知道什么时候收手，这是最不容易的。

巴菲特经历过4次比较大的股市大跌：1973年到1974年的大跌，1987年的股灾，2000年的网
络股泡沫破裂，目前的金融危机。

巴菲特从1956年开始独立管理投资，到1966年，十年赚了11.5倍，而同期大盘只涨了1.22
倍，巴菲特远远高于大盘。但是此后两年股市又上涨了 40%，许多蓝筹股市盈率高达50倍
以上，他已经没有办法找到股价低估值得买入的股票了。但这时候投资者却要把更多的钱
来交给他管理，所有人都说肯定还会涨。

在请教过老师格雷厄姆之后，巴菲特不但不再接收新的投资，而且把原来管理的资金也退
还给投资者，把公司清盘。巴菲特自己也没想到，在他退出之后，大盘从1970年到1972年
三年又涨了40%。

这三年巴菲特什么都没做，眼看着大盘涨了40%，却不为所动。等到1973年和1974年股市暴
跌40%之后，他才重新进场，就是在这次大跌之后，他买了华盛顿邮报、联合出版公司等，
捡了一堆便宜货。

前面股市大涨他接受采访时说，他就像一个小伙子，来到一个荒无一人的小岛上，满口袋
都是钱，可是却找不到一个姑娘。后来股市大跌之后他接受采访时说，自己就像一个身体
强壮的小伙子来到妓院一样，购买股票的好时候到了。

巴菲特每次大的投资都是在股市大跌之后，他才进场。

1987年股灾之前，是个大牛市，1984年到1986年，美国股市持续大涨，累计涨幅2.46倍，
巴菲特1985年就大幅度减持股票。在牛市的全盛期，巴菲特只保留了三只永久持有的股票
，把其余所有的股票都卖了。他的助手说：“命令很明确：把一切都卖掉。”

   10 月19 日星期一，恐慌抛售终于发展成了大崩溃，这成了历史上第一个黑色星期一，
道??琼斯跌了508 点，或者说22.6％。

   这次大跌之后，1988年他开始买入可口可乐，1989年又继续增仓，一共买了10亿美元。
同时他又买了6亿美元的吉列可转换优先股。

   第一次股灾的时候，巴菲特全部撤出了市场。第二次，他大部分都撤了，只留了三只股
票。但这两次他都是在股灾前一两年就提早离场了，所以说逃顶是不可能的。当他看到泡
沫比较大的时候，他就撤出来了，而不是幻想泡沫涨到最大即将破灭之前才逃离。他不管
逃的是不是顶，他已经赚够了，因为他是在很低的时候买入的。

而很多A股市场的投资者总想赚到最多，还说要和泡沫共舞，而泡沫何时会大到破灭是难以
预料的。与其冒着泡沫破灭摔得很惨的风险追求多一些利润，还不如早点退出稳赚不亏。

这就是咱们中国古人说的“知止”，知道什么时候收手，这是最不容易的。

第三次大跌是网络股泡沫。之前的1999年，是巴菲特最难熬的日子，只赚了0.5%，大大落
后于大盘21%的涨幅。大家纷纷指责巴菲特的投资策略过时了，网络科技股的时代来了。三
年大盘跌了一半，巴菲特不但没亏，还赚了10%，大家不得不承认，长期来看还是股神厉害
。