欧洲央行周四公布了新的大规模刺激方案，其中包括不同形式的降息、增加购债规模以及向银行发放超低成本贷款等举措，这展示了欧洲央行提振脆弱的欧元区经济以及对抗顽固的低通胀局面的决心。

在欧洲央行公布了超预期的刺激方案后，金融市场的最初反映是上涨，但当欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)因担忧欧洲脆弱的银行业可能受到冲击而暗示可能不会进一步降息后，市场人气迅速恶化。

在欧洲央行进一步放松货币政策的同时，美国联邦储备委员会（简称：美联储）则在考虑何时加息。目前欧洲央行已经直接加入日本及欧元区外的瑞士、瑞典和丹麦等央行的阵营，试探货币政策可以在负利率的道路上走多远。

经济学家认为欧洲央行此次推出的包含六个部分的刺激方案是一项重大举措。该方案包括：下调欧洲央行的所有三个主要利率，在欧洲央行目前每月购债600亿欧元的基础上再增加200亿欧元（约合220亿美元），将债券购买计划的范围扩大至高评级公司债，所有这些举措都比分析师预计的力度要大。

欧洲央行还宣布将向商业银行发放一系列超低成本的四年期贷款，能否获得这些贷款将取决于商业银行对企业和消费者的净贷款规模。欧洲央行可能还会倒贴向某些银行发放贷款。

杰富瑞投资银行(Jefferies & Co.)驻伦敦经济学家亚历山德罗维奇(Marchel Alexandrovich)称，上述新措施的力度大于市场预期，同时表明欧洲央行仍有采取意外行动的能力。

德拉吉在新闻发布会上称，上述大规模刺激措施是为了应对去年12月欧洲央行政策会议以来全球经济和金融市场环境的显著变化。欧洲央行在去年12月的会议上宣布的一篮子刺激措施不及市场预期，令投资者感到失望，这些举措包括将该行存款利率下调0.1个百分点，同时将债券购买计划延长六个月。

最新的刺激措施在一定程度上是对欧洲央行周四公布的新季度经济预测的回应。新的季度经济预测显示，预计欧元区经济增长和通胀水平将远低于该行去年12月份的预期。欧洲央行目前预计，欧元区今年通胀率仅为0.1%，低于去年12月份预期的1%，也远低于该行接近2%的目标水平。

欧洲央行现已连续第三年未达到通胀目标，尽管一年前该行推出了大规模债券购买计划。这令部分投资者担心，欧洲央行将面临没有工具可用的局面。有央行的央行之称的国际清算银行(Bank of International Settlements)周日警告称，央行刺激措施在金融市场起到的推动作用可能会比以往减弱。

德拉吉认为这种担心不足为虑。他表示，欧洲央行已经证明，该行不缺弹药。

但德拉吉表示，考虑到银行可能受到的影响，欧洲央行目前不准备进一步降息，但这一立场也可能发生变化。由于银行不能轻易将负利率转嫁给客户，负利率相当于对银行征税。

德拉吉说，是不是说央行可以随意下调负利率而不会影响银行系统，答案是否定的。

这些言论推动欧元兑美元大涨，股市和债市剧烈波动。

Moody's Analytics经济学家阿劳约(Barbara Teixeira Araujo)说，市场似乎不知道该如何解读欧洲央行的行动，很多人可能认为欧洲央行已经走到了央行决策的极限，未来将无计可施。

欧洲央行周四宣布将下调三个主要利率，将主要政策利率从0.05%下调至零，将存款利率下调0.1个百分点至-0.4%。

经济学家称，几乎没有分析师料到欧洲央行会下调主要政策利率，这可能反映了他们对欧洲银行业处境的深切感知。

欧洲央行没有引入分层利率体系。在分层利率体系下，央行只对一部分银行存款收取最高费用。日本和瑞士央行都已采用分层利率体系，这种制度可以让欧洲央行有更大的空间下调利率。

德拉吉说，不引入分层利率体系正是为了避免向市场释放这样一个信号，那就是欧洲央行可以随意下调利率。他说，欧洲央行的政策重心将逐渐从利率转到其他非传统政策工具，例如购买债券。

本着这一精神，欧洲央行表示，将把月度债券购买计划规模自600亿欧元扩大至800亿欧元，使全年总购债规模扩大2,400亿欧元，欧洲央行还将开始购买高评级公司债券以努力避免购债计划遭遇瓶颈。

