来源于 第一财经周刊 2016年7月11日出版
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万科的“底牌”
万科股权的结构性缺陷，已不适合今天资本市场的发展程度，这也是引发这次纷争的核心。
停牌近7个月之后，7月4日，万科A股终于复牌。相比毫无悬念的开盘即以每股21.99元跌停，愈演愈烈的万科股权之争，让情况变得更加复杂难测。
万科A复牌同日，一封署名为万科最大自然人股东刘元生的举报信流出，矛头直指华润、宝能，怀疑双方涉嫌内幕交易，且宝能系有收购资金不合法等问题；当晚，华润官方微信公众号则发布了“万科公司股权争议论证会专家意见书”，认为“6·17董事会决议”并未有效形成；而一篇爆料王石私生活，并暗指其妻子田朴珺公司经营状况有问题的文章，也很“巧合”地于同日在社交媒体上广泛传播。
相比华润，宝能在复牌首日选择了沉默。但宝能总裁助理王文欣此前曾在一篇文章中提到，投资企业不能对投资项目实行直接的干预措施，要加强投资项目的财务管理，就要从完善投资项目的管理组织架构做起，具体的做法是“投资企业应该根据被投资项目的股权份额，争取获得董事会的一席之地”，所以在过往的投资案例中，宝能遵循的都是通过获得大股东地位进而入主董事会的惯例。
在审议深圳地铁重组预案的第二次董事会召开之前，华润、宝能及万科的管理层似乎都在为各自利益做着最后的博弈，以争取舆论的支持。而万科和华润、宝能之争，也已搅动起资本市场、经济界、学术界等各方的争论。

万科独创的这种股权极其分散的混合所有制，到目前为止，还未被证明是成功的。这次纷争，也正缘于其股权的结构性缺陷。这种混合所有制实际上给予了万科管理层完全的控制权和自由，因为万科并没有一个真正有约束力的控股股东。
万科一直存在管理层、股东和董事会之间信息交流不畅的问题。在这次股权之争中，万科的独立董事华生也曾表示，对于法规中可以或应该预先知会或请示的事项万科本着“法无规定皆自主”的精神，统统自己就做主办了。这引起了华润等方面的不满。
而以今天资本市场的发展看，这种股权结构显然就是不合适的了。宝能所说的“要建立更完善的管理组织架构”确实有必要。
万科A复牌首日的表现与市场预期基本一致。刚开盘它就因面临超过777万手卖单而遭封跌停，这些卖单对应的市值高达171亿元。在万科与深铁的重组预案能否通过还是疑问的情况下，投资者出逃避险也在情理之中。
而万科H股当日却上涨了6.71%。H股每股现价还不足14元。所以各方若要在接下来的股东大会上争夺更多话语权，也都有增持的动力。有接近宝能系财务管理层的金融人士透露，宝能系目前资金充裕。
在这场波折不断的“宫斗剧”中，最弱势的仍然是万科的中小股东，万科股价还会跌多少，也取决于各方还要亮出多少底牌。当所有底牌摊开、筹码尽出，“谁的万科”的问题才将揭晓最后答案。