自２００６年２月中国外汇储备超过日本成为世界第一后，中国外汇储备不断创
出新高。根据国家统计局公布的统计数据，截至２００８年底，中国的外汇储备余额
达１９４６０亿美元，几乎是日本的两倍。而随着国际金融危机的爆发和不断深化，
世界各国尤其是发达经济体的市场流动性日益紧缺，中国如何利用手中的巨额外汇储
备成为世界关注的焦点。国人关心最多的，是如何充分利用这笔巨款为中国的经济发
展和国家利益服务，防止外汇财富因为国际金融危机的影响而缩水。

　　在“焦点多棱镜”这个观点交锋的讨论平台上，《环球》杂志本期邀请了复旦大
学经济学院副院长孙立坚教授、中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英
研究员、中国美国经济学会理事何伟文先生和经济学家孙飞，请他们就如何利用近２
万亿外汇储备的问题发表看法。

　　焦点一：外汇储备可以买什么

　　陈凤英：由于金融危机的影响，现在国际上大宗商品的价格很低，包括石油、铜
、铁等的价格都在下降，这是我们购买这些战略资源的好时机。

　　除了采购，我们也可以到国外投资一些资源开发项目。受金融危机的影响，一些
发达国家的资金撤出了在非洲、拉美等地区的资源开发项目，我们就可以增加在这些
国家的投资，这不仅可以保证中国的资源供应，对这些资源国来说，我们的投资对他
们也是一种支持。

　　从长远来看，工业化和城市化在全世界还是一个必然的趋势，资源价格还是会保
持在高位。我们这时候进入资源领域是有利的。

　　另外，我们可以向一些国际稳定基金投资，例如国际货币基金组织和世界银行。
当然我们也要有条件，要提高中国在这些机构的话语权。还可以和一些周边国家加大
货币互换，这对人民币区域化和国际化都是一个很好的机会。

　　还可以拿出一部分外汇储备设立贸易支持基金，当进出口企业出现支付问题时为
它们提供支持。

　　在考虑外汇储备的运营时，我们必须考虑到短期要保值，中期要有收益、要增值
，从长期来看，则要关注战略利益，有时候要考虑到外汇储备使用的国际关系影响。

　　孙立坚：外汇储备最主要的功能是保证国家货币体系的稳定，在外汇市场出现动
荡，人民币大幅度贬值的时候，外汇就可以保证人民币的稳定。这需要我们有一定量
的流动性外汇储备，主要是外币现金和外国国债等等。当然，我们的货币体系现在处
于稳定平和的状态，没有出现危机，我们不需要保留太多的流动性外汇。那么就要从
其他方面看看这个外汇的购买力能不能为国家创造财富。

　　这些外汇储备有两种用途，一是投资，把钱给企业，让企业到国外去进行投资运
作。在国外运作都需要用美元、欧元这种国际硬通货。我们现在主要在非洲、拉美等
地区投资，主要集中在资源领域，进行一些战略投资。

　　另一种用途就是消费。当然我们不会学有的国家的做法，把钱发给大家，然后大
家拿着钱到处消费，把钱送给外国，本国经济反而衰退了。我们要买的东西必须和国
内的工业生产挂钩，也就是去买一些工业生产需要的材料，例如原油、铁矿石等，当
然还有先进的技术。

　　日本当时在经济腾飞的时候，买了很多美国高附加值的东西，虽然很贵，但是技
术含量高，买回来以后把设备拆解开来，然后去研发，最后生产出比美国更好的东西
。我们也应该向日本学习，买高附加值的东西回来然后研发，打出我们中国品牌的东
西。

　　当然，目前我们在进口先进技术设备时遇到很多阻力。西方国家为对华高科技出
口设了很多门槛。但是我们还是要争取，尤其是现在发达国家经济衰退的情况下，我
们在谈判中是有一些优势的。

　　孙飞：外汇储备是国际货币，在境外要花在最有用、最具有升值潜力和投资价值
的地方，要用在中国的短板上。什么是中国的短板呢？高新技术的引进应该是一个重
点，好的技术是中国比较缺乏的。另外就是战略性物资的储备也很有必要，包括能源
、矿产及一些不可再生的资源等。黄金这样的硬通货也可以在考虑范围之内，毕竟它
有保值的作用。

　　何伟文：要正确看待我们的外汇储备，不要以为２万亿是个很大的数字，实际上
这仅仅是官方储备，按全部外汇储备量来说，中国不是最多的。日本光民间就有３万
亿储备，２万亿这个数字对于中国这个拥有十几亿人口的大国来说，并不算多。而且
这些外汇储备在金融危机的情况下还面临风险，拿俄罗斯来说，５个月的时间里外汇
储备就下降了３５％，因此外汇储备作为国家的命根子，还是多一点的好。而在如何
管理外汇储备的问题上，需要务实。

