Currencymanagement是2014年开始更新的一个reading，从2015年开始从riskmanagement部分移动到了assetallocation部分，从而使assetallocation部分无论从内容量还是难度上都有了很大的提升，和其他reading的内容还有大量知识交叉（如derivatives）。上午题还是下午题都有可能考到。另外Notes上的内容讲的过于简单，所以还是建议看教材，虽然内容多，但是最起码也要把蓝框例题看了，你会发现如果只看Notes不太可能能解答的出来。

第一部分：Effects of Currency Risk on Portfolio Return and Risk。

这里对return以及risk的decomposition的计算掌握公式就可以了。当然要分a single foreign-currency asset和amulti-foreign asset portfolio两种情况。

第二部分：Currency Management: Strategic Decisions

l 首先需要明确：不对冲currency risk或对currency risk进行主动管理这两种论调的各自理由。

l  Policies of currency risk managementinvolve:

Target hedge ratio

Allowable discretion for active currency management

Frequency of rebalancing the hedge.

Benchmarks to use for evaluating hedge performance.

Allowable hedging tools (e.g., types of forward and option).

l ThePortfolio Optimization分两步走：先最优化不考虑currency risk的各个asset的权重，然后在通过使用衍生物来添加optimal active currency risk。

l Choice of Currency Risk有两个考量：

Diversificationconsiderations：主要是考虑asset之间的correlation以及单个asset内部的return与currency return之间的correlation。

Hedge costconsiderations：这里要分别从tradingcosts与opportunitycosts两方面来看。

l 三大CurrencyManagement Strategies：passivehedging, discretionary hedging, active currency management。这三大策略的基本原理和目标效果可以对比着来学。另外manager可以选择把currency management外包给一个currency sub-advisor，即currency overlay，这里又有3个overlay的形式：如果自认为完全没有currency的管理技能，则可以把currency management的技能完全外包，无论是具体采取哪种策略；还可以让overlaymanager仅仅takedirectional views on FX movements，不过范围仅限于portfolio中的currency exposure；干脆雇用overlay manager to activelymanage currency as an asset class，这其中approach of separating alphaand hedging mandates是一个重点。

以上的内容如果题干里给出你一段信息描述，你应该能选出他说的是哪一个策略。

第三部分：Currency Management: Tactical Decisions

这里面有四个基本方法：economic fundamentals，technical analysis, carry trade, volatility trade。

首先他们各自的假设和基本原理时一定要知道的，给出你一段信息描述，你应该能选出他在说哪一个策略。具体来讲：

Economicfundamentals的应用和R17（capital market exepectations）最后面有关currency forecast的内容是有重复和联系的。

Technicalanalysis：学会identify market trending and turning points以及对应的buy/sell order。

Carry trade: 重点难点。基本原理是基于利用UCIRP的violation：Borrow in the low-yield currency（Sell currencywith forward premium），Invest in the high-yield currency（buy currencywith forward discount）。在市场比较平稳的状态盈利，在市场波动性比较大的情况下会出现大量亏损。

Volatilitytrading：主要使用long straddle/strangle; short straddle/strangle。注意strangle和straddle原理相似，但是cost和profit都相对要小，因为使用的是OTM call and put。另外注意一下speculative volatility trader与volatilityhedger的区别，这个知识点Notes上有遗落。

第四部分：Tools of Currency Management

这款内容最多也最难，要用到大量衍生物的知识。首先作为知识铺垫，你应该明白在currency management的实务操作中人们为什么喜欢使用currency forwards而不是currency futures；然后是FX swap的基本原理。

使用Currency forwards对冲

l 使用currency forward对冲时不同的方法（static hedge, dynamic hedge）对hedge ratio的影响。如果感觉比较混乱，画图是最直观的方法。

l Roll yield的判断以及计算。这又是一个难点。其原理和前面讲到的carry trade以及期货里的contango, backwardation有相同之处。可根据long/short forward, forward premium/discount来判断roll yield的符号；可根据CIRP来计算roll yield的大小。判断完roll yield之后，可以用其与expected currency return进行大小比较，从而最终判断是否对currency risk进行hedge：这里面还要考虑到投资者的risk aversion和forecast confidence。

使用currency option对冲。

l currencyoption与currency forward的优缺点，适用性的比较。

l Strategies toReduce Hedging Costs，这里会涉及到大量的option的组合策略：ProtectivePut (ATM)，ProtectivePut (OTM)，Short/LongRisk Reversal，Put/CallSpread，Short/LongSeagull Spread，ExoticOptions。学习这块知识最主要的原则就是要明白里面每一个option的功能是提供downside protection? Upsidepotential? Cost reduction? 给你一段题干描述，你应该能根据其目的来自行找出最好的option组合方案。最直观的方法仍然是边看边画图。另外要特别注意一下，如果给你的quote不是d/f的形式的话，所使用的option是需要转化的，这个陷阱在Notes里是完全没有提到的，但是教材上大量的例题都充斥着这样的精神，所以一定一定要小心。具体转化方法见我课件。

MultipleForeign Currencies Hedging

l Cross hedge，macro hedge的基本原理以及优缺点。

l Minimum-variancehedge ratio的计算基本形式以及含义的阐述。尤其注意下minimize the volatility of RDC of a single foreign-currencyasset portfolio的方法和结果解读。

第五部分：Special Considerations in Managing Emerging Market Currency

Emerging Market Currency 有两大特点：

l Highertrading costs caused by illiquidity：具体有thinlytraded, cross transaction, currency trade is much harder to quickly exit thanto gradually enter。

l Increasedlikelihood of extreme market events：具体有fat tail +negative skew，contagion，tail risk。

另外NDF的基本作用原理，优缺点也要看一下。

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