经济周期与行业轮动——投资时钟的中国实证之一

本报告试图回答以下几个问题：
􀂄1、如何划分经济周期？为了及时反映不同经济周期的变化，抓住经济周期的拐点，我们把经济周期划分为四个阶段：二者同时下降（reflation）；增长上升，通胀下降（recover）；二者同时上升（overheat）；增长下降，通胀上升（stagnation）。
􀂄2、经济周期如何变动？要回答这个问题，首先需要理解经济复苏的逻辑。我们认为存在以下线索，第一条线索：利率和成本降低，刺激可选消费复苏（汽车、房地产、家电），并沿产业链传导，与此同时，由于利率降低和货币供应宽松，大宗商品价格迎来第一次反弹；第二条线索：政府支出增加，导致基建和新技术兴起，并且研产业链传导；第三条线索：出口增加。
􀂄3、具体到行业轮动上，从价格、产量和销量数据来看，可选消费--中游--上游的传导路径在实体经济中是存在的。
􀂄4、反应到资本市场上，基本上也存在可选消费/大宗商品--钢铁/机械--电力这样的传导机制。
􀂄5、对应不同的经济周期，reflation往往是一个比较短的阶段，在这个阶段，债券是最佳选择，行业上，房地产和交运设备已经有所起色；在recover这个阶段，我们认为，交运设备、房地产、有色、采掘和餐饮旅游是最佳选择；overheat这个阶段，房地产、有色、商贸、机械等行业是最佳选择，可以看出，当经济周期往overheat这个阶段运行的时候，中游行业会获得越来越多的机会；在stagnation这个阶段，现金是最佳选择，没有行业能够获得绝对收益，相对而言，医药、食品饮料、公用事业这些行业表现最好。

主要内容：

1.实体经济中的行业轮动
2.资本市场中的行业轮动
3.如何确认周期