　　有人建议将外汇储备投资于海外资源、矿山和石油等。但这里同样有风险要防范
。以石油为例，如今，石油在国际市场上不仅仅是能源产品，更早已成为金融产品，
甚至是金融衍生品。国际油价一年来暴涨暴跌我们都看到了。这些风险需要我们防范
。

　　焦点二：美国国债，增持还是减持？

　　孙立坚：外汇储备除了用于保证本国货币体系的稳定之外，另外就是用于对外贸
易和投资。贸易方面，我们去国际市场上采购东西，但现在我们需要的东西也不需要
大规模引进和采购，我们只要拿出一部分外汇储备去买高附加值的东西，剩下的钱用
不了，还需要寻求保值甚至增值。那就需要对外投资。

　　而在目前的环境下，金融投资没有太多的选择。目前全球的市场，包括股票市场
都很低迷，如果买企业债券的话，风险很大。而美国国债的信用比较高，因为美国政
府破产这种情况是不大可能出现的。所以买美国国债在现在这样一个恶劣的环境下也
是一种无奈的选择，相对来讲这算是一个比较好的投资方式。但是在经济复苏以后还
是不是，这不见得。因为一旦经济回暖，美元贬值是必然的，这样的话投资美国国债
收益就少了。

　　孙飞：在没有更好的投资方向的情况下，购买美国国债是相对安全的选择。而从
多元化投资的战略指导来看，我们需要减持部分美国国债，将外汇储备投资到其他的
领域。

　　何伟文：中国拥有这么多官方外汇储备，必须有个投向。就对外投资而言，至少
有三种用法：第一，投资外国政府债券或存外国银行；第二，投资国际金融产品；第
三，投资实业。我们在第二种上吃过亏，还不具备国际玩家的能力。从以前的事实来
看，金融债券、金融衍生品是不适合我们的官方储备投资的。相比之下，购买美国国
债比较安全，因为它是政府信用，但美国国债不能作为外汇唯一的投向。

　　陈凤英：我们现在的外汇储备中，有相当的一部分是美国政府债券。我认为这样
做是合适的。这基于两个基本的认识。第一个是我们认为，美国虽然现在遭遇了非常
困难的局面，但它还是世界第一的强国，美国在调整以后，还是可以保持现有的世界
霸主的地位。第二，在国际货币体系里，美元还是处于一种不可挑战的地位，欧元、
日元现在都还不能跟美元相提并论，它们不能替代美元的地位。

　　既然说美国不会倒，美元还是一种主导货币，那么我们还是可以持有美国国债的
。在全球经济低迷、其他投资都可能亏损的情况下，这种以美国国家信用作担保的债
券，还是很好的投资渠道。毕竟美国国债还是有利息的，虽然利息很低。

　　另外，在全球经济陷入危机的情况下，中国增持美元资产，尤其是美国国债，也
是承担国际责任的一种表现。在全球化的局面中，美国经济出问题，世界经济就要出
问题。在危机打击之下，美国经济陷入衰退。要刺激经济，美国需要大量的资金，要
得到资金，就需要发行国债。美国国务卿希拉里·克林顿为什么将她的首次出访选择
了亚洲国家？因为美国需要亚洲国家去持有他们的国债，支持它的经济刺激计划。

　　当然，这也是互利的。中国借钱给美国，可以使美国少发行货币，避免美元贬值
可能引发的恶性通货膨胀，造成资源价格上涨，对世界经济以及中国经济产生更大的
冲击。

　　孙立坚：是的，如果现在中国不利用外汇储备去帮助美国的话，实际上对全球经
济都不利。如果我们不买美国国债，不把钱借给美国，那么美国需要钱，它还有几种
方式可以解决。第一种是印钞票，这样就糟糕了，这样我们７０００亿的美国国债资
产就会缩水，因为美元贬值了。这对世界经济的冲击也是巨大的。所以不能让美国用
印钞票的办法来解决需要钱的问题。

　　不印钞票，美国还可以卖东西来换钱，比如向一些国家和地区销售武器。军售除
了政治考虑之外，美国需要钱也是很重要的一个原因。有些这样的举动对中国的战略
安全利益也是不利的。

