比（2013年上午题刚刚考过）是重点。

R21

R21的内容并不像它的名字那样长，但是仍然非常的重要，考上午题的可能性居多，而且并不好拿分。

这个reading主要讲的是相对估值的分析手段的应用。首先，所谓相对信用板块固定收益的相对估值法，就是把研究对象按照不同的标准（比如：行业，或债券结构，或发行人信用水平等等）进行分类之后，再对某一标准内的固定收益证券的表现进行比较排序，看看谁的表现会相对于别人更好（比如：按照行业划分为制造业与能源类，然后比较哪个行业的债券的表现会相对好于另一方），这样给我们的投资做出指导意义。

其次，我们应用相对估值的大致研究方法有两大类：top-down approach与bottom-up approach，想必大家对它们的概念应该是比较熟悉的了；联系到本reading的内容，你应该掌握这两个方法里的每一步研究的内容都有什么；并且需要根据二者的特点，适用性进行对比。

接下来也是最重要的一块内容就是相对估值的具体研究手段有哪些，总体来讲大致可分为如下几种分析：

• Total return analysis
• Primary market analysis
• Liquidity and trading analysis
• Secondary trading rationales and constraints analysis
• Spread analysis
• Structure analysis
• Credit curve analysis
• Credit analysis
• Asset allocation/sector analysis
  

其中第4,5,6,7种分析是常考内容。具体来讲：

第4种（secondary trading rationales）里又分为很多种具体的交易模式。每个交易模式的特征，模式，优缺点是你必须要掌握的。考试中往往给你一段描述，问你根据这个交易，会有什么样的后果。在这些交易模式中，比较爱考到的是：yield/spread pickup trade, credit upside/defense trade, new issue swap, sector rotation trade, yield curve adjustment trade(几乎必考)。

第5种（spread analysis）里你需要掌握nominal spread，OAS，swap spread各自的优缺点以及适用性。

第6种（structure analysis）里你需要掌握callables，putables，sinking funds在什么条件下会outperform或者underperform。

第7种（credit curve analysis），这部分Notes上好像并没有怎么讲，但是教材上还是重点介绍了，所以请大家还是不要忽略。你所需要掌握的是: credit curve的形状特点；不同的经济走势会对credit curve的形状造成什么样的变化；我们投资的时候又应该如何利用这些变化；由credit curve应运而生的credit barbell strategy的形式是什么，其作用又是什么。

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