欧洲央行并未像一些经济学家预期的那样将量化宽松计划可能的结束日期自2017年3月延长。

欧洲央行还为银行业推出了一系列四年期贷款项目，商业银行是否能获得这类贷款取决于银行的净贷款水平。该贷款利率范围在零至-0.4%，这意味着如果一些向央行借款的银行满足了?贷款的标准，欧洲央行将倒贴钱来向这些银行放贷。

德拉吉表示，这些贷款旨在进一步放宽信贷条件和刺激信贷，将有助于欧元区银行应对即将到来的庞大资金需求。

荷兰银行(ABN Amro)驻阿姆斯特丹经济学家Nick Kounis估计，该项目下可供商业银行申请的贷款可能高达1.25万亿欧元。

欧洲央行还重申将在较长时间内维持利率于当前或更低水平。

德拉吉强调，虽然该央行可能需要花比预期更长的时间来实现目标，但这并不意味着经济出现通货紧缩。

德拉吉说，当前欧洲的情况与90年代的日本完全不同。

但经济学家表示，鉴于经济前景急剧恶化，欧洲央行可能会在未来数月推出更多措施。经济学家洛因斯(Loynes) 表示，他们怀疑欧洲央行的工作仍未完成，还需继续努力。

Tom Fairless


欧洲央行政策工具或已用尽 投资者应谨慎行事

评论

欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)周四举办了一场狂欢派对，但时间只持续了一个多小时。

起初，德拉吉似乎满足了市场的心愿：不仅下调利率、扩大债券购买规模，还推出特别措施以抵消副作用。央行将向商业银行发放四年期贷款，从而帮助银行抵挡掉负利率带来的部分伤害；这些贷款本身可能是负利率，也就是说，欧洲央行将倒贴钱给银行提供贷款，前提是这些资金被投放入实体经济中去。

欧元应声下跌1.6%，欧元区银行股则大涨7%。

然而，就在法兰克福时间下午3点前，德拉吉用一个事先准备好的答案回答了一个问题。他说，欧洲央行预计没有必要进一步降息，他不想释放出央行可随意下调利率的信号。

投资者早已习惯听到德拉吉承诺“要不惜一切代价”、“要竭尽所能”，或者是在今年1月份所说的“要采取一切必要措施”等这类话语。

然而这一次，德拉吉似乎是说，欧洲央行已经竭尽全力了。

市场立即对此作出反应。欧元/美元原本一度跌到1.082美元，在德拉吉结束发言三小时后，该汇率反弹至1.12美元。银行股回吐了大部分涨幅，收盘时涨幅不足1%。欧洲斯托克指数下挫1.4%。

市场走势看起来异乎寻常，但考虑到全球担忧的背景就比较容易理解了，即欧洲央行在七年来推出大量宽松措施后，可动用的政策工具已经不多。

德拉吉的措辞非常谨慎，因此交易员对于欧洲央行不会采取更多措施的推断也许是对的，尽管该央行政策弹药充足。德拉吉表示，“直升机撒钱”这种向家庭或ZF直接提供资金的最极端措施还没有讨论。这依然会令人质疑新措施能否奏效。

欧洲央行新推出的措施力度非常大，每月额外购买200亿欧元债券可能会迅速降低公司债的收益率，这对公司有所帮助，因为公司债在经历了今年的抛售后，公司发行债券的融资成本已大幅上升。对银行提供贷款的计划可通过降低银行融资需求的方式而进一步缓解债券市场面临的压力，同时可鼓励银行向实体经济发放贷款。

不幸的是，如果欧洲央行的措施看上去失败了（正如市场走势所显示的那样），将更难以说服银行增加放贷。更糟糕的是，股市下跌和欧元上涨相当于收紧金融条件，从而在一定程度上抵消欧洲央行宽松措施的效果。

鉴于全球资产之间的紧密联系性，那些平日里价格显然并不相关的东西，比如美元兑日圆汇率或标准普尔500指数期货，这次都呈现出几乎与欧元完全背道而驰的走势。日本央行和美联储在下周召开的会议上已然需要做出非常棘手的决定，现在它们的决策任务将变得更加艰巨了。

周四的价格波动证明，一方面欧洲央行愿意采取多于大多数人预期的措施，另一方面投资者仍对欧洲央行是否为采取必要行动做好了准备深感担忧。

一旦投资者有时间认真考虑下欧洲央行的行为，他们应从中得到更多鼓舞。

毕竟，欧洲央行曾多次实施其一度认为不具可能性的举动，同时德拉吉发表促成市场走势逆转的强硬评论的同时，还发出重要警示称，情况也可能发生改变。

总之，投资者现在不要着急作出判断。