　　所以，在目前的情况下，中美两国要合作，分道扬镳不是理智的做法。等到经济
复苏了以后，我们再慢慢摆脱对美国经济的依赖。

　　焦点三：海外并购，时机好不好？

　　孙飞：在金融风暴的影响下，现在很多企业的股权都贬值了９０％以上。我觉得
现在是买入一些未来具有成长潜力的蓝筹股的好时机。我们可以买一些大型金融机构
和企业的股票，比如美国一些银行和大公司的股价已经很低了，可以考虑进入。在这
一方面，我们不能因噎废食，要在能有效控制风险的前提下，争取进入我们需要进入
的领域的国际特大型企业，并争取控股。当然，没有话语权、不具备控制权的不做。
在控制风险方面，第一道防火墙是价值评估，第二道是控股，另外还需要警惕国外的
贸易保护主义，做一些相关的政策研究和投资环境评估。

　　通过国家的主权基金投资往往比较敏感，容易让别国有经济安全受到威胁的联想
。因此要鼓励企业自主的投资行为，或把资金分散到一些机构和企业去对外投资。另
外，还可以以香港为平台进行对外投资。香港是国际金融中心，它很国际化，也很规
范化，没有太多的法律障碍。

　　陈凤英：在目前全球经济不景气的情况下，在投资方面进行全球布局是很重要的
。现在来看中国的一些投资亏损很厉害，比如黑石、摩根斯坦利等，但是不能排除几
年以后他们的股价会上升，投资要看长线。以前我们国家没有出去的机会，现在有了
，就应该抓住机会。我们要看开一点，该并购的就应该并购。因为可能３、５年以后
就没这个机会了。国外企业流动性紧缺的时候，这个时候我们还有资金，那还是应该
进去的。我们救了他，自己的企业也扩展了。我们要做的是战略投资，不要用战术性
的眼光去看问题。

　　孙立坚：在海外金融投资方面，事实上我们之前也进行了一些尝试。比如用一部
分外汇储备成立了中国投资公司，对外进行投资，希望在保证外汇储备流动性的同时
能够创造财富，实现增值。中投购买黑石集团的股份，就是想通过对黑石集团的长期
控股来获得收益。尽管这些投资现在的情况糟糕，但这已经是中国外汇储备使用上的
一个突破。金融风暴告诉我们，把钱交给别人，不知道别人在做什么是最危险的，还
不如自己去选择企业。但是现在欧美的企业都很糟糕，具有很大的不确定性，我们现
在去并购的话风险很大。

　　焦点四：外汇储备与内需有何关联

　　孙飞：中国的外汇储备在国外购买了技术，投资了金融或实业，都会间接促进国
内经济的发展，间接起到促进内需的作用，形成良性互动。

　　陈凤英：中国拉动内需，国内的资本不是那么缺乏，不需要动用外汇储备。虽然
有报道说２００９年全国财政预算赤字可能高达９５００亿，但危机时期的财政赤字
我认为还是允许的。

　　现在的问题是，国家统计局的数字表明，我们的存款很多，储蓄率太高。储蓄率
高有社会保障不足的原因，也跟中国人的习惯有关，中国人就是愿意存钱。一个中国
人到了美国，跟美国人享有一样的社会保障，他还是会存钱，而不会像美国人一样超
前消费。为了扩大内需，我们需要改变一下我们的生活方式。当然社会保障方面也要
多做一点，减少人们的后顾之忧。

　　总之，我们刺激内需还是有很多手段的，完善社保制度，增加对弱势群体的支持
，减少贫富差距等等。我们还没有到要用外汇储备来拉动内需的地步。

　　孙立坚：用外汇储备来扩大内需的说法是错误的。首先，外汇是外币资产，是不
能在国内消费的，在国内购物我们只能用人民币。老百姓手里有外币，只能用来购买
进口的产品。这种消费不是带动自己国家的生产能力，而是把钱流出去了。我反对靠
进口来消费的做法。

　　另一方面，将外汇资产大规模分给百姓的做法是非常危险的。我们看到俄罗斯当
初把国有企业的所有股权平均分配给了所有国民，但老百姓觉得手里的股票对自己没
什么用处，他就要寻求变现，卖给大集团。结果现在俄罗斯只有几家垄断的大集团公
司，老百姓手里没有什么股票了。这种情况在中国也可能发生。如果每人发几百美元
，外币在国内的流动性很差，他就要寻求换成流动性好的人民币。这就会出现外国的
一些投机机构来收购这些外币。那么老百姓就可能愿意用分到的外汇资产跟外资机构
去交换。这样就危险了，大量的外汇储备集中在外资机构手里，一旦危机出现的时候
，可能连政府都抵挡不了这些投机机构。

　　国家持有外汇储备的第一大目标是保持自己货币体系的稳定。现在通过分发以后
，国家的外汇储备减少了，而通过市场的收购行为，外汇储备都集中在少数人手里，
这会是一个祸害。