＂今年上半年国内经济复苏已毋庸置疑，但尾随而来的通胀压力也不应被忽视。
＂中金公司首席经济学家哈继铭在日前由国投瑞银基金举办的２００９年下半年投资
策略报告会上如此说。

　　哈继铭表示，从宏观来看，货币宽松、产业缺口少将构成未来通胀的前提。微观
方面，上半年股市一路看涨、房地产交易量增长也近４０％，如果以猪肉价格为代表
的消费品价格也在未来继续上涨，中国经济将最终完成＂股价涨、楼市涨、物价涨＂
的＂通胀三部曲＂。但综合来看，下半年的经济仍值得乐观，因为在政策支持和房地
产投资加速的背景下，内需增长将弥补外需不足，今年全年增速有望回升至８％。

　　哈继铭指出，中国经济已经进入复苏阶段，但通胀可能会在２０１０年到来。

　　＂作为全球新兴市场龙头的中国，其通货膨胀的现象有可能早于美国，并在２０
１０年就会出现。原因在于，大多新兴市场国家对于大宗商品的价格反应较为强烈，
这些国家投资增长速度非常快，产品价格指数（ＰＰＩ）中水泥等生产要素价格，受
大宗商品价格影响较大。＂哈继铭预计，＂大宗商品温和上涨的情况下，明年通胀率
将达到３．５％，而如果大宗商品激烈上涨，明年通胀率可能会达到５％。＂

　　基于此，哈继铭认为货币政策可能会出现微调。为防止通胀，宽松的货币政策可
能在１１月末、１２月初面临调整，调整初期不会是加息等硬措施，更多的可能采取
央票发行、窗口指导调整放贷结构等软手段；而央行采取加息政策，可能需要等到明
年通胀形成的时候。通胀的预期已经成为目前房地产市场主要的动力，房地产市场在
前期确实是释放了部分自住性的真实需求，但现在的动力和那个时候已经有所差异。

　　中金公司数据显示，２００８年中，国内房价收入比达到８０％左右，而到了今
年初时这个比率已经改善到６０％。虽然预计２００９年仍有部分真实需求释放，但
是按目前市场上的房价和收入关系计算，国内房价收入比指标重新回升至７５％。＂
这说明真实需求确实释放得差不多了。目前房地产市场的投资需求正在进一步释放，
当中虽然也伴随着一些真实需求，但却是基于对资产价格上涨的预期，而对未来真实
需求的透支，而这会在短期内进一步推高房价。＂哈继铭说。