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经济随想

LOS60.Option期权

在第58章时，我们举了一个买猪肉的例子，最近自然灾害频发，南方台风，北方洪水。我预计1个月以后猪肉价格会大幅上升。于是，我找到猪肉店老板，准备签订一份合同，一个月后无论猪肉价格如何上升，他都会以20块一斤的价格卖给我猪肉。前提是，我得给猪肉店老板3块钱。这3块钱就是我为了获得这个option所支付的代价，option premium。

我问大家：这是一个call option,还是put option呢？

对了啊，约定未来某一时点按照某一价格买某东西，是call啊，所以这是一个call option。在这个call option里，我是long方（buyer），猪肉店老板是short方（writer）。如果一个月后猪肉价格大于20，我就会执行这个期权（因为转手就可以赚钱）；如果一个月后猪肉价格小于20，我就不会执行这个期权，因为在以市场价格购买更为便宜，此时期权价值为0。这个call option的收益就可以这么写：

Max（0，St-20）

这个20是执行价格，也叫strike price。为了获得这个期权，我们支付了初始成本3元，所以，这个期权的利润为Max（0，St-20）-3。（此处需要画图）我购买这个期权后最大的收益是无穷大，而最小的成本是3。而猪肉店老板最大的收益是3，最大的损失是无穷大。我们两个之间是零和博弈。

下面再给大家讲put option看跌期权。如果你是一个手机制造商，品牌的名字叫梨子手机。是不是9月份苹果就要出新的手机了啊，你害怕到时候大家都去买苹果手机导致你梨子手机需求下降，价格下跌。于是，你就在市场上找到了一个经销商，跟他签订了一份合同，无论9月份，梨子手机价格如何变化，你都按照5000块一个的价格卖梨子手机给他。经销商认为苹果这次的新手机性能上改进不大，只会对梨子手机的需求产生较小的影响，梨子手机降价不会超过500块。于是，经销商说，签合同可以，但你要给我500块的好处费，我才能让你享受这个权利。这500块钱就是option premium。期权合同最终为何会被签订，就是因为市场有很多持有不同观点的人。如果所有的人都认为梨子手机会跌价1000块，梨子手机生产商在市场上是找不到任何一个经销商愿意跟他签订期权合同的。

当市场价格大于5000时，生产商不执行期权，按市场价格卖手机，此时期权价值为0。当市场价格小于5000时，生产商能以高价5000将手机卖给经销商，生产商会执行期权。这个put option的收益就可以这么写：

Max（0，5000-St）

生产商支付了初始成本500元，所以，这个期权的利润为Max（0，5000-St）-500。（此处需要画图）我购买这个期权后最大的收益是无穷大，而最大损失是期权费500。而经销商最大的收益是500，最大的损失是无穷大。我们两个之间是零和博弈。

Covered call

    假如你手上持有一只茅台股份，你认为最近股市会维持震荡格局，你手上的茅台股份价格大幅上涨的概率不大，极有可能会横盘。然而，你又想多赚点钱，你可以short call option。你只是想多赚点钱，你并不是真正的想把股票卖了，这是你是不是要增加买方执行这个call的难度啊，你可以write一个out-the-moneycall，这样对方要等到价格上涨的比较高，到达执行价格时，才会行权。只要价格不涨那么多，不到执行价格，对方就不会行权，你是不是就可以净赚期权费了啊。对方为什么愿意跟你签订这个合同啊，他为什么要买一个OTC的call option啊，因为他的观点跟你很不一样，他认为茅台业绩良好，股价会大幅飙升，期权极有可能被执行。

下面结合一道例题，给大家进一步的讲解一下。例如，你现在的股票价格是50块，你认为股价不会大幅上涨，于是write a call, 执行价格是55，期权费是4，现在这个期权是in-the-money还是out-the-money呢？50<55,S<X，OTM。

如果现在股价大于55，long方会执行期权，55块以上的收益全部归long方，我的收益就是4+（55-50）=9

如果股价小于55，long方不会执行期权，我的收益是4+（St-50）。最差的情况是股价跌到了0，我的收益是4-50=-46。Breakeven price= S0-C

Protective put

如果你有一只茅台股份，你认为政府最近出台的政策会导致市场对白酒的需求大幅下降，股价也会受挫。为了降低股价下降对自己的影响，你是不是会在市场上long一个put啊，约定如果将来股价大幅下降，你扔可以按合同约定的比较高的价格将股票卖给对方。想一想我们第28章讲Put的时候举的梨子手机的例子。买put就是为了在下跌的时候得到保护，类似于你买了一份保险。

那可能有的同学会说了，既然你都觉得茅台股份股价会跌，你为什么不把手头的股份直接卖掉，还买什么Put啊？

市场上是不是有很多大股东或机构投资购买的大额股份，他们都是有一个禁售期的啊，在某一段时间内，你的股票是不能卖的。还有的股票，如果一天的平均成交额是2000万，而你持有了4000万，此时，如果你全部在市场上抛售的话，是不是会引起市场恐慌，然后就会不断的跌停，你想卖都卖不出去，你也会亏的很惨。而我们通过购买put，不断隐私性较好，不会造成市场动荡，而且衍生产品价格比较低，我们只需要花较少的钱就可以得到相应的保护。所以，衍生品市场是一个很好的工具，不过目前在中国，这个市场还不是很成熟。

Protective put是不是long a stock+long a put,收益表达式就是(St-S0)+max(0,X-St)-P。下面给大家讲一道例题感受一下。

例如，现在股票价格是100元，你预期股票价格下跌，与是在市场上买了一个put,执行价格是100元，期权费是4元，首先问大家，这个put是ITM,OTM,ATM啊？

是不是S=T,这是一个ATM的put啊。

如果股价大于100，我选择不执行期权，利润是St-100-4；如果股价小于100，我不会执行期权，利润是（X-St）+ St-100-4=X-104，当股价跌到0时，利润是（100-0）+（0-100）-4=-4

Breakeven price=S0+P

Protective put的形状是不是和Long acall的形状是一样的啊。