现在做市商在新三板受到了空前的关注，这是市场发展的必然，然而目前做市转让模式还不完善，企业在做市转让过程中也有得有失。

不止冲击创新层

为了获取制度红利，新三板挂牌企业开足马力冲击创新层，而增加做市商是一条捷径。

进入创新层最容易达成的是第三个标准：（1）最近3个月日均市值不少于6亿元；（2）最近一年年末股东权益不少于5000万元；（3）做市商家数不少于6家。前两个标准里净利润和营业收入的要求在短时间内难以实现，而市值和股东权益可以通过定向增发、注入资产等来达成，另外还需获得做市商的肯定，因此增加做市商成了关键一环。

更重要的是，做市商是流动性的提供者，能够促进交投活跃。优秀的做市商能够对企业进行估值评价，实现价值发现，使企业获得市场认可，还能够稳定股价，促使市场估值趋于合理化，帮助企业共同成长。因此，不仅为了创新层，为了企业的发展前景也应该选择做市转让。

做市商在成熟市场是很受欢迎的一种模式。以美国为例，纳斯达克是做市商制度，纽交所也有部分股票是通过做市商进行交易。纳斯达克是竞争性做市商，每只股票有多个做市商，由电脑撮合交易；纽交所是垄断性做市商，每只股票只能有一个做市商，采取人工撮合方式，前者交易成本更低。

新三板是两个及两个以上的做市商进行做市，和纳斯达克的性质类似。做市商也是最适合目前新三板状况的制度，因为新三板市场流动性差，而且股票难以定价，做市商是解决这两个问题最佳方案。

做市转让之怪现状

怪现状之一，做市商低价拿股票。新三板做市商通常以极低的成本拿股票，甚至有非常夸张的低于2折的成本。相比之下，纳斯达克做市商的库存成本和卖出价格差距非常小，其承销差价约为7%，相当于93折拿股票。

原因是做市转让的企业有1100多家，而做市商只有80几家，僧多粥少，挂牌公司囫囵吞枣，不会再挑挑拣拣，而且分层制即将到来，情急之下促使企业开始争夺做市商。这也迫使企业转让给做市商的股票出现大幅折价。此外，纳斯达克做市商可以通过超额配售权收益来弥补损失，当前新三板并没有这样的制度设计。

怪现状之二，做市商大量扩库存。按照规定，新三板做市库存股票最低要达到总股本的5%，上限是20%。做市商通常会尽可能的要求扩大库存股票，这是因为其主要收益已不是赚取买卖差价，而是资本利得。这也扭曲了做市商的真实作用。

怪现状之三，做市商化身大空头。例如某做市商一遇大跌就按A股风控要求直接清仓，某做市商低价拿票高价抛售甚至卖掉了九成库存。

做市商变成投机者是由当前的市场背景决定的。

做市商要承担两种风险，一种是被动交易的风险，做市商需要承担平抑市场过度波动的责任，是被动的交易者，比如市场出现大量买盘或卖盘，那么做市商便应大量卖出或买入，因此做市商有可能出现高买低卖而亏损。国外的做市商会通过一些活跃的品种进行对冲，降低存货风险，国内做市商暂时不具备这样的风险管理能力，而且市场上金融衍生品也不够丰富。

还有一种是流动性风险，如果股价不被投资者认可，就会缺少买盘，市场无成交。做市商可以选择不断下调报价直到有投资者感兴趣，那将出现亏损。因此，做市商便将风险转移到二级市场上。

企业如何掌握定价权

做市商挑选企业一般看成长性和转板的可能性，要么实现股票升值，要么实现跨市场套利，总之就是要能带来利润。好的公司会引起做市商群凤求龙，争相求购其股票，那么公司就可以挑选做市商，而且拥有定价的主动权。

成长期的公司估值不会简单的以市盈率来评定，各家做市商有不同的定价策略，优质公司可以更好的把握其中的价格弹性。

普通的公司会采用让利的形式低价转让股票，招揽PE可以通过对赌协议，但按照规定对做市商不能用这一招。

但是并非越低价的股票越有吸引力，股票价值最终还是由企业盈利水平来决定，盈利弱的企业给以低估值并不会出现估值提升，一家平庸公司的低价股票最终还是可能砸在做市商手里。因此是否拥有议价能力还要看企业自身的实力和竞争力。

做市制度如何完善

目前管理层可以考虑引进价差与成本挂钩的措施，一是使得股价定价合理化，二是使公司融资更符合实际价值。

增加非券商机构为做市商是大势所趋，制度上也为非券商机构成为做市主体留下了口子，必须加快这一进程，这将增加同业竞争，促进优胜劣汰，使市场更有活力。

另一方面要引导做市商回归做市本质，目前做市商并没有买卖报价的动力，而是通过低吸高抛获取巨额差价，这会影响挂牌公司融资效果以及市场流动性。这需要提高做市商自身的调研能力和专业水平。

目前管理层可以考虑引进价差与成本挂钩的措施，一是使得股价定价合理化，二是使公司融资更符合实际价值。

增加非券商机构为做市商是大势所趋，制度上也为非券商机构成为做市主体留下了口子，必须加快这一进程，这将增加同业竞争，促进优胜劣汰，使市场更有活力。

另一方面要引导做市商回归做市本质，目前做市商并没有买卖报价的动力，而是通过低吸高抛获取巨额差价，这会影响挂牌公司融资效果以及市场流动性。这需要提高做市商自身的调研能力和专业水平。

【作者】财哥，为“财汛社”独家专栏作家、财经评论员。