供需结构失衡，行业艰难复苏-长城证券钢铁行业二季度策略报告

发表日期：2009年4月2日

要点：
 多年高景气带来行业投资扩张，投资转化的过多产能，在经济衰退下
游需求迅速减少时对行业利润的压制作用凸显出来，成为今年贯穿分
析全行业的主线。在供给结构中，之前利润较高但又无法形成垄断的
热轧、中厚板等产能过剩更加严重，产能利用率低，结构失衡明显。
目前我国钢铁行业集中度较低，基本属于充分竞争市场，产能过饱和
将压制价格反弹高度，从而压迫全行业利润，进而成为阻碍行业复苏
的最大障碍。
 固定资产投资对钢铁消费的拉动效应在逐年减弱，预计今年钢材国内
表观消费总量在5.3 亿吨左右。长材需求方面，地产新开工萎缩严重，
唯有期待“4 万亿”基建投资，一季度旺季不旺，预计二季度随着基
建投资项目逐步落实，长材需求开始回暖。板材需求方面，制造业已
经度过底部休克区全面起稳，但各下游板块需求仍难以快速回升，预
计二季度板材回暖仍较艰难。
 在供需严重失衡的前提下，只有亏损压力才能迫使钢企限产、行业淘
汰落后产能，进而达到供需系统的自平衡，因此注定二季度全行业仍
将处于微利状态，除非下游需求快速回暖至该逻辑不再成立。一季度
钢价回升是中间渠道对下游需求回暖的过于乐观预期，由于价格反弹
后钢厂迅速释放产能，而预期未能按时实现只能充溢库存，从而形成
再次库存化。预计二季度随着需求的释放钢价会起稳回升，但根本还
要看钢企能否进一步限产。
 08 年中的钢价上涨属于上游原材料成本推动钢材价格，成本压力可
以顺利向下游传导。而如今的价格下跌则属于钢价倒逼上游原材料价
格（上游亦出现产能过剩为前提），预计今年长协矿价格会降价40%
左右，但即使上游铁矿石等原材料大幅降价至低于现货价，根据我们
前述逻辑，则钢材价格亦会跟随下降，增厚利润无法保留在冶炼加工
等中间环节，从这一角度讲，在产能严重过剩的情形下，成本因素对
钢价的反作用表现为拉低钢价。
 今后半年的投资策略主要以主题性投资及波段操作为主。一是重点关
注受益于4 万亿投资概念的偏重长材个股及区位优势个股，如八一钢
铁、重庆钢铁、三钢闽光、武钢股份，新兴铸管也可关注。二是重点
关注受益于重组并购概念股，如韶钢松山、杭钢股份、酒钢宏兴。济
南钢铁与莱钢股份受益于山东版块整合概念，亦可关注。在具体操作
中建议以波段操作为主，选择低估值个股，注意安全边际。

25页

研究员介绍及承诺：
乔培涛：清华大学硕士，2008 年加入长城证券，任军工、钢铁板块行业分析师。
赵 越：北京大学汇丰商学院，北京大学经济学、香港大学金融学双硕士。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎
客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具
体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。