资产定价的核心思想是以货币资金的形式测度资产现在的价值，其标准方法是将资产在未来各期产生的现金流以适当的折现率进行折现，得到的现值之和就是资产的价值，即现金流折现法（discounted cash flow，DCF）。实际上对未来现金流与贴现率进行估算具有较强的主观性，因此，使用一些财务比率进行股票估值则更为简单，常见的财务比率有市盈率、市净率、股利收益率等。

1.  市盈率

       市盈率（price/earning，P/E）也称为盈余倍数，是公司股票每股市场价格除以每股收益，是从盈余的角度来衡量股票价格高低的财务指标。

                                 市盈率=每股市场价格/每股收益

       此为使用个体指标计算市盈率。

       将上式的分子与分母同时乘以公司发行在外的普通股股数，即得到：

                                   市盈率=公司总市值/净利润

       此为使用总体指标计算市盈率。

       两种方法计算的结果是一致的，这意味着市盈率不受公司发行在外普通股股数变化的影响。

       使用市盈率有以下好处：计算简单，数据采集很容易，每天经济类报纸上均有相关资料，被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意，为更准确反映股票价格未来的趋势，应使用预期市盈率，即在公式中代入预期收益。

       动态市盈率（leading P/E）是基于对下一期的盈利预测所得到的市盈率，而静态市盈率（trailingP/E）是基于对当期真实的盈利所得到的市盈率。

       市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化，二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来收益会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升，而其股票市盈率低于行业平均水平，则未来股票价格有机会上升。

       市盈率指标将每股价格与每股收益联系起来，反映了投资者为获得每1元钱的净利润所愿意支付的价格。市盈率指标不受发行在外的普通股股数变化的影响，同时每股收益与每股价格通常具有正相关关系，市盈率的稳定性较好。

       投资者的收益或亏损来源于股票价格变化与每股收益的变化，市盈率正好将二者有机地结合起来，使投资者可以更为直观地观察股票价格与每股收益的联系。

       在市盈率的实际计算过程中，为了避免受到主观判断的影响，一般并不使用未来每股收益指标作为分母，而是常常使用上一个会计年度的每股收益或者最近四个季度每股收益之和，这样计算出来的结果相对可靠一些，但是这样做市盈率指标的前瞻性也不可避免地受到损失。

       市盈率是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需的时间。市盈率越高，投资者收回投入的本金所花的时间就越长；反之，市盈率越低，收回投资所花费的时间就越短。

                 不同行业的市盈率     来源：Corporate Finance，Ross

       电子和其它高科技股票经常以较高的市盈率出售，因为投资者认为这些公司将有较高的增长率；而铁路、公共事业和钢铁公司却经常以较低的市盈率出售，因为它们的增长潜力较差。

       投资者愿意为当前1元钱的净利润支付更高的价格，说明投资者看好公司的未来发展，随着公司的发展，每股收益不断增长，目前看似较高的市盈率将会回归正常，因此较高的市盈率在一定程度上体现了投资者对公司未来业绩的信心；通常情况下预期未来迅速成长的公司市盈率较高，而预期未来收益增长缓慢甚至下降的公司市盈率较低。因未来投资项目的收益率高于市场资本报酬率而导致其市盈率较高的股票，称为成长型股票。

       很多投资分析师发现，从长期来看，小型企业的市盈率要高于大型企业的市盈率。这主要是因为小型企业通常具有更大的成长空间，随着盈利的增加，净利润与每股收益不断提升，当初看似较高的市盈率会逐渐回归到正常区间范围。因此，小型企业的高市盈率主要来自其成长性。

       但是，市盈率过高的公司未来发展也可能达不到投资者的预期，当投资者认识到这一点时，会出售所持有的股票，股票的价格随之下跌；因此，从这个角度上看，市盈率也反映了投资风险；投资者可以根据市盈率判断股票定价的合理性，权衡风险与收益。

       例如，UT斯达康在美国纳斯达克上市之后曾连续17个季度打破华尔街财务预期—每股收益指标达到或超过华尔街分析师的预期，创造了中国概念股的神话；但是在2004年7月，UT斯达康公布第二季度财务报告，公司实现收入6.9亿美元，每股收益32美分，比此前华尔街分析师预测的33美分只低了1美分；但正是这1美分，成为压垮投资者心理承受能力的最后一根稻草；UT斯达康的股价当天收于17.74美元，下跌7.4美观，跌幅超过29%，一天之内市值蒸发了近三分之一—达到8.4亿美元。

       公司的股价是建立在投资者对其未来盈利预期基础之上的，而分析师发布的盈利预测数据可以在一定程度上代表投资者对公司未来发展的预期。UT斯达康此前较高的股价都是以其较高的成长性、能够达到分析师预期作为支撑的，而公司一旦失去较高的净利润增长，每股收益也未达到预期，股价自然要做出调整。

       另外，成熟的投资者相信，企业的高管人员有办法、有能力在一定的范围内调整盈利数字，以努力达到分析师的预期。因此，即使在UT斯达康连续17个季度达到分析师的预期之后，一旦达不到预期—尽管只差了1美分，投资者知道UT斯达康未来业绩可调整的空间相当有限，这种预期加剧了其股价的下跌。

