最近几周中国股市的反弹带着一股陈旧的味道，因为中国又开始依靠债务驱动投资这一久经考验的方式拉动经济增长了。

从2月5日（农历新年前夕）开始，包括钢铁和水泥等行业的国有企业在内的传统经济股就一直扮演中国股市反弹的领头羊，本来过时的品种又流行起来。

沪深300指数2月5日以来累计上涨了4.2%，而基础材料类股同期上涨6.9%，能源股上涨4.7%，由国有银行主导的金融股上涨5.9%。

相比之下，一度被追捧的零售和科技等股票遭到冷遇。从家电到汽车等消费类股上涨3%，而反映科技和媒体等初创公司表现的创业板指数仅上涨0.2%。

这些市场走势都有悖于中国经济的标准表述，中国经济本应该逐步减少对房地产等资本密集型投资的依赖，让具备科技头脑的中产阶层的消费支出发挥更大作用。按照这一逻辑，应该鼓励投资者购买“新经济”股、回避传统经济股才对。

但事实上，中国经济又在重走老路。2016年第一季度，中国银行业继续大举放贷，社会融资规模（广义信贷指标）同比大增41%，创出历史新高。在这股信贷洪流推动下，中国国有企业对工厂、建筑和其他固定资产的投资增长23.3%。信贷激增还促使房地产价格强势回升，激发了更多建筑活动。

投资者也捕捉到这股风气。贝莱德(BlackRock Inc., BLK)董事长兼首席执行长芬克(Larry Fink)上周表示，中国有关部门似乎已把稳增长视为眼下的当务之急。贝莱德是全球最大的基金管理公司，管理的资产达到4.7万亿美元。

芬克说，中国ZF虽然制定了转型计划，可问题是全球经济正在放缓，中国经济也在放缓，许多金融机构过度杠杆化问题难以解决。他说，中国需要以更积极的态度对待改革，他认为中国的改革步伐比他希望的要慢。

去年第四季度以来，贝莱德开始在其股票投资组合中增加传统经济股，包括能源和材料领域的股票。

另一些投资者认为，随着中国经济放缓，ZF将加大支出以提振经济。

总部设在上海的对冲基金保银资产管理(Pinpoint Asset Management)的董事长兼首席投资长王强说，他们预计ZF投资将推动二、三季度中国宏观经济数据改善。他表示，正在买入香港上市的制造业类股和周期性行业类股。该基金管理的资产规模为11亿美元。

近年来，由于传统经济股人气低迷至极，一些中资券商减少了相关覆盖，让负责这些行业的分析师转而去研究互联网公司等更热门的领域。

而研究煤炭和钢铁类股的分析师们发现，他们的研究结果乏人问津，以至于不得不自己录制朗读报告的视频，然后通过社交网络把视频传给基金经理。

但随着传统经济东山再起，这些分析师又成了红人。例如今年早些时候煤炭类股的飙升就让海通证券(Haitong Securities, 6837.HK)的煤炭行业分析师李淼即刻变身网红。

一些基金经理之所以看好传统经济股，是因为相信ZF的改革终将结出果实。中国领导层给一些产能过剩行业设定了去产能目标，比如在接下来的五年内将煤炭和钢铁产量削减10%左右。随着部分企业的退出，留下来的公司会有更强的盈利能力。

AllianceBernstein Holding LP.中国基金经理John Lin说，亚洲以外的投资者的反应依然是不碰中国大宗商品股，但只要深挖一点点，就能找到机会。

AllianceBernstein最近投资了造纸行业，买入了香港上市的玖龙纸业(控股)有限公司(Nine Dragons Paper Holdings Ltd., 2689.HK)和理文造纸有限公司(Lee & Man Paper Manufacturing Ltd., 2314.HK, 简称：理文造纸)的股票。这两只股票分别上涨了13%和12%，同期基准恒生指数下跌了9%。在地方ZF关闭了小造纸厂并削减了过剩产能之后，这两家公司的毛利润率均有所上升。

其他投资者则看中了之前倍受打击的传统经济股与新经济股之间的估值差异。

据Wind资讯(Wind Information Co.)的数据显示，由成长股构成的创业板指数今年的预期市盈率为50.6倍，而主要由金融股和传统经济股构成的上证50指数的预期市盈率仅为9.1倍。

贝莱德亚洲股票业务主管斯旺(Andrew Swan)说，他们发现了买入传统经济股的机会，因为人们过度看空这类股票了。