申银万国-关于新股发行及创业板的相关问题分析

问题1：新股恢复发行的进程如何？我们基本的判断是：在二季度会基本完成新股发行制度改革的框架，随后会推动IPO重启进程。在恢复主板IPO和推出创业板孰先孰后的问题上，我们倾向于认为是先恢复主板IPO，随后推出创业板。主要的理由：1）新股发行制度改革先行已经是市场共识， 今天发布创业板IPO办法提出将从09年5月1日起施行，意味着新股发行制度改革将会在2季度推进并基本完成；2）2季度存在适宜IPO重启的市场环境。历史参考管理层暂停和放开新股发行的静态PE区间在15-20倍，我们判断2季度估值将达到管理层较为放心的区间，同时2季度解禁股压力相对较小。

问题2：新股发行改革会有那些？我们判断改变目前的询价制度，将原来的两步询价改为一步到位式询价，是相对容易的首要改革；但最值得关注的是否会推进全流通方式的发行改革，其对市场会带来较大短期冲击同时有利于新股上市合理定位和大小限等长期问题的解决。

问题3：新股恢复发行对市场影响如何？新股恢复发行的预期会给市场带来向下的压力，时间上在今天创业板IPO办法公布后就有体现。原因在于这一事件大大提升了投资者对IPO重启和发行制度改革在时间进程上的预期，从而给市场带来短期的负面压力。但新股发行影响只是波动因素，不可能改变市场的趋势，因此我们建议在市场下跌的过程中加大对股票的配置。

问题4：创业板市场推出的影响如何？海外经验表明创业板对主板市场影响中性，创业板市场没有分流主板市场资金也不会影响市场趋势；参考国内中小板市场推出的经验，其对主板整体影响非常短暂，但对主板高估值的小盘股和题材股负面影响较为明显。

问题5：相应的投资策略如何？1） 风格策略方面，短期我们建议警惕创业板推出对主板相对估值已经较高的中小股票的负面影响，以及警惕创业板股票上市可能的过度炒作后的快速回归；随着泡沫挤压之后，需要积极关注创业板市场的再度活跃，可能会延续1年左右相对长的时间。长一些