       一般地，影响股票市盈率的因素主要有三个：

       （1）  增长机会：拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率；

       （2）  风险：低风险股票具有高市盈率；

       （3）  会计方法：采用保守会计方法的公司具有高市盈率；

       在财务风险可控的情况下，公司的股票价格主要受收益因素影响，但是如果财务风险不断加大甚至危及公司的持续经营，公司股价受到风险影响的程度会大大提高，市盈率指标将会扭曲。

       例如，由于国内投资者担心2008年经济刺激中释放的巨额信贷将产生大量不良贷款，银行体系存在巨大的坏账风险，国内上市的商业银行在2011年以来持续出现高收益、低股价的局面，2013年年底16家商业银行的平均市盈率只有5倍，如此之低的市盈率在很大程度上体现了投资者对银行业系统性风险的担忧。

          中国股票市场市盈率                     来源：Wind

       将一个股票市场中所有股票的价格和每股收益加权后，就可以计算出市场的平均市盈率。平均市盈率的高低是直观地判断股市状况是否稳健的一个关键指标。过高的市盈率表明股票市场价格严重背离其内在价值，股票市场形成了泡沫。当上市公司的每股收益不能得到有效提高时，要消除股票市场的泡沫，就只有通过股票市场价格强制性地向下调整来实现。这种调整的成本无论是对直接投资者还是对整个国民经济来说都是非常高昂的。对市场参与者而言，市场价格的财富再分配功能使其股票财富不断地贬值，这种微观结构的变化进而会波及宏观经济的整体运行。

2.  市净率

       市净率（price/booking value，简称P/B）是公司股票的每股市场价格除以每股净资产所得到的比率。该指标从每股净资产的账面价值角度出发，来衡量股票市场价格的高低。在实际计算中，每股净资产一般使用公司最新披露的财务报表中的数据。

                              市净率=每股市场价格/每股净资产

       将分子与分母同时乘以发行在外的普通股股数，可以得到下面的等式：

                              市净率=公司总市值/净资产

       市净率等于市盈率乘以净资产收益率，说明市盈率和净资产收益率都高的企业市净率也高。

                               市净率=市盈率*净资产收益率

       市盈率与市净率是股票定价中常用的两个财务比率，二者都将股票价格与会计数据有机地结合起来，市盈率是将股票价格与每股收益相结合，而市净率是将股票价格与每股净资产相结合，二者之间存在一定的差异。

       在股价持续上涨的牛市中，投资者对未来前景较为乐观，预期企业盈利大幅增加，市盈率指标可以给市场提供无限的想象空间，投资者更倾向于使用市盈率进行估值定价。对于高科技、制药等轻资产类型的企业，由于公司的核心竞争优势往往不体现在资产上，每股收益的变化通常能够更好地代表公司的未来发展趋势，因此采用市盈率进行估值定价更为合理。

       在股市持续低迷的熊市中，投资者常常较为悲观，对很多企业的预期收益都不看好，预期一些企业会出现亏损，甚至发生破产清算，此时使用市净率指标进行估值定价能够较好地体现股票投资的稳健性。对于同一只股票，市净率水平越低，投资的稳健性越高。历史经验表明，一些市净率低于1的企业往往投资风险较小，在市场转好时具有较强的价值回归动力。

       对于周期性波动比较明显的企业，每股收益伴随行业景气度可能出现大幅波动，使用市盈率进行估值定价会产生较大干扰。而企业的净资产是以前各期盈利积累的结果，无论行业景气与否，每股净资产的波动范围都较为有限，市净率指标相对稳定，在估值上更具有参考价值。在中国香港以及欧美的一些较为成熟的资本市场中，市净率都是新股发行定价十分重要的参考指标。

3.  股利收益率

       股利收益率（dividend yield ratio），也被称为股息率，是每股现金股利与每股市场价格之间的比率。

股利收益率=每股现金股利/每股市场价格

       在投资实践中，股利收益率常常用来与1年期银行存款利率相比较，如果股利收益率高于银行存款利率，并且预期公司未来发展较为稳定，则这样的公司一般具有较高的投资价值。因此，股利收益率是衡量成熟型企业是否具有投资价值的重要指标之一。与中国、印度、巴西等新兴国家有所不同，欧美等发达国家经济发展较为成熟稳定，企业业绩及股价在短期内出现巨大变化的可能性相对较小（高科技企业除外），因此股利收益率指标相对稳定，对于股票投资的参考价值和指导作用更大一些。

       股利收益率等于股利支付率除以市盈率：

                           股利收益率=股利支付率/市盈率

       由于股利支付率一般情况下最大只能为100%，因此通过市盈率可简单地判断出股利收益率的上限。

参考文献：

1.轻松读懂财务报表-股票估值分析，张昕，2014.

2.投资学，博迪，2014.

3.CFA注册金融分析师考试中文手册，金程，2015.

4.金融市场学，陈善昂，2008.

5.公司理财，罗斯，2011.

6.金融学原理，彭兴韵，2010.

7.量化投资策略，托托里罗，2013.