值得期待的反弹行情——2009 年3 月中国债券市场月报

 

内容摘要
矛盾心理推动2 月债市矛盾行情
随着基金不计成本抛券行为告一段落，现券市场从一月份的快
速下跌转变为二月份的横盘整理。在缺乏对中国经济V 型反转舆论
的炒作下，市场趋于冷静，但同时也更为谨慎。
基本面仍难明朗，投资者仍需等待
3 月份公布的基本面数据仍然可能是多空交织的局面。但我们
坚持短期内经济仍处筑底过程的观点，至少在各类物价指数包括生
产资料价格、房地产价格以及国际原油价格企稳之前，经济稳步上
行的趋势都难以得到确认。经验数据表明，原材料价格与工业企业
经营效益基本同增同减，在上一轮亚洲金融危机中，当原材料价格
仍处于下跌过程中，经济增长的反弹并不稳定。不过政府大规模投
资注入，至少可以缓解经济数据的继续恶化，投资者也不应期待更
多更悲观数据公布以对债券市场形成支撑。
市场寻求合理价值区间，理性反弹值得期待
经济数据模棱两可，是经济运行从衰退步入缓慢复苏过程中必
经的阶段。但可以肯定的是3 月份现券市场的资金将更加充裕。目
前的债券收益率与银行间市场资金成本之间的利差已经超过2006
年市场的行情，甚至接近2007 年现券市场熊市时的水平，因此相
对于目前的资金成本而言，目前的现券收益率水平仍处于安全区
间。随着CPI 进入负增长区间，曲线承受的平坦化压力将要大于陡
峭化压力。经历了前段时期的陡峭化调整后，目前的期限利差均已
远远超过均值水平，这即为曲线修平预留了足够空间，也能为现券
收益率的下降创造一定条件。