广发证券-宏观经济报告-去库存过程导致工业利润急剧萎缩

    当前去库存过程和 1998 年情形的对比分析

    2009 年1-2 月，工业主营业务收入同比下降3.1％，工业企业利润同比下降37.3％；相比之下，1998 年1-2 月，工业主营业务收入同比增长3.2％，工业企业利润同比下降82.8％。可以看出，今年1-2 月工业主营业务收入增速较1998 年同期低6.3 个百分点，但工业利润较1998 年同期少下降45.5 个百分点，这表明，尽管当前经济受到的需求萎缩冲击程度高于1998 年，但由于企业适应环境能力的提高，工业利润收缩的程度明显轻于1998 年。1998 年，随着积极财政政策拉动效应的释放，工业利润增速总体走势为前低后高，1998 年全年工业利润同比下降幅度缩小至17％。按照这种类比，2009 年，随着政府4 万亿投资拉动效应的逐步释放，工业利润增速也将经历前低后高走势。

    库存增速高于主营业务收入增速表明去库存过程仍未完成

    2009 年2 月末，规模以上工业产成