【研究报告内容摘要】

从三大需求对 GDP 的拉动率来看，资本形成是1 季度GDP 创出新低的主要原因。一季度固定资产投资增速虽然较高，但是存货投资降幅巨大，从而抵消了大部分固定资产投资的增长，导致资本形成增速下滑。但是存货的消化也为工业生产的反弹奠定了基础，这体现在3 月份工业增加值的强劲回升上。
3 月份城镇固定资产投资增速达到30.3%，超出我们的预期。从结构上来看，中西部的投资增速快于东部，一、三产业的投资快于第二产业，这同政府投资的投向有关。

消费方面，1 季度最终消费对GDP 的拉动率比08 年上升了0.3 个百分点，但这可能是因为消费在GDP 中的比重上升所致。零售名义增速较前两月继续回落，但是实际增速再次反弹。这可能是因为家电下乡、汽车下乡等财政政策刺激的结果。同时，由于居民收入大幅下降，未来零售增速可能持续回落。

CPI 可能已经处于谷底位置。受到同比基数上升的影响，4 月份CPI 同比可能会有所反复，但之后随着同比基数的下降，CPI 同比降幅将持续收窄。另外，国际大宗商品价格的上升和国内货币供给充裕也支持物价的回升，下半年CPI 可能转为正值。PPI 同比下降6%，再次创出新低，但环比降幅继续收窄，预计这种趋势会延续，但是受到同比基数的影响，预计同比低点出现在3 季度。维持全年CPI 0.1%，PPI-5.5%的预期。

受到存货投资恢复和政府投资扩张的影响，预计经济在2、3 季度会持续回暖。但是，四季度存在政府投资扩张乏力的可能，这样在消费、净出口和民间投资低迷的情况下，经济可能再